携程集团（TCOM,买入）：反垄断立案不改长期竞争力，估值底部布局正当时
- 事件概述：2026年1月14日，国家市场监督管理总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查，携程确认收到调查通知书并表态积极配合。
- 护城河稳固：携程在中高端及商旅市场的护城河依然坚固，主要基于用户心智与信任、供给侧粘性以及行业竞争格局。携程凭借对酒店的强管控能力赢得了高净值用户的绝对信任，且上游商家对平台的依赖度高，转换成本高。
- 潜在处罚力度与整改预判：参考阿里、美团的历史案例，预计携程潜在罚款18亿-25亿元，对现金流及长期盈利冲击有限。整改将聚焦取消“二选一”等排他协议、规范定价与算法，但不会设硬性佣金上限。
- 研究结论：本次调查属“可解题型”事件，携程当前股价对应2026财年市盈率约14.5倍，处历史估值低位。看好国内出境游复苏和海外市场高速渗透，预计2025-2027年non-GAAP净利润分别为168.9/198.4/231.4亿元。给予85.00美元目标价，相当于26财年盈利预测20倍PE，买入评级。
- 重要风险：宏观经济、地缘政治、竞争加剧、海外扩展不及预期、品牌声誉风险、监管处罚及整改影响大于预期。
特斯拉（TSLA）：周报
- Robotaxi：特斯拉选择三星提供5G调制解调器，预计今年上半年开始供货，首批部署用于德克萨斯州Robotaxi出租车队。
- FSD：FSD服务转向订阅制模式，每月99美元，停止一次性购买FSD系统渠道。FSD v14.2.2.3发布，提升低速空间感知能力。
- 芯片：特斯拉AI5芯片设计接近完成，AI6进入早期研发阶段。新专利允许AI3芯片处理高精度模型，无需更换芯片。
- 电池：德克萨斯州锂精炼厂正式投产，采用更简单、成本更低的生产工艺。
- 储能：计划扩建加州超级充电站，增加232个乘用车充电桩和16个半挂卡车充电桩。
- 电动车：Model Y被ANCAP评为2025年最安全的车型，Model 3在ANCAP 2025年测试中也表现出色。
第一上海——First Call一月策略（一）
- 市场表现：纳指跑输标普和罗素2000，市场风格切换剧烈，驱动因素复杂多元。市场预期下半年大波动，上半年赚钱压力形成“抢跑”。
- 美国经济：失业率结构分化，黑人受冲击最大，核心就业岗位稳定。利率敏感行业减员明显，消费疲软对服务业需求下降。
- 电力板块：美国电价上涨压力增大，特朗普要求大厂电力和居民用电切割，鼓励签长期ppa，核电行业或迎来陡峭行情。
- 有色板块：美国加征关税的恐慌性预期导致短期回调，但长期看定价将回归供需结构，主旋律仍是抢资源。
- AI打地鼠：存储板块确定性最高，训练转推理、多模态、模型进步、硬件架构升级推动估值重构，AI infra成为行业回报率最高的阶段。
