首次覆盖：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长

证券研究报告2024年10月24日 服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长 浪潮信息（000977.SZ）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预测：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润22.18亿元、26.55亿元、32.89亿元，对应当前PE为28.56x、23.85x、19.25x。首次覆盖，给予“增持”评级。 公司长期专注于服务器领域，产品涵盖通用计算、AI计算、边缘计算和关键计算等多个领域，涉及通用服务器、AI服务器、存储平台等多种产品形态。通过成熟的服务器软硬件研发体系，公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，同时，在AI计算、开放计算、绿色计算领域处于领先地位。 2023下半年以来，中国公有云服务市场进入战略调整期。2024年上半年，国内云服务市场整体呈现复苏趋势。根据上游供应链跟踪，服务器市场景气度正在快速回升。随着云服务市场回暖，云基础服务支出持续上升，有望带动通用服务器市场保持增长趋势。公司在通用服务器领域具备较强的产品优势，产品及解决方案能有效满足多种客户需求，随着通用服务器市场整体回暖，公司通用服务器业务有望获得进一步增长。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 2023年以来，生成式AI快速发展，模型训练、推理的算力需求逐步显现，以科技公司和云厂商为代表的下游客户，加速投入算力基础设施。生成式AI的发展是一个不断迭代升级的过程，随着国内生成式AI模型的质量持续提升，有望出现更多优质应用，从而带动训练和推理算力需求持续上升。在训练和推理场景下，服务器厂商的系统整合和优化显得更为重要，与下游客户存在较强商务合作关系、具备一定技术优势的服务器厂商或将充分受益。公司在AI服务器领域长期投入所构建的软硬件体系，有望结合公司的设计响应能力，形成软硬件结合的竞争优势。随着下游客户在AI领域资本开支持续扩张，公司的AI服务器业务有望获得高确定性增长。 联系人 李想18821222836lixiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 浪潮信息：受益需求增长，深挖管理潜能—浪潮信息（000977.SZ）点评报告2022-04-30浪潮信息：盈利水平提升超预期，存货规模扩大—浪潮信息点评报告2021-10-28浪潮信息：核心竞争力强化、盈利能力大幅提升，增长超预期—浪潮信息半年报业绩预告点评2021-07-18 风险提示：下游需求不及预期；海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4浪潮信息核心指标概览.............................................................................................................5一、服务器行业龙头，算力基础设施核心供应商...................................................................61.1长期专注于服务器领域，产品体系完善.......................................................................61.2公司24年业绩实现反弹，收入利润高增长.................................................................7二、服务器市场增长趋势不变，公司国内市占率领先............................................................92.1云服务市场延续增长，服务器需求不断上升................................................................92.2公司注重服务器技术研发，引领国内服务器市场......................................................10三、生成式AI算力需求攀升，推动AI服务器业务增长......................................................113.1人工智能驱动，AI服务器需求快速增加....................................................................113.2公司深耕AI服务器领域，有望实现高确定性增长.....................................................13四、盈利预测与估值分析.....................................................................................................14五、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：浪潮信息核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司长期专注于服务器设计和制造领域.........................................................................6图3：2019年-2023年公司营业收入情况...............................................................................8图4：2019年-2023年公司归母净利润情况............................................................................8图5：2019年-2023年公司费用率情况...................................................................................8图6：2019年-2023年公司毛利率和净利率情况....................................................................8图7：公司研发人员数量及占比呈上升趋势.............................................................................8图8：2022年之后公司研发费用率高于海外头部企业............................................................8图9：国内公有云服务市场在2023年增速进一步放缓（单位：亿美元）..............................9图10：阿里、百度、腾讯合计资本开支在2023年大幅收缩（单位：亿美元）.....................9图11：服务器上游BMC供应商信骅24年上半年营收好转（单位：亿元，TWD）.............10图12：公司G7算力平台能够对全算力业务场景进行覆盖...................................................10图13：生成式AI模型参数量上升推动训练算力消耗增加.....................................................12图14：国内面向生成式AI模型的训练和推理场景的算力需求有望持续上升........................13 图15：公司在软硬件等诸多方面进行创新升级.....................................................................13图16：公司针对AI场景开发管理软件平台...........................................................................14 表1：公司产品体系完善..........................................................................................................6表2：JDM模式下企业与客户的合作更为紧密........................................................................7表3：公司在政企市场中标情况良好.....................................................................................11表4：下游客户加速投入算力基础设施..................................................................................12表5：公司2024年-2026年营业收入预测（单位：百万元）...............................................15表6：可比公司估值一览（单位：亿元）..............................................................................15 投资要点 关键假设 （1）服务器：主要产品为通用计算和智能计算场景下的服务器。我们认为：考虑到国内AI算力的数据中心建设不断推进，预计2024年-2026年收入增速分别为19.00%、15.00%、14.50%