佰维存储(688525)首次覆盖报告：AI端侧驱动需求升级，“模组+封装”强化竞争优势

证券研究报告2026年01月14日 AI端侧驱动需求升级，“模组+封装”强化竞争优势 佰维存储（688525.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：我们预计佰维存储25/26/27年营收分别为109.35/144.39/186.29亿元，归母净利润分别为9.36/20.28/22.89亿元。公司作为AI端侧存储核心标的，有望享受AI产业爆发带来的成长红利；同时公司是全球唯一具备晶圆级封装能力的独立存储器供应商，具有一定稀缺性。我们给予佰维存储2026年42倍PE，对应目标市值851.65亿元，目标价182.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内领先的嵌入式存储龙头，定位消费类终端产品应用。佰维存储是“研发+封测”一体化的半导体存储器厂商，公司自成立之初便拥有自己的封装和测试产线，就此打入嵌入式存储芯片市场。经过数年发展，公司已形成以嵌入式存储芯片、存储模组和先进封测为主的三大业务线，具备存储器芯片的研发设计和封测制造能力。公司产品定位消费类需求，客户覆盖手机、PC、可穿戴等国内外主流终端品牌厂。依托领先的封测能力，公司有望乘AI之东风，迎来历史性成长机遇。 AI端侧应用亟待放量，携手META打造可穿戴类存储模组行业标杆。各AI大模型厂商的竞争正逐渐从大模型本身转向寻求终端用户入口，基于AI硬件的演进趋势，AI眼镜是当下最接近于“AI贴身助理”的硬件产品，也是当下各CSP厂商重点聚焦的领域。嵌入式存储是AI端侧应用的最优存储模组解决方案，其中ePOP封装是AI眼镜存储模组的首选。佰维存储的ePOP解决方案已通过广泛的市场验证，高度契合AI端侧的需求，是Ray-Ban Meta智能眼镜的独家存储供应商，公司正携手META打造可穿戴类存储模组行业标杆。 分析师 葛立凯S080052508000918321289971gelikai@research.xbmail.com.cn 联系人王修远13162556030wangxiuyuan@research.xbmail.com.cn 前瞻布局晶圆级封装产线，拥抱AI大时代产业趋势。佰维存储以子公司泰来科技作为先进封测及存储器制造基地，同时通过子公司芯成汉奇布局晶圆级先进封测业务，是全球唯一具备晶圆级封装能力的独立存储器供应商。随着AI端侧产品对高性能、小型化、低功耗存储模组诉求不断提升，以晶圆级封装为代表的先进封装技术或将成为端侧模组的主流方案，公司提前布局相关业务，有望迎来第二成长曲线。 相关研究 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6佰维存储核心指标概览.............................................................................................................7一、佰维存储：国内领先的嵌入式存储龙头..........................................................................81.1佰维存储是“研发+封测”一体化的半导体存储器厂商....................................................81.2持续升级存储封测产线，把控模组制造核心技术......................................................111.3 “周期+成长”双轮驱动，正迎来新一轮景气向上周期...................................................121.4持续加大研发投入，多领域研发同步推进.................................................................15二、依托ePOP封装携手META打造AI端侧应用行业标杆...............................................162.1 AI端侧硬件正从手机、PC向以AI眼镜为代表的可穿戴产品拓展.............................162.2嵌入式存储是AI端侧应用的最优存储模组解决方案.................................................182.3全面拥抱AI，佰维存储携手META打造端侧应用行业标杆......................................19三、前瞻布局晶圆级封装产线，拥抱AI大时代产业趋势....................................................213.1 AI端侧应用的发展对存储封装技术提出更高要求.......................................................213.2前瞻布局晶圆级封装产线，卡位AI领域存储模组核心制造工艺...............................24四、借存储产业周期反转向上之东风，国内存储厂商或将迎来历史性成长机遇..................264.1存储市场正开启新一轮景气周期................................................................................264.2海外存储原厂把控市场，产能紧缺或持续至2026年................................................274.3存储产品持续供不应求叠加价格高涨，或加速终端应用国产化进程.........................28五、盈利预测与估值............................................................................................................295.1盈利预测....................................................................................................................295.2估值...........................................................................................................................31六、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：佰维存储核心指标概览图...............................................................................................7图2：佰维存储六大产品线......................................................................................................8图3：PC存储主要产品及终端应用市场................................................................................10图4：公司的研发封测一体化经营模式..................................................................................11图5：佰维存储发展历程........................................................................................................11 图6：佰维存储股权结构........................................................................................................12图7：佰维存储主营业务收入情况（亿元）...........................................................................13图8：佰维存储营收结构细分（25H1）................................................................................13图9：佰维存储归母净利润情况（亿元）..............................................................................13图10：佰维存储盈利水平变化..............................................................................................13图11：佰维存储各细分业务毛利率.......................................................................................14图12：佰维存储各项费用情况（亿元）................................................................................14图13：佰维存储费用率情况..................................................................................................14图14：佰维存储季度营收同比增速及毛利率变化........