公司首次覆盖报告：AI高密化发展，国产高功率服务器电源龙头崛起

欧陆通（300870.SZ） 2025年09月22日 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 投资评级：买入（首次） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 雷星宇（联系人）leixingyu@kysec.cn证书编号：S0790124040002 国产高功率服务器电源领军者，受益于AI高密度化发展，给予“买入”评级 欧陆通是国内稀缺的高功率服务器电源供应商，专注于电源领域，产品矩阵丰富，主要包括电源适配器、数据中心电源和其他电源等，产品广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心、动力电池设备、纯电交通工具等众多领域。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，已推出通用服务器电源、高功率GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品，充分满足AI对于高功率服务器电源的需求，有望持续受益于AIGC发展，成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.22、4.45、5.47亿元，当前收盘价对应PE分别为71.5、51.8、42.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 AI服务器新增GPU供电需求，服务器电源有望量价齐升 服务器电源是为服务器提供电能的设备，一般由数字化/模拟化控制IC、MOS管、整流肖特基管、电阻电容等元器件及部件组成。主流通用服务器电源功率在800W-2000W，AI服务器新增GPU模组，现阶段AI服务器需要的电源功率则在2700W及以上，未来则需要5500W甚至8000W以上的电源，或Side car等产品，如英伟达Hopper系列服务器单PSU电源功率为3KW，英伟达Blackwell系列服务器单PSU至提升至5.5KW，服务器电源产品有望实现量价齐升。 公司持续拓宽服务器电源产品布局，5.5KW服务器电源在研 公司已有产品服务器电源产品涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上等全功率段产品系列。在高功率服务器电源产品及解决方案上，已推出包括3200W钛金M-CRPS及1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源等核心产品，主要应用于数据中心边缘计算及GPU服务器等场景，客户包括富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三、大华、联想、海康威视等，并积极开拓海外北美客户。 风险提示：原材料价格波动风险、AI发展不及预期、行业竞争加剧风险 目录 1、深耕电源领域，开拓全球市场................................................................................................................................................42、多方布局巩固优势，紧抓AI产业变革新机遇......................................................................................................................73、服务器电源业务领军，三大业务齐发力...............................................................................................................................103.1、算力高密度化发展，服务器电源业务深度受益........................................................................................................103.2、政策刺激宏观经济逐步复苏，电源适配器业务稳健发展........................................................................................153.3、持续拓展新领域，动力电池业务加速放量................................................................................................................164、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................184.1、业务分拆与盈利预测...................................................................................................................................................184.2、估值分析与投资评级...................................................................................................................................................185、风险提示..................................................................................................................................................................................20附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：公司先后进入电源适配器、服务器电源、电动工具充电器等市场................................................................................4图2：公司产品矩阵丰富，覆盖多个应用场景............................................................................................................................4图3：公司股权结构稳定（截至2025年8月31日）................................................................................................................5图4：AIGC浪潮下，2023年后公司业绩保持较快增长（亿元）............................................................................................7图5：服务器电源业务保持较快增长（亿元，%）....................................................................................................................8图6：服务器电源营收占比持续提升...........................................................................................................................................8图7：把握国产替代机会，并将加快海外市场拓展....................................................................................................................8图8：服务器电源业务带动综合毛利率提升................................................................................................................................9图9：销售费用率保持稳定，2023年后管理费用率呈下降趋势...............................................................................................9图10：公司重视研发投入，持续完善产品布局..........................................................................................................................9图11：全球Gen-AI服务器有望快速放量(亿美元)...................................................................................................................10图12：中国加速计算服务器有望快速增长（百万美元）........................................................................................................10图13：AI服务器带来更多PSU电源需求.................................................................................................................................11图14：NVL72配置机框电源......................................................................................................................................................11图15：Blackwell系列配备5.5KW PSU.....................................................................................................................................11图16：AI服务器电源有望加速放量，占比或持续提升（亿元）..................