公司深度报告：海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态

—海兴电力（603556.SH）公司深度报告 曾一赟电新行业研究助理zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com 相关研究 海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态 证券研究报告 公司研究 2024 年 4 月 1 日 公司深度报告 本期内容提要: 海兴电力（603556.SH）投资评级买入上次评级 全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案。公司电表起家，深耕海外电表市场20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年Q1-Q3实现营业收入28.7亿元，同比增长20.36%；归母净利润为8.3亿元，同比增长25.64%。从收入结构上看，2022年智能用电产品收入占比87.6%，智能配电产品占比9.9%，新能源产品占比1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比55.75%（毛利率35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 公司主要数据 收盘价（元）36.9052 周内股价波动区间(元)38.42-21.08 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 最 近 一 月 涨 跌 幅(％)16.77总股本(亿股)4.89流通 A 股比例(％)100.00总市值(亿元)180.32资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测和估值：我们预测公司的2023-2025年收入为41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG低于1且24年PEG低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1号楼邮编：100031 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。 目 录 公司投资逻辑.................................................................................................................................5一、全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案..............................................61.1公司概况及其发展历史：深耕海外智能电表市场，逐步拓展智能配用电业务.................61.2公司股权结构稳定，实控人具有较深行业理解....................................................................71.2智能用电业务奠定基调，智能配电、新能源业务增添成长空间........................................7二、分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代.................................................112.1电网投资保持高景气，电网智能化为主要方向之一...........................................................112.2电表是智能电网重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增..................162.3海外电网投资中枢提升，我国电表出海正当时..................................................................182.4资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河.............................21三、海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态........................................................233.1公司海外市场布局逐步完善，注重研发投入积淀硬实力..................................................233.2公司布局新能源业务，有望形成业务新生态......................................................................24四、盈利预测、估值与投资评级................................................................................................27五、风险因素...............................................................................................................................29 表 目 录 表1：公司产品介绍................................................................................................................8表2：分布式可接入容量在部分省份已经不足......................................................................12表3：南网与国网十四五规划以及具体措施..........................................................................14表4：智能电表（AMI）和传统电表（AMR）的区别............................................................16表5：智能物联表和2020年标准智能电表的区别................................................................17表6：各个国家市场资质要求情况........................................................................................22表7：海兴电力业务营收预测...............................................................................................27表8：可比公司估值情况（单位：亿元）.............................................................................28 图 目 录 图1：海兴电力发展历程.........................................................................................................6图2：公司股权结构（截止2023年9月30日）.....................................................................7图3：2018-2022公司主营业务收入结构.................................................................................8图4：2018-2023Q1-Q3营业收入及增速（单位：亿元）.........................................................9图5：2018-2023Q1-3归母净利润及增速（单位：亿元）........................................................9图6：2021-2022公司主营业务收入结构（单位：亿元）........................................................9图7：2021-2022海兴电力分业务毛利率（单位：%）..........................................................10图8：我国光伏近年新增装机量及结构（GW）....................................................................11图9：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）.........................................................11图10：我国电网完成额（亿元）..........................................................................................14图11：我国智能电表招标数量及增速...................................................................................17图12：我国智能电表招标金额及增速...................................................................................17图13：2022年电表市场份额................................................................................................18图14：2020-2030年欧洲配网具体投资情况（单位：十亿欧元）..........................