2025年一季度，信用债市场经历了票息价值回归和利差走阔的过程，随后在货币宽松和信用ETF规模快速增长等因素下，利差主动压缩，收益率下行。整体来看，截至2025年6月末，1年期AA+中短票收益率上行3BP至1.77%，信用利差收窄18BP至30BP；3年期AA+中短票收益率上行3BP至1.9%，信用利差收窄15BP至32BP；10年期AA+中短票收益率上行6BP至2.36%，信用利差走阔2BP至67BP左右。
2025H1信用债市场行情可分为四个阶段：
- 1月至3月11日：资金价格抬升，股债跷板效应明显，利率债调整由短及长，信用利差被动收窄，随后基金赎回情绪持续扰动，信用债调整加剧，信用利差快速走阔至高点。
- 3月11日至3月末：央行投放加码，资金平稳跨季，赎回扰动暂缓，信用债调整后票息价值回归，配置盘进场带动利差快速压缩。
- 4月期间：中美关税政策反复博弈，信用债收益率先下后上，理财整改影响下，信用利差走势分化，短端收窄、中长端主动走阔。
- 5-6月：降准降息落地叠加存款利率调降，非银相对钱多，信用ETF规模快速增长，机构配置力量驱动信用债收益率下行，信用利差主动压缩后维持震荡，高票息挖掘行情推动中长端压缩更明显。
2025H1大事记：
- 城投：两万亿置换债发行近九成，城投非标风险事件同比下降55起，监管政策持续完善和落实一揽子化债方案，包括落实落细债务置换政策、对隐债保持高压监管、推进城投转型工作、加快消化清理地方政府拖欠企业账款。
- 房地产：万科获深铁近150亿元借款支持，政策持续推动市场止跌回稳，包括降准降息、降低住房公积金贷款利率、扩大住房公积金范围等措施激发市场需求，通过回收存量土地和住房、推进城市更新、建设“好房子”等优化市场供给，防范化解房地产领域风险。
- 金融：5000亿元特别国债注资四大行，坚持防范化解金融风险，包括加强信托、AMC、银行业监管，防范化解重点领域金融风险，并对信托公司、金融资产管理公司、银行业等行业高质量发展发布相关办法或意见。
- 其他：信用债ETF规模加速扩容，债券市场“科技板”加快构建，首批8只基准做市信用债ETF发行，规模已达1282亿元；科创债政策支持鼓励发行，5月“新政”后银行为发行主力，已发行5808亿元；中国诚通、中国国新分别发行165亿元、230亿元稳增长扩投资专项债。
信用债一二级市场复盘：
- 一级市场：产业债为供给主力，科创债“新政”助推金融债供给放量，2025年上半年信用债净融资同比下降870亿元。
- 二级市场：收益率走势分化，信用利差普遍收窄，中低等级表现优于高等级，短端表现优于中长端品种，低等级收窄更明显。
风险提示：
- 数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。
- 超预期信用风险事件发生。
- “赎回潮”将持续对市场形成扰动。
