2026年投资展望系列之十四：黄金，乘风破浪

评级及分析师信息 过去三年，黄金价格势如破竹，节节攀升，收益属性远超历史。美联储货币政策的预期依然是决定金价趋势的主要因素，而地缘政治冲突、美国自身风险以及由此衍生的对美元信用担忧，则成为加大金价涨幅的新催化剂。此外，全球央行的持续购金行为，为稳定金价底部提供有力支撑。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 ►2026年主线一：降息预期 2026年，仍处于降息周期之中。最新的点阵图显示2026年仅有1次幅度为25bp的降息，且各委员预测分布较为分散，反映出美联储内部对未来经济前景的不同判断，政策路径仍存在较大分歧，甚至有委员认为利率点位落在2%-2.5%的区间内。然而，市场预期2026年美联储将有两次降息，合计约为45bp，降至3.2%左右。虽明显高于美联储的降息预期，但与点阵图的极端预测值仍存在较大差距，表征着市场的降息预期也尚未发酵到极致。 往后看，美联储换帅，可能成为影响降息预期的关键。市场普遍认为美联储的人事变动倾向于鸽派人选，更可能执行宽松的货币政策。因此，美联储主席人选明确之后，降息预期或更容易发酵。 ►2026年主线二：美元长期信用根基不稳 首先，从利差视角来看，美元被动升值压力减小。回顾2025下半年，美元表现并不弱，而这并非因为美国自身经 济的绝对强势，而是源于主要非美货币经济体自身面临更为 紧迫的困境。往 后看，美国与其他主流经济体的的利差或持续收窄，驱动美元走弱。 其次，除了利差因素之外，美元走弱的背后，还有更深层次的因素，即美联储独立性受到威胁。中期选举在即，特朗普试图掌控美联储，压低政策利率。一是美联储主席的遴选。无论特朗普选谁做新任美联储主席，该人选大概率能够契合特朗普推动降息的诉求，从而为中期选举的胜利营造有利的经济环境。二是美联储理事的变动，特朗普对美联储人事变动的频繁干预，无疑是为了推动货币政策向宽松倾斜。 再次，财政赤字易升难降，削弱纸币信用。持续膨胀的债务规模与沉重的利息负担，加剧了全球央行对美国债务 可持续性与美元信用的担忧。从各国央行的反应来看，各国央行持续增持黄金。随着金价的不断攀升，黄金已成为全球官方最大的储备资产，近三十年来首次超过美债。►2026年主线三：风险事件 2026年，全球地缘政治格局仍充满变数，其中委内瑞拉、俄乌与中东的政治局势尤其存在较大的不确定性与复杂性 。关 税方面，特朗普关税政策可能将成为常态化。虽在中期选举前可能不会像2025年上半年一样激进，但长期来看，关税仍将是持续存在的风险因素。尤其在特朗普执政的背景下，关税政策是他重要的经济战略之一，旨在通过增加关税 来缩减美 国 贸 易 逆 差 、 推 动 制 造 业 回 流 ， 从 而 实 现“MakeAmerican Great”的政治目标。 ►总结：2026黄金涨幅或超10% 参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间。受美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性的影响，金价有望进一步上涨。 不过从历史经验来看，黄金经过2025年强劲的上涨后，2026年涨幅可能有所收敛。金价年度涨幅超过30%的情况，次年涨幅相比前一年平均下降约20%。根据历史年度涨幅测算，中性情景下，参考1970-2025年中位数、75%分位数涨幅和90%分 位 数 涨 幅 ，2026年金价可能分 别上涨7%、23%和34%。 风险提示 全球经济超预期复苏。地缘政治局势缓和。央行购金步伐 放缓。 正文目录 1. 2023-2025年，金价从蓄势到狂奔.................................................................................................................51.1. 2023蓄势：预期与现实博弈......................................................................................................................51.2. 2024破浪前行：降息预期与地缘风险.........................................................................................................71.3. 2025波澜壮阔：关税风暴与降息预期.........................................................................................................92. 2026年主线一：降息预期...........................................................................................................................113. 2026年主线二：美元长期信用根基不稳.......................................................................................................123.1利差视角，美元被动升值压力减小..............................................................................................................123.2中期选举在即，美联储独立性担忧上升.......................................................................................................133.3财政赤字易升难降，削弱纸币信用..............................................................................................................164. 2026年主线三：风险事件...........................................................................................................................185.总结：2026黄金涨幅或超10%....................................................................................................................196.风险提示....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：1995年以来预防式降息前后180个交易日金价走势（截止2026年1月16日，首个降息日标准化为1）...4图2：2023-2025年伦敦金现货价走势.............................................................................................................5图3：2023年伦敦金现货价走势......................................................................................................................7图4：2024年伦敦金现货价走势......................................................................................................................9图5：2025年伦敦金现货价走势.....................................................................................................................11图6：美联储12月FOMC会议点阵图............................................................................................................12图7：市场预期2026年美联储将降息约45bp..................................................................................................12图8：美元指数历史周期................................................................................................................................12图9：2026年美国降息幅度相对最大..............................................................................................................13图10：在尼克松干预下美联储迅速降息，美国经济实现短期繁荣......................................................................16图11：1979年沃尔克上台后开启激进加息历程，CPI得到控制........................................................................16图12：未来十年，美国赤字率持续高企..........................................................................................................18图13：美日英德30年与10年国债利差趋于扩大（截止1月16日）................................................................18图14：2023-2025年典型的风险事件和降息节点.............................................................................................20 表1：2024年以来降息前45天至降息后5天金价表现......................................................................................4表2：2024年以来降息前45天至降息后5天SPDR黄金ETF持仓变化............................................................5表3：2023年