公司深度报告：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利

证券研究报告 公司研究 2024年03月29日 本期内容提要: 资料来源：聚源，信达证券研发中心 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器 核 心配 件国 产化 是发 展 趋势 。以中国电信AI算 力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 收盘价（元）44.0252周内股价波动区间(元)84.79-26.35最近一月涨跌幅(％)19.39总股本(亿股)1.01流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)44.55资料来源：聚源，信达证券研发中心 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配 器 下 游 需 求 回 暖 。我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 收 为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 目录 一、核心逻辑............................................................................................................................6二、服务器电源：国产替代进行时..........................................................................................62.1数据量增长驱动算力需求增加...............................................................................62.2服务器市场规模高速增长，浪潮为国内龙头........................................................72.3政策频出支持算力发展..........................................................................................92.4欧陆通服务器电源技术水平行业领先....................................................................9三、AI服务器发展，欧陆通受益...........................................................................................103.1 AI服务器与普通服务器有何区别？....................................................................103.2 AI服务器市场高速增长.......................................................................................123.3液冷服务器散热成本逐渐下降，市场有望高速增长..........................................143.4欧陆通有望受益于AI服务器发展.......................................................................153.5复盘欧陆通服务器电源业务：收入高增长，高功率占比大幅提高.....................17四、电源适配器：欧陆通基本盘，行业景气度有望反转......................................................184.1欧陆通近年来电源适配器业务承压....................................................................184.2笔记本电脑等电源适配器下游行业有望反转.....................................................19五、盈利预测与估值...............................................................................................................205.1盈利预测..............................................................................................................205.2估值.....................................................................................................................21六、风险提示..........................................................................................................................21 表目录 表1：全球服务器电源市场预测.........................................................................................9表2：我国部分算力发展政策.............................................................................................9表3：浪潮服务器数量估算..............................................................................................16表4：公司分业务营收预测..............................................................................................21表5：可比公司估值比较（市盈率法）.............................................................................21 图目录 图1：全球数据产量持续增长.............................................................................................6图2：我国数据产量持续增长.............................................................................................6图3：全球算力规模及增速................................................................................................7图4：中国算力规模及增速................................................................................................7图5：全球服务器出货量稳定增长......................................................................................7图6：全球服务器市场规模................................................................................................8图7：中国服务器市场规模................................................................................................8图8：2022年中国服务器市场份额占比............................................................................8图9：公司服务器电源产品..............................................................................................10图10：服务器电源从研发到进入客户供应商体系历时5-6年.............................................10图11：浪潮NF5280M5服务器逻辑框图..........................................................................11图12：浪潮NF5468M6服务器产品图.............................................................................12图13：浪潮NF5468M6服务器中GPU规格....................................................................12图14：全球AI服务器市场规模.......................................................................................13图15：全球AI服务器出货量...........................................................................................13图16：中国大陆AI服务器销售额....................................................................................13图17：中国大陆AI服务器出