信用债周报：转债乘风而上，信用债维持票息策略

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 转债乘风而上，信用债维持票息策略 ——信用债周报（20200713） 2020年07月13日 固定收益 动态周报 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070058 核心观点： 市场: 本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量上升  本周一级市场债券总发行量8835亿元，较上周有所下降，净融资额下降至1661亿元。新发行债券主要分布在建筑业、综合类、制造业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周上升，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在资本货物、运输、银行、能源II、媒体II、房地产II、材料II等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。  本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升，中短期票据收益率上行，信用利差多数缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差缩窄。城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差走势不一，期限利差缩窄。企业债收益率上行，信用利差多数缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差缩窄。 违约事件：本周2支债券违约，较上周减少1支  本周主体评级下调企业3家，2支债券出现实质违约，数量较上周减少1支。截至本周末，7月份有2个新增违约债券主体。近两周，截至到期付息兑付日终，公司未能按照约定筹措足额偿付资金,“18中信国安MTN001”不能按期足额偿付利息和回售部分本金，已构成实质性违约；截至2020年6月30日营业终了，托管机构银行间市场清算所股份有限公司未收到发行人支付的兑付本息资金，未能代理发行人进行本期债券兑付工作，债券简称“18桑德工程MTN001”；因公司流动资金紧张，已发生多笔贷款逾期及银行贷款提前到期的情况，导致公司融资能力下降，加剧了了公司的资金紧张状况，截至2020年7月2日，公司未能在约定的付息日前筹措足额的偿付资金，不能按期偿付利息，债券简称“18华讯02”；受地产整体环境下行，新冠肺炎疫情等叠加因素的影响，公司现有项目的去化率短期内有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大，融资成本高企，债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司经多方努力筹资，仍未能完成本次17泰禾MTN001本息的按时兑付；截至到期兑付日终，公司未能按照约定筹措足额17泰禾MTN001的兑付资金，触发17泰禾MTN002之交叉保护条款，若公司不能于10个工作日的宽限期内足额偿付17泰禾MTN001本息，将尽快召开17泰禾MTN002的持有人会议。 基本面：货币灵活适度，经济将持续改善 上周公布了6月通胀数据和金融数据，通胀反弹，社融高增，预计社融增速最快的时点已过，预计下半年将保持平稳，预计CPI和PPI将继续回升。上周资本市场走强，证监会原主席肖刚认为：党中央从来没有像现在这样重视资本市场，引导流动性由金融体系流入实体经济成效明显。 一周要闻:  宏观经济数据：6月CPI同比上涨2.5%，环比下降0.1%，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.4%；6月全国发行地方政府债券2867亿元；中国6月新增人民币贷款18100亿元，预期17619亿元，前值14800亿元；社会融资规模增量34300亿元，前值31900亿元；6月M2同比11.1%，预期11.2%，前值11.1%，M1货币供应同比6.5%，前值6.8%，M0货币供应同比9.5%，前值9.5%。截至6月末，我国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末上升106亿美元，升幅0.3%。  资本市场：证监会和银保监会联合发布《证券投资基金托管业务管理办法》，允许外国银行在华分行申请证券投资基金托管业务资格。 风险提示：经济数据超预期企稳，中美关系不确定性 P2 东兴证券固定收益周报 转债乘风而上，信用债维持票息策略 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 重大事件 .................................................................................. 4 1.1一周要闻 ............................................................................................ 4 1.2信用事件 ............................................................................................ 5 2. 核心观点 .................................................................................. 5 2.1一级市场：发行量下降，净融资额下降 .................................................................. 5 2.2二级市场：收益率上行，信用利差多数缩窄 .............................................................. 5 3. 信用债图标附录 ............................................................................. 6 3.1一级市场净融资额下降 ................................................................................ 6 3.2二级市场银行间品种交易量上升 ........................................................................ 8 相关报告汇总................................................................................. 15 表格目录 表1：推迟发行及发行失败债券计划发行规模（亿）（20.07.04-20.07.10）................................... 7 表2：银行间主要品种行情及利差（20.07.04-20.07.10） ................................................ 9 表3：中债城投债行情及利差（20.07.04-20.07.10） ................................................... 10 表4：中债企业债行情及利差（20.07.04-20.07.10） ................................................... 12 表5：公司债行情及利差（20.07.04-20.07.10） ...................................................... 13 表6：本周共3家公司主体评级下调（20.07.04-20.07.10）.............................................. 15 表7：近两周5只债券涉及违约（20.07.04-20.07.10） ................................................. 15 插图目录 图1：发行金额下降，到期金额上升，净融资额下降（20.07.04-20.07.10）................................... 6 图2：本周净发行集中于金融债、国债（20.07.04-20.07.10） ............................................. 6 图3：上周净发行集中于国债、金融债（20.07.04-20.07.10） ............................................. 6 图4：发行债券行业分布集中于建筑业、综合类等（20.07.04-20.07.10） ................................... 7 图5：本周发行评级以AAA为主（20.07.04-20.07.10） .................................................. 7 图6：本周发行期限结构集中在短期和中期（20.07.04-20.07.10） ......................................... 7 图7：银行间品种二级市场交易量上升（20.07.04-20.07.10） ............................................. 8 图8：市场流动性（20.07.04-20.07.10） ............................................................ 8 图9：1年短融利率上行 .......................................................................... 9 图10：3年中票利率上行 ......................................................................... 9 东兴证券固定收益周报 转债乘风而上，信用债维持票息策略 投资高企把握3G投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图11：5年中票利率上行 ......................................................................... 9 图12：1年短融信用利差缩窄 .................................................................... 10 图13：3年中票信用利差AAA、AA+走阔，AA、AA-缩窄 .................................................. 10 图14：5年中票信用利差缩窄 .................................................................... 10 图15：1年短融等级利差AA+走阔，AA、AA-缩窄 ...................................................... 10 图16：3年中票等级利差AA+持平，AA、AA-缩窄 ...................................................... 10 图17：5年中票等级利差AA+持平，AA、AA-缩窄 ...................................................... 10 图18：3年城投债利率上行 ..........................