贵金属策略报告

核心逻辑

短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期存在支撑。美航母打击群向中东集结，伊朗扬言任何对伊攻击将被视为全面开战。特朗普放话，若加拿大推进对华贸易协议将面临100%美国关税。特朗普称格陵兰协议给予美国“全面准入”，北约将加强北极部署，地缘异动风险上升。美国就业走弱，美国劳工部报告显示，在截至1月17日止的一周，初请失业金人数略增加了1000人，经季调后为20万人，低于预估的21万人。美国12月CPI涨幅符合预期，但家庭食品与房租支出增加。美联储12月在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次。目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在95%附近，下次降息或到6月。美元指数和美债收益率震荡偏强；白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。

贵金属策略

预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行。黄金策略：稳健者观望，激进者逢低做多。白银策略：稳健者观望，激进者逢低做多。铂金策略：稳健者观望，激进者逢低做多。钯金策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。

数据概览

• 国际价格：Comex黄金活跃合约收盘价4983.10美元/盎司，上涨44.70美元，涨幅0.91%；伦敦金美元/盎司4946.25美元/盎司，上涨114.20美元，涨幅2.36%。Comex白银活跃合约收盘价103.26美元/盎司，上涨7.05美元，涨幅7.32%；伦敦银美元/盎司99.00美元/盎司，上涨5.62美元，涨幅6.02%。
• 国内价格：沪金主力收盘价1115.64元/克，上涨28.06元，涨幅2.58%；黄金T+D收盘价1110.35元/克，上涨26.43元，涨幅2.44%。沪银主力收盘价24965.00元/千克，上涨1626.00元，涨幅6.97%；白银T+D收盘价24988.00元/千克，上涨1622.00元，涨幅6.94%。
• 基差与价差：沪金主力-伦敦金元/克-4.73，沪金主力基差元/克-5.29。金银比（伦敦金/伦敦银）49.96，金铜比（Comex金/Comex铜）8.39，金油比（Comex金/WTI原油）81.32。
• 持仓量：Comex黄金手（100盎司）528004，沪金主力（上期所）手（千克）206580，黄金TD（上金所）手（千克）45964，LBMA库存吨9106，Comex黄金吨1124，沪金（上期所）吨102，白银库存LBMA库存吨27818，Comex白银吨12951，沪银（上期所）吨581，白银（上金所）吨506。
• CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓（周度）手136548。

风险提示

美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险，交易所调控。

贵金属基本面关键数据

• 货币属性：美联储联邦基金目标利率上限3.75%，十年期美债真实收益率2.48%，美元指数97.50，美债利差（3月-10年）0.10，美债利差（2年-10年）-0.54，美欧利差（十债收益率）1.51，美中利差（十债收益率）2.92。美国通胀CPI（同比）2.70，核心CPI（同比）2.60，PCE物价指数（同比）2.77。美国劳动力市场失业率4.40%，非农就业人数月度变化5.00万，劳动参与率62.10%，平均时薪增速3.80%。
• 避险属性：地缘政治风险指数295.76，VIX指数16.09。
• 商品属性：CRB商品指数312.24，离岸人民币6.9601。
• 央行黄金储备：中国（吨）2306.32，美国（吨）8133.46，世界（吨）36362.76。