开源晨会

开源晨会0126 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】春季躁动，中小盘领衔——投资策略专题-20260125 【金融工程】A股市场的商品投资框架——大类资产配置研究系列（15）-20260124 行业公司 数据来源：聚源 【中小盘】SpaceX二代星链系统预期明年推出，重视产业链投资机会——中小盘策略专题-20260123 【海外消费】锅圈开启“四店齐发”布局，茶饮龙头强者恒强——行业周报-20260125 【农林牧渔】供给压力后置春节前后猪价承压，海外禽流感扰动引发祖代引种暂停——行业周报-20260125 【传媒】AI入口争夺再升级，继续布局AI应用及游戏——行业周报-20260125 【汽车】供需紧平衡叠加产品升级，大缸径柴发有望量利齐升——行业点评报告-20260125 【海外科技】RoboX进展顺利，家用机器人新品密集亮相——行业周报-20260125 【非银金融】偏股基金新发同比明显增长，公募强化基准约束——行业周报-20260125 【煤炭开采】煤价动态波动中寻求合理点位，稳字是核心——行业周报-20260125 【计算机】周观点：SpaceX有望引领太空革命——行业周报-20260125 【机械】马斯克表示2026年底或2027年向公众出售人形机器人，魔法原子机器人将首秀春晚——行业周报-20260125 【商贸零售】老铺黄金SKP活动开启，关注春节销售超预期催化——行业周报-20260125 【食品饮料】春节旺季备货催化，大众品迎来布局窗口——行业周报-20260125 【化工】降碳趋势下龙头企业有望充分受益，氯化钾市场格局稳中偏强——行业周报-20260125 【汽车】小鹏汽车全球累计布局超60国家，宇树2025年人形机器人出货量超5500台——行业周报-20260125 【医药】原料药行业价格更新——行业周报-20260125 【电子】台积电计划新建4座先进封装设施，CPU、存储、封测涨价——行业周报-20260125 【通信】重视边际变化：卫星和国产AI链——行业周报-20260125 【电子】重视CCL涨价大周期，涨价持续性得到验证——行业点评报告-20260124 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年12月）：2025年欧洲9国BEV同比+31%，2026年多国补贴将延续或重启——行业点评报告-20260122 【机械：拓普集团(601689.SH)】从汽车到人形机器人，大象轻盈起舞——公司深度报告-20260125 研报摘要 总量研究 【策略】春季躁动，中小盘领衔——投资策略专题-20260125 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 勿需惊慌，躁动或继续 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：“近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。”。但是近两周春季躁动迎来较为明显的结构分化：中小盘涨势较好，大盘相对低迷，且对应宽基ETF出现净流出加速的现象。对此，我们认为“勿需惊慌，躁动或继续”。 宽基指数ETF大幅净流出是否是离场信号？并不是，而是健康的表征 本周，宽基指数ETF仍在加速流出。截至1月23日，1月各类型宽基ETF净流出规模已超出汇金2025Q2的净买入规模。其中，宽基指数ETF当中的流出主力是沪深300ETF而非A500ETF。 （1）当前类似2025年6-9月，行情较为积极的环境下宽基型ETF的净流出越显著。这不是在压制市场，而是居安思危，中央汇金有更好的窗口重新收回子弹， 为下一次市场的潜在波动积累稳定市场的底气。 （2）自2025年6月以来，宽基型ETF净流出时，往往非宽基型ETF迎来净流入，一来一回形成对冲。在市场较为积极的环境下，部分居民及机构投资者更多买入弹性较大的非宽基型ETF，而中央汇金的筹码更多集中在宽基型ETF当中，最终呈现宽基型ETF净流出，非宽基型ETF净流入组合。 成交额支撑下，春季躁动中小盘或优于大盘 市场“牛市”行情中，成交额变化往往易触发大小盘风格切换，每当日均成交额放量上新台阶，中小盘大概率优于大盘，占优时长2-3个月。复盘2006-2007、2014-2015、本轮2024年至今，均呈现该规律。 成交额变化引发风格切换的背后，是流动性逻辑。市场流动性充裕，中小盘股票易触发“估值修复+成长预期”的双击，带来“流动性溢价”。1月以来，成交额放量上新台阶，目前中小盘占优时长仅在1个月内，据2-3个月规律范围较远。只要日均成交额未出现明显缩量，中小盘占优的概率仍相对较高。 投资思路——春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞 本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多，仍建议以证券化率达到1.1倍以上为信号。 两翼齐飞兼顾仓位平衡：（1）AI硬件需跟踪ΔG的变化，重视机构仓位较低的AI端侧相关板块及科技内部高低切；（2）十五五规划首年可以更加重视新的主题向主线过渡的情况比如商业航天、脑机接口等；（3）本轮行情我们一直强调是科技+周期的双主线，提价线索叠加反内卷的加持下周期风格同样也大有可为。 行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：有色、化工、光伏、保险、电力、机械；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 【金融工程】A股市场的商品投资框架——大类资产配置研究系列（15）-20260124 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 股商联动：商品股投资的基础 在报告《商品择时及其在资产配置中的应用》中，我们讨论了商品择时体系，本文我们讨论商品价格和股市的联动。 本文将商品类公司定义为成本或收入受商品价格影响较大的公司，体现形式为成本来源中原材料占比高等，典型行业如有色金属、化工、汽车、家电等。 不同产业链环节，股价和商品价格的关系有所区别： 上游（资源型）：利润≈产量*成品价–成本。成本刚性条件下，利润与商品价格正相关，例如铜矿企业股价与沪铜期货走势长期同步。 中游（加工型）：利润≈产量*（成品价–原料价）–加工成本。利润取决于商品价差或者加工费，而非单一商品价格。 下游（消费型）：商品是成本项，理论上与商品价格负相关。然而，如果下游景气程度明显高或低，也会出现上中下游股票同涨同跌的情况。 为了衡量股商联动，我们构建了商品弹性指标。 在多商品策略方面，我们针对上游公司构建策略，在空商品策略方面，我们针对具有特定特征的下游公司构建策略。 细分产业链的股商联动 铜铝等有色金属：商品铜具有全球定价的特征，与股票走势基本同步，A股领先信息有限。铜价与产业链各环节股票的关系呈现出上游正相关、中游弱相关、下游负相关的特征。在多铜策略方面，我们构建了铜矿组合的择时策略；在空铜策略方面，我们构建了电缆组合的择时策略。 类似地，铝价与产业链各环节股票的关系呈现出上游正相关、中游弱正相关的特征。在多铝策略方面，我们构建了电解铝组合的择时策略。 黄金：黄金股组合的相对净值走势与SHFE金价基本同步。黄金股相对于商品黄金的弹性值在多个阶段显著高于1，说明黄金股对金价波动的敏感性高于商品本身。在多黄金策略方面，我们构建了黄金开采组合的择时策略。 能源及化工：上游资源类公司股价与大宗商品价格正相关。中下游利润取决于特定产品的价差，若下游产品售价比较稳定，则利润与原油等上游商品价格的负相关。在多原油策略方面，我们构建了原油开采组合的择时策略；在空原油策略方面，我们构建了涤纶组合和改性塑料组合的择时策略；在价差策略方面，我们构建了PTA股票的价差择时策略。 储能：碳酸锂受储能电池的中观行业景气周期影响较高。储能电池产业链各环节股票在景气周期中呈现同涨同跌的特征，碳酸锂商品价格滞后于碳酸锂股票。 家电和汽车：在多数时间段可以归为上游价格冲击和景气并重型行业。家电行业成本受铜和钢价格影响大，而家电景气对铜价和钢价影响程度较低。我们使用家电行业指数和汽车行业指数构建了空金属策略。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【中小盘】SpaceX二代星链系统预期明年推出，重视产业链投资机会——中小盘策略专题-20260123 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 SpaceX二代星链系统计划“定档”2027年，旨在提供更高速的网络服务 SpaceX计划于2027年推出其第二代星链系统，旨在提供更高速的网络服务。二代星链系统预计将提供类似5G的连接服务，整体容量将比一代提高100多倍，吞吐量提升20倍以上。美国联邦通信委员会本月已批准SpaceX的申请，允许其再部署7500颗第二代星链卫星，以进一步提升其全球互联网服务能力。SpaceX当前的蜂窝式星链技术已经在蜂窝信号覆盖不足的区域提供了数据连接服务，能够用于视频通话、信息发送以及应用程序访问等，但带宽仍然有限。相比之下，第二代蜂窝式星链技术有望提供类似5G的连接服务。 二代系统性能进一步提升，SpaceX壁垒加固 摘要内容摘要内容摘要内容摘要内容摘要内相较于一代系统，二代星链的整体容量预计将提高100多倍，吞吐量提升幅度超过20倍。这种性能的指数级增长将极大地拓宽卫星互联网的应用场景，从个人宽带向更高频的移动通信及企业级应用渗透。着FCC对7500颗新增卫星部署的批准，SpaceX的先发优势将进一步扩大。大规模星座的部署不仅验证了其低成本发射与批量化卫星制造的能力，更通过对轨道资源及频段的占领先机，对后续入局者形成了显著的竞争壁垒。 太空数据中心有望解决北美地面能源的紧缺性问题 太空数据中心作为一种通过在轨搭建的大型计算设施，能够直接利用大气层外的太阳能获得源源不断的清洁能源，从而为AI等应用提供算力支持。2025年底马斯克宣布未来4至5年部署100GW/年的太空数据中心，用星链第三代卫星改造，把数千颗卫星组成太空算力网络。 受益标的 SpaceX产业链。包括：（1）卫星能源系统。迈为股份、钧达股份、帝科股份；（2）卫星天线系统。信维通信等；（3）火箭。拓普集团、西部材料、七丰精工、康斯特等；太空算力产业链。包括：浩瀚深度、顺灏股份、瑞晟智能、明阳智能等。 风险提示：发射结果不及预期；政策支持不及预期；宏观经济波动的风险。 【海外消费】锅圈开启“四店齐发”布局，茶饮龙头强者恒强——行业周报-20260125 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 潮玩/免税：12月潮玩线下店效稳增，进境免税店新政扩容 潮玩：根据久谦，截至2025年12月，国内线下潮玩类目门店数量达到9689家/环比净开184家。2025年12月潮玩品牌线下平均店效同比+13%，线下店效稳健增长；重点品牌中，12月泡泡玛特/TOPTOY店效同比+47%/-1%，头部品牌表现突出。免税：口岸进境免税新政一次性新设41家二三线城市机场及水路口岸进境免税店，旨在配合出入境开放政策，进一步发挥免税店支持提振消费作用。新政明确可参与招标持牌主体包括中免、深免、珠免、中出服、港中旅、王府井，预计全国化布局行业龙头及重点枢纽区域经营商有望受益。 餐饮：茶饮强者恒强、幸运咖加速，锅圈烤鱼爆品断货、2026开启“四店齐发” 餐饮：2025年餐饮行业呈现分化增长态势，茶咖赛道中，茶饮供给收缩而咖啡加速扩张，1-12月瑞幸净增门店7922家、幸运咖净