敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 票息策略优势更加明显 ——信用债周报（20200810） 2020年08月10日 固定收益 定期报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070058 投资摘要： 市场: 本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量上升  本周一级市场债券总发行量15412亿元，较上周有所上升，净融资额上升至8985亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周增加，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。发行失败行业集中在资本货物、银行、公用事业II、材料II。房地产债本周发行额度较上周有所下降。  本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升，中短期票据收益率走势不一，信用利差走势不一，等级利差多数缩窄，期限利差走阔。城投债收益率多数上行，信用利差多数走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。企业债收益率多数上行，信用利差多数走阔，等级利差多数缩窄，期限利差半数缩窄。 违约事件：本周4支债券违约，较上周增加1支  本周主体评级下调企业18家，4支债券出现实质违约，数量较上周增加1支。截至本周末，7月份有2个新增违约债券主体。近两周，公司经营性现金流遭到重创,导致流动性紧张,无法筹措资金进行付息，债券名称“17中融新大MTN001”；截至2020年7月16日,未能按期足额划付债券的利息3750.00万元，债券名称“18丰盛01”；因公司流动资金紧张，已发生多笔贷款逾期及银行贷款提前到期的情况，导致公司融资能力下降，不能按期偿付“17华讯02”本金和相应利息；受新冠肺炎疫情持续影响，公司旗下地产板块的销售和回款未达预期，现金流承压，债券名称“17宜华企业MTN002”；由于公司资金出现短期流动性困难，造成应于2020年7月27日偿付的东旭集团有限公司2016年第二期公司债券应付利息未能如期兑付，债券名称“16东旭02”；发行人由于现金流短缺以及筹融资渠道受限等原因，无法按时偿付利息及回售本金，债券名称“16华泰02”；评级工作所需部分材料仍在准备中，故推迟披露评级公告，债券名称“15东旭集”。 基本面：经济形势和货币政策同步向稳，但不确定性仍然较大 《二季度货币政策执行报告》表示，长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。但也要看到，世界经济陷入衰退，不稳定性不确定性较大。我国经济运行中还存在一些结构性、体制性、周期性问题，发展不平衡不充分问题仍然突出。 一周要闻:  宏观经济数据：7月财新制造业PMI录得52.8，财新服务业PMI录得54.1；7月我国进出口总值4129亿美元，同比6.5%，其中出口2376亿美元，10.4%，进口1753亿美元，同比-1.4%；截至7月末，我国外汇储备规模为31544亿美元，较6月末上升421亿美元。  资本市场：证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，公开募集基础设施证券投资基金属上市交易的封闭式公募基金，应具备80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券，并将90%以上合并后基金年度可供分配金额按要求分配给投资者。 风险提示：经济数据超预期企稳，中美关系不确定性 P2 东兴证券深度报告 票息策略优势更加明显 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 重大事件 .................................................................................. 4 1.1一周要闻 ............................................................................................ 4 1.2信用事件 ............................................................................................ 5 2. 核心观点 .................................................................................. 5 2.1一级市场：发行量上升，净融资额上升 .................................................................. 5 2.2二级市场：收益率多数上行，信用利差多数走阔 .......................................................... 5 3. 信用债图标附录 ............................................................................. 6 3.1一级市场净融资额下降 ................................................................................ 6 3.2二级市场银行间品种交易量上升 ........................................................................ 8 相关报告汇总................................................................................. 15 表格目录 表1：推迟发行及发行失败债券计划发行规模（亿）（20.08.01-20.08.07）................................... 7 表2：银行间主要品种行情及利差（20.08.01-20.08.07） ................................................ 9 表3：中债城投债行情及利差（20.08.01-20.08.07） ................................................... 10 表4：中债企业债行情及利差（20.08.01-20.08.07） ................................................... 12 表5：公司债行情及利差（20.08.01-20.08.07） ...................................................... 13 表6：本周共1家公司主体评级下调（20.08.01-20.08.07）.............................................. 15 表7：近两周9只债券涉及违约（20.08.01-20.08.07） ................................................. 15 插图目录 图1：发行金额下降，到期金额上升，净融资额下降（20.08.01-20.08.07）................................... 6 图2：本周净发行集中于国债、地方政府债（20.08.01-20.08.07） ......................................... 6 图3：上周净发行集中于金融债、公司债（20.08.01-20.08.07） ........................................... 6 图4：发行债券行业分布集中于综合类、建筑业等（20.08.01-20.08.07） ................................... 7 图5：本周发行评级以AAA为主（20.08.01-20.08.07） .................................................. 7 图6：本周发行期限结构集中在短期和中期（20.08.01-20.08.07） ......................................... 7 图7：银行间品种二级市场交易量上升（20.08.01-20.08.07） ............................................. 8 图8：市场流动性（20.08.01-20.08.07） ............................................................ 8 图9：1年短融利下行 ........................................................................... 9 图10：3年中票利率AAA、AA+上行，AA、AA-下行 ...................................................... 9 东兴证券深度报告 票息策略优势更加明显 投资高企把握3G投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图11：5年中票利率上行 ......................................................................... 9 图12：1年短融信用利差缩窄 .................................................................... 10 图13：3年中票信用利差AAA、AA+走阔，AA、AA-缩窄 .................................................. 10 图14：5年中票信用利差走阔 .................................................................... 10 图15：1年短融等级利差AA+持平，AA、AA-缩窄 ...................................................... 10 图16：3年中票等级利差AA+持平，AA、AA-缩窄 ...................................................... 10 图17：5年中票等级利差缩窄 .................................................................... 10 图18：3年城投债利率AAA、AA+上行，AA、AA-下行.................................................... 11 图19：5年城投债利率上行 ...................................................................... 11 图20：7年城投债利率上行 .....................................................................