信用债周报：转债乘风而上，信用债维持票息策略

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 转债乘风而上，信用债维持票息策略 ——信用债周报（20200720） 2020年07月20日 固定收益 定期报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070058 投资摘要： 市场: 本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量上升  本周一级市场债券总发行量8352亿元，较上周有所下降，净融资额下降至1021亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。资本货物、制药、生物科技与生命科学、银行、商业和专业服务 零售业、公用事业II、房地产II。房地产债本周发行额度较上周有所下降。  本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升，中短期票据收益率多数上行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差半数缩窄。城投债收益率多数上行，信用利差走阔，等级利差多数走阔，期限利差多数缩窄。企业债收益率上行，信用利差走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。 违约事件：本周8支债券违约，较上周增加6支  本周主体评级下调企业1家，8支债券出现实质违约，数量较上周增加6支。截至本周末，7月份有2个新增违约债券主体。近两周，公司经多方努力筹资，仍未能完成本次17泰禾MTN001本息的按时兑付；截至到期兑付日终，公司未能按照约定筹措足额17泰禾MTN001的兑付资金，触发17泰禾MTN002之交叉保护条款；截至2020年7月14日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金,“15中城建MTN001”未能按期足额偿付,已构成实质性违约；公司流动资金紧张,已发生多笔贷款逾期及诉讼等情况，公司无法在2020年7月14日前偿付本次债券立即到期应付的本金及利息，债券名称“18华讯02”；因胜通集团进入重整程序，“17胜通MTN001”无法依据募集说明书的约定于2020年7月14日偿付债券本息，“17胜通MTN001”将在重整执行期根据《重整计划》规定进行偿付；公司无法在2020年7月14日前偿付本次债券立即到期应付的本金及利息，债券名称“18华讯03”；因公司流动资金紧张， “17康得新MTN002”未能按期足额偿付利息，已构成实质性违约；截至回售资金兑付日，公司未能筹集本期债券的回售本金及利息，债券名称“17康02EB”；因公司目前资金较为紧张，截至2020年7月16日终，公司未能按照约定筹措足额兑付资金按时足额支付回售金额及利息,构成违约，债券名称“18北讯04”；因公司流动资金紧张，已发生多笔贷款逾期及银行贷款提前到期的情况，导致公司融资能力下降,加剧了公司的资金紧张状况，截至2020年7月17日终，不能按期偿付“17华讯03”本金和相应利息。 基本面：经济超预期改善，中美摩擦不断升级 上周二季度GDP数据重磅发布，经济数据和进出口数据均超预期，资本市场应声调整。货币政策宽松预期会不及上半年。上半年社融和信贷数据持续高增，在一定程度上为后续经济持续回暖提供了重要的金融支持。 一周要闻:  宏观经济数据：以美元计，中国6月出口同比0.5%，进口同比2.7%；上半年GDP同比下降1.6%，其中二季度同比增长3.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%；社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%；1-6月，全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比-3.1%；上半年，全国居民人均可支配收入15666元，同比名义增长2.4%；6月全国城镇调查失业率为5.7%；1-6月累计全国一般公共预算收入96176亿元，同比下降10.8%；全国税收收入81990亿元，同比下降11.3%；  资本市场：证监会鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展。 风险提示：经济数据超预期企稳，中美关系不确定性 P2 东兴证券深度报告 固定收益：票息策略占优，信用下沉继续关注城投 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 重大事件................................................................................................................................................................................................... 4 1.1一周要闻 ......................................................................................................................................................................................... 4 1.2信用事件 ......................................................................................................................................................................................... 5 2. 核心观点................................................................................................................................................................................................... 5 2.1一级市场：发行量下降，净融资额下降 ..................................................................................................................................... 6 2.2二级市场：收益率多数上行，信用利差多数走阔 ..................................................................................................................... 6 3. 信用债图标附录....................................................................................................................................................................................... 6 3.1一级市场净融资额下降 ................................................................................................................................................................. 7 3.2二级市场银行间品种交易量上升 ................................................................................................................................................. 9 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................16 插图目录 图1： 发行金额下降，到期金额上升，净融资额下降（20.07.11-20.07.17） .................................................................................. 7 图2： 本周净发行集中于国债、金融债（20.07.11-20.07.17） .......................................................................................................... 7 图3： 上周净发行集中于金融债、资产支持证券（20.07.11-20.07.17） .......................................................................................... 7 图4： 发行债券行业分布集中于综合类、建筑业等（20.07.11-20.07.17） ...................................................................................... 8 图5： 本周发行评级以AAA为主（20.07.11-20.07.17）.................................................................................................................... 8 图6： 本周发行期限结构集中在短期和中期（20.07.11-20.07.17） .................................................................................................. 8 图7： 银行间品种二级市场交易量上升（20.07.11-20.07.17） .......................................................................................................... 9 图8： 市场流动性（20.07.11-20.07.17） .............................................