公司深度报告：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利

国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 [Table_CoverStock] —欧陆通(300870)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024年03月29日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银金融&中小盘行业首席分析师 武子皓 中小盘行业分析师 S1500519120002 S1500522060002 wangfangzhao@cindasc.com wuzihao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.服务器电源为核，毛利率回暖势头显著 2.单Q2营收创新高，服务器电源挑大梁 3.毛利率提升，业绩有望逐季走高 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 欧陆通(300870) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 44.02 52周内股价波动区间(元) 84.79-26.35 最近一月涨跌幅(％) 19.39 总股本(亿股) 1.01 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 44.55 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 [Table_ReportDate] 2024年03月29日 本期内容提要: [Table_Summary] 核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 -100%-50%0%50%100%23/0323/0723/1124/03欧陆通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,572 2,703 2,970 3,680 4,567 增长率YoY % 23.4% 5.1% 9.9% 23.9% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 111 90 198 228 312 增长率YoY% -42.7% -18.8% 119.5% 15.1% 36.9% 毛利率% 15.6% 18.2% 19.3% 20.1% 20.8% 净资产收益率ROE% 7.1% 5.5% 10.8% 11.2% 13.4% EPS(摊薄)(元) 1.10 0.86 1.96 2.25 3.08 市盈率P/E(倍) 76.15 51.58 22.51 19.56 14.29 市净率P/B(倍) 5.39 2.76 2.44 2.19 1.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 3月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、核心逻辑 ............................................................................................................................ 6 二、服务器电源：国产替代进行时 .......................................................................................... 6 2.1数据量增长驱动算力需求增加 ............................................................................... 6 2.2服务器市场规模高速增长，浪潮为国内龙头 ........................................................ 7 2.3政策频出支持算力发展 .......................................................................................... 9 2.4欧陆通服务器电源技术水平行业领先.................................................................... 9 三、AI服务器发展，欧陆通受益 ........................................................................................... 10 3.1 AI服务器与普通服务器有何区别？ .................................................................... 10 3.2 AI服务器市场高速增长 ....................................................................................... 12 3.3 液冷服务器散热成本逐渐下降，市场有望高速增长 .......................................... 14 3.4欧陆通有望受益于AI服务器发展 ....................................................................... 15 3.5复盘欧陆通服务器电源业务：收入高增长，高功率占比大幅提高..................... 17 四、电源适配器：欧陆通基本盘，行业景气度有望反转 ...................................................... 18 4.1 欧陆通近年来电源适配器业务承压 .................................................................... 18 4.2 笔记本电脑等电源适配器下游行业有望反转 ..................................................... 19 五、盈利预测与估值............................................................................................................... 20 5.1 盈利预测.............................................................................................................. 20 5.2 估值 ..................................................................................................................... 21 六、风险提示 .......................................................................................................................... 21 表 目 录 表1：全球服务器电源市场预测 ......................................................................................... 9 表2：我国部分算力发展政策 ............................................................................................. 9 表3：浪潮服务器数量估算 .............................................................................................. 16 表4：公司分业务营收预测 .............................................................................................. 21 表5：可比公司估值比较（市盈率法） ............................................................................. 21 图 目 录 图1：全球数据产量持续增长 ............