首次覆盖：端侧AI驱动鹏飞万里，汽车／服务器助力鼎创未来

证券研究报告2024年08月28日 端侧AI驱动鹏飞万里，汽车/服务器助力鼎创未来 鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖 核心结论 核心观点：我们预计鹏鼎控股2024-2026年营收分别为358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为39.79、45.70、50.43亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股2024年目标市值994.83亿元，目标价42.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子PCB量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机FPC用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动PCB量价齐升。价：端侧模型对AI手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，AppleIntelligence目前在手机端仅兼容iPhone15 Pro/Pro Max两款机型，苹果新AI生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部V68折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了FPC用量，为手机PCB市场贡献新增量。4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS蓝牙耳机、AR/VR眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧AI落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流AR/VR产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 汽车/AI服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI服务器PCB增量主要来自UBB板与OAM板，而高端服务器PCB高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车PCB增量主要来自ADAS、智能座舱、动力电池FPC线束等，单车PCB用量有望由传统汽车的0.6-1m2/辆提升至5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局AI服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至16~20L以上，目前已成为AMD等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。 相关研究 风险提示：下游需求不及预期，大客户AI端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5鹏鼎控股核心指标概览.............................................................................................................6一、鹏鼎控股：PCB行业龙头，产品应用广阔.....................................................................71.1深耕印制电路板领域，PCB营收连续七年全球第一....................................................71.2公司产品矩阵丰富，客户资源优质..............................................................................81.3财务：行业波动致业绩短期承压，高研发投入为发展保驾护航...................................9二、PCB：手机/服务器/汽车应用广泛，高层/高密/高速升级明显.......................................112.1 PCB市场持续增长，HDI、SLP前景广阔.................................................................112.2手机端：AI手机、折叠技术有望推动手机端PCB发展............................................142.2.1 AI手机：硬件升级叠加换机潮，手机端PCB有望量价齐升..............................142.2.2折叠手机：FPC用量升级，苹果折叠未来可期.................................................202.3消费电子：行业复苏回暖，PCB景气度共振............................................................222.4 AI服务器：出货量稳步增长，UBB/OAM贡献增量....................................................232.5汽车：汽车电子蓬勃发展，车载PCB大有可为........................................................25三、公司产品优势突出，全球化布局逐步形成....................................................................27四、盈利预测与估值............................................................................................................304.1盈利预测....................................................................................................................304.2估值...........................................................................................................................31五、风险提示.......................................................................................................................31六、附录..............................................................................................................................32 图表目录 图1：鹏鼎控股核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：2005-2022年全球十大PCB厂商年度营收趋势（百万美元）......................................7图4：公司PCB市占率持续保持全球第一..............................................................................7图5：公司主要产品布局与应用情况.......................................................................................8图6：公司品牌客户资源优质..................................................................................................8图7：2019-2023年大客户营收占比.......................................................................................8 图8：2019-2024H1公司营业收入与增速（亿元）.................................................................9图9：2018-2023年公司各业务营收（亿元）.........................................................................9图10：22M6-24M7公司月度营收情况（亿元）.....................................................................9图11：2019-2024H1公司归母净利润与增速（亿元）.........................................................10图12：2019-2024H1公司扣非归母净利润与增速（亿元）..................................................10图13：2019-2024H1公司毛利率与净利率...........................................................................10图14：2018-2023年公司各业务毛利率................................................................................10图15：2019-2024H1公司期间费用率..................................................................................10图16：2019-2