首次覆盖：智能制造先行者，AI算力需求强提供高确定性增长

核心结论

预测公司2024-2026年归母净利润分别为266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元，对应PE为15.5x、12.2x、9.9x。给予2024年PE 21x，对应市值5586.95亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司概况

公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，业务覆盖云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大领域。产品、技术及全球市占率具备优势，拥有6608件有效专利。

业务分析

1. 通信及移动网络设备：收入占比58.57%，毛利率9.80%。预计2024-2026年收入增速分别为5.00%、4.00%、4.00%，毛利率分别为10.66%、11.52%、12.37%。
2. 云计算：收入占比40.79%，毛利率5.08%。预计2024-2026年收入增速分别为40.00%、30.00%、12.00%，毛利率分别为5.75%、6.48%、7.31%。
3. 工业互联网：预计2024-2026年收入增速分别为10%、8%、6%，毛利率分别为50.27%、50.73%、50.73%。

生成式AI驱动增长

• 云计算：受益于生成式AI算力需求，AI相关业务体量接近600亿元，占云计算业务30%。预计2024年AI贡献占云计算总收入40%，AI服务器占全球市场份额40%。
• 通信及移动网络设备：AI数据中心建设推动交换机业务发展，预计800G交换机2024年开始量产。

盈利预测与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为266.05亿元、338.34亿元、415.21亿元，对应PE为15.5x、12.2x、9.9x。给予2024年PE 21x，对应市值5586.95亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 人工智能技术落地和商业化不及预期
• 研发进度不及预期
• 宏观经济不及预期