信用债ETF双周报（20260105-20260116）：信用债ETF规模回落，城投ETF票息优势显著

证券研究报告/信用研究 信用债ETF规模回落，城投ETF票息优势显著 信用债ETF双周报（20260105-20260116） 研报摘要 证券分析师 指数市场行情：在权益市场的支撑下，可转债指数领涨。中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数的市场表现优于纯债指数，涨幅分别为5.48%和4.10%，年初至今分别涨6.21%和4.53%。纯信用债指数中仅中债-中高等级公司债利差因子净价（总值）指数近两周录得负收益，中证金融债指数近两周表现最好，涨幅为0.14%。信用债指数收益率和信用利差分化，近两周波动较小。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 联系人 信用债ETF市场行情：可转债类ETF涨幅最大，科创债ETF涨跌互现。近两周转债ETF（511380.SH）和上证转债ETF（511180.SH）涨幅分别为5.42%和4.08%。基准做市债ETF本期均取得正收益；科创债ETF市场表现分化。短融ETF（511360.SH）和城投ETF（511220.SH）仍保持小幅上涨，分别为0.06%和0.16%。从两周均升贴水率看，基准做市债ETF和跟踪沪AAA科创债/深AAA科创债的ETF贴水较深。 卜彦花S0670526010001buyanhua@cnht.com.cn 相关研究： 信用债ETF流动性：短融ETF/可转债ETF交投活跃，科创债ETF/基准做市债ETF资金净流出。从近两周成交额看，短融ETF和转债类ETF的成交规模较大。短融ETF（511360.SH）近两周成交规模2675.28亿元，日均成交额267.53亿元，成交额环比+24.23%。转债ETF（511380.SH）和上证转债ETF（511180.SH）成交规模合计1728.47亿元，日均成交额分别为137.43亿元和35.42亿元，成交额分别环比+110.08%和+114.38%。科创债ETF近两周净流出525.52亿元，基准做市债ETF近两周净流出130.33亿元。 信用债ETF规模：年底冲量后，多数信用债ETF规模下降，可转债ETF在权益市场支撑下规模小幅扩大。近两周转债ETF（511380.SH）和上证转债ETF（511180.SH）认购规模环比上升，两者规模合计增加81.29亿元至691.18亿元。科创债类ETF规模下降525.52亿元至3027.72亿元。基准做市信用债ETF规模减少130.33亿元至1143.85亿元。短融ETF（511360.SH）近两周规模减少81.23亿元至621.00亿元。 信用债ETF收益风险分析：信用债ETF单位净值均上升。成分券票面利率分布集中，城投ETF票面利率优势最大，其加权票面利率最高（3.31%）。多数信用债ETF降久期，科创债ETF加权久期分化减小。从风险收益比看，近两周的转债ETF（511380.SH）、上证转债ETF（511180.SH）和城投ETF（511220.SH）性价比最高，其夏普比率分别为0.69、0.58和0.72，其Calmar比率分别为360.07、235.17和630.08。 投资建议：从基本面看，12月综合PMI50.70%，环比上升1个百分点，同比下降1.5个百分点；制造业PMI50.10%，环比上升0.9个百分点，同比持平；非制造业PMI50.20%，环比上升0.7个百分点，同比下降2个百分点。12月CPI同比上涨0.80%，环比上升0.20%，CPI环比转正；PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2%，PPI同比降幅持续走阔，环比实现年内第三次上涨。12月金融数据显示， 社融总量放缓，M1-M2剪刀差走阔。11月规模以上工业企业实现利润6,765.70亿元，同比增速-13.10%。整体来看，经济基本面呈现“制造业和非制造业弱扩张、通胀回升、社融增速放缓、工业利润回落”的特征，整体生产经营活动偏弱。从资金面看，央行呵护流动性，资金面紧平衡。政策面上，央行结构性降息，下调再贷款和再贴现利率25bp，利好债市。从基本面+资金面+政策面看，债券市场尚未形成强趋势，预计仍是偏震荡态势，机构行为、风险偏好变化及债券供应将主导债券定价。长期看好权益市场，叠加固收产品采取固收+策略提高收益的影响，继续看好可转债类ETF。1月依然建议采取中短久期+高票息保护策略，综合对比债券指 数和信用债ETF的久期 、凸性和风险 收益比等，建 议关注转债ETF（511380.SH）、中证短融（511360.SH）和城投ETF（511220.SH）。 风险提示：（一）利率风险；（二）信用因素；（三）流动性风险；（四）统计误差风险；（五）权益市场波动风险。 目录 一、指数市场行情..........................................................................................5（一）债券指数市场行情.......................................................................................5（二）重要信用债指数利差情况............................................................................5二、信用债ETF市场行情..............................................................................6三、信用债ETF流动性.................................................................................8四、信用债ETF规模...................................................................................10五、信用债ETF收益风险分析.....................................................................11（一）信用债ETF单位净值................................................................................11（二）信用债ETF收益.......................................................................................12（三）信用债ETF加权久期和凸性......................................................................13（四）信用债ETF信用风险................................................................................15（五）信用债ETF性价比....................................................................................16六、投资建议...............................................................................................18七、风险提示...............................................................................................18 图表目录 图1：主要债券指数最近两周涨跌幅（%）.................................................................5图2：主要债券指数年初至今涨跌幅（%）.................................................................5图3：重要信用债指数收益率（%）...........................................................................6图4：重要信用债指数信用利差（BP，基于国开债）..................................................6图5：重要信用债指数超额收益（BP）.......................................................................6图6：转债类ETF月成交规模（亿元）.......................................................................9图7：短融、城投债和公司债ETF月成交规模（亿元）..............................................9图8：基准做市债ETF月成交规模（亿元）..............................................................10图9：科创债ETF月成交规模（亿元）.....................................................................10图10：信用债ETF月成交规模（按品种分类，亿元）..............................................10图11：单只信用债ETF月成交规模（按品种分类，亿元）.......................................10图12：转债类/短融/城投/公司债ETF规模（按品种分类，亿元）............................11图13：基准做市债ETF规模（按品种分类，亿元）.................................................11图14：科创债ETF规模（按品种分类，亿元）........................................................11图15：信用债ETF规模（按品种分类，亿元）........................................................11图16：信用债ETF（不包括科创债ETF）净值（元）...............................................12图17：科创债ETF净值（元）.................................................................................12 表1：信用债ETF最近两周涨跌幅（不包括科创债）..................................................6表2：科创债ETF最近两周涨跌幅..............................................................................7表3：信用债ETF最近两周资金流（不包括科创债）..................................................8表4：科创债ETF最近两周资金流..................................................