首次覆盖报告：全球高端PCB龙头企业，AI算力需求引领公司业绩增长

——胜宏科技首次覆盖报告 胜宏科技主营高密度印制线路板的研发、生产和销售，产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列。公司围绕“CPU、GPU”关键技术路线，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域，解决PCIe 6、Oak stream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术，从材料、设计、工艺技术多维度提前储备技术，以市场需求为核心指引，开展技术创新和产品研发工作。2024年实现营业收入107.31亿元，创历史最好水平，同比增长35.31%。2025年 一 季 度实现营收43.12亿元，同比增长80.31%。 聚焦AI算力需求，构建深厚的技术护城河，行业地位不断提升。公司PCB全 品 类 覆 盖(PTH、HDI、FPC、 软 硬 结 合 板Rigid Flex、FPCA、PCBA等)，具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板RigidFlex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力，78层TLPS研发制造能力，公司的AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球第一。公司应用于Eagle / Birch Stream/Turin平台服务器领域的产品均已实现批量化作业，下一代Oak Stream/ Venice平台服务器进入产品测试阶段。伴随AI算力技术需求提升，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，公司行业地位不断提升。 最新收盘价（元）216.8812mth A股价格区间（元）27.02-216.88总股本（百万股）862.69无限售A股/总股本99.13%流通市值（亿元）1,854.78 在手订单饱满，全球化战略驱动公司成长，高端PCB产能释放，带动产品量价提升。公司在美国、新加坡、日本、中国台湾、欧洲、马来西亚、韩国、泰国、越南等地设立分公司、子公司和办事处，组建专业技术服务团队为客户提供全球化销售服务和技术支持，提升客户满意度，增强公司在国际市场的影响力。公司目前在手订单饱满，订单生产和交付均在正常履行中。新建厂房投产初期的产线磨合和产能产量逐步释放，使用行业内顶级设备的生产设备，工程师团队和管理团队经验丰富，制程稳定性强，维持大批量量产后的高良率水平。未来随着AI、高性能计算、高速通讯等应用领域的快速发展，下游硬件对于通讯频率、传输速度等方面性能要求不断提升，HDI产品材料、线宽线距、层数及阶数将伴随着下游的产品迭代不断升级，产品价值量持续增加。 ◼投资建议 公司在手订单饱满，订单生产和交付正常履行，新建厂房有序推进，产能产量逐步释放，带动业绩增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润56.59亿元（yoy+390.2%）、76.25亿元（yoy+34.7%）、99.66亿元（yoy+30.7%），对应EPS分别为6.56元、8.84元、11.55元，当前股价对应PE估值33倍 、25倍、19倍，首次覆盖给予“买 入”评级。 宏观经济波动风险；市场竞争风险；原材料供应紧张及价格波动风险；人工成本上升风险；汇率风险。 目录 1胜宏科技：AI带动需求增长，高价值量产品订单规模逐渐显现5 1.1深耕行业二十载，核心技术铸就高端PCB供应商...........51.2股权结构稳定，公司董事长为陈涛先生...........................51.3产品应用领域广阔，国内外客户需求强劲........................61.4高价值量产品订单增长，带动公司盈利能力显著提升......7 2行业情况：人工智能推动高端PCB发展，带动产品量价齐升10 2.1产品结构丰富，AI带动下游需求增长............................102.2 AI服务器带动PCB需求激增，产业迎来技术突破........112.3汽车电动化持续渗透，带动PCB需求增长....................13 3公司产品：聚焦AI算力需求，筑牢技术护城河体系...............14 3.1 AI算力基础设施需求激增，推动公司技术创新..............143.2深耕高端人工智能领域，构建深厚的技术护城河...........153.3加大车载新物料研发投入，新技术助力汽车智能化发展16 4全球化战略驱动公司成长，持续推动高端PCB产能释放........16 4.1战略化布局全球市场，产品价值量持续增长..................164.2定增越南、泰国工厂建设，高多层及HDI产能持续释放.............................................................................................174.3高端产品产能扩张带动出货量增长，有望进一步提升市场份额......................................................................................18 图 图1：公司发展历程...............................................................5图2：公司股权结构（截至2025年3月31日）..................6图3：2020-2024年营业收入及同比......................................8图4：2020-2024年归母净利润及同比..................................8图5：2023Q1-2025Q1单季营业收入及同比增长率.............9图6：2023Q1-2025Q1单季归母净利润及同比增长率..........9图7：2020-2024年毛利率及净利率....................................10图8：2020-2024年费用率..................................................10图9：2023-2028年服务器PCB分产品增速预测...............12图10：GB200 NVL72.........................................................13图11：Blackwell NVLink Switch Tray..............................13图12：汽车PCB应用.........................................................14 表 表1：公司核心团队...............................................................6表2：公司产品应用领域........................................................7表3：2024-2029年全球PCB产值复合增长率预测(按地区）（单位：百万美元）.....................................................11表4：公司主要研发项目（部分）.......................................15 公司深度 表5：公司定增项目（单位：亿元）....................................17表6：PCB重点公司扩产情况.............................................19表7：PCB重点公司财务情况.............................................20表8：可比公司估值分析（截至2025年8月12日）.........22 1胜宏科技：AI带动需求增长，高价值量产品订单规模逐渐显现 1.1深耕行业二十载，核心技术铸就高端PCB供应商 专注PCB领域发展，产品应用领域广阔。胜宏科技成立于2006年，专注于高精密多层、HDI、FPC、软硬结合板的研发、生产和销售，产品广泛应用于人工智能、大数据中心、工业互联、汽车电子(新能源)、新一代通信技术、新能源、航空航天、医疗仪器等领域。2015年6月，公司在深圳证券交易所创业板上市。公司拥有省级工程技术研发中心和省级企业技术中心，是CPCA副理事长单位，行业标准的制定单位之一。公司坚持用高技术、高品质、高质量服务为客户创造价值，为社会增添效益。多年的蓄力深耕孕育出特色的公司文化和管理体系，拥有强大的研发能力和制造技术。 1.2股权结构稳定，公司董事长为陈涛先生 股权结构稳定，公司董事长为陈涛先生。截至2025年3月31日，公司董事长陈涛通过深圳市胜华欣业投资有限公司、胜宏科技集团（香港）有限公司间接持股16.75%、10.67%，合计持股27.42%；何连琪通过惠州市博达兴实业有限公司、胜宏科技集团（香港）有限公司间接持股3.28%、4.57%；刘春兰通过深圳市胜华欣业投资有限公司间接持股1.86%。 1.3产品应用领域广阔，国内外客户需求强劲 公司主营新型电子器件（高精密度线路板）的研究开发、生产和销售，产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛应用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域，产品国内外销 售。 1.4高价值量产品订单增长，带动公司盈利能力显著提升 精准把握AI算力，技术优势带动营收规模不断扩大。公司坚定“拥抱AI，奔向未来”，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，驱动公司高价值 量产品的订单规模上升，带动公司业绩增长。2020年-2024年，公司营业收入分别为56.00、74.32、78.85、79.31和107.31亿元，年均复合增长率为17.66%。2025年一季度公司营收43.12亿元，同比增长80.31%。 公司2020-2024年归母净利润复合增长率22.13%，2025年一季度实现翻倍增长。2020年-2024年公司的归母净利润分别为5.19、6.70、7.91、6.71和11.54亿 元 ，年 均 复 合 增 长 率 为22.13%。2025年一季度实现9.21亿元，同比大增339.22%，主要系公司高价值量产品的订单规模上升带动营收增长，公司产品竞争力增强，订单量上升，规模效应逐渐显现，盈利能力显著提升。 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 分季度看，公司自2023年三季度以来，持续维持营收同比、环比正增长，其中2025年一季度营收突破历史新高，达43.12亿元。利润端方面，公司2024年一季度归母净利润同比增速由负转正，24Q4归母净利润3.90亿元（yoy+355.25%），25Q1归母净利润9.21亿元（yoy+339.22%），创历史新高，连续五个季度实现正增长。我们认为公司在AI算力技术革新与数据中心升级的市场机遇下，公司凭借技术优势，不断巩固和拓展主营业务，有望实规模和利润的进一步提升。 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 公司毛利率和净利率均有所提升，高附加值产品订单量提升带动盈利能力增强。公司2024年毛利率22.72%、净利率10.76%，25Q1毛利率33.37%，yoy+13.