公司深度报告：国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板

6032国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板[Table_CoverStock]—联影医疗(688271)公司深度报告[Table_CoverAuthor]周平医药行业首席分析师S150052104000115310622991zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]联影医疗(688271)投资评级增持上次评级无评级[Table_Chart]资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_BaseDat公司主要数据收盘价（元）172.0052周内股价波动区间(元)182.00-159.00最近一月涨跌幅(％)总股本(亿股)8.24流通A股比例(％)5.73总市值(亿元)1417.55资料来源:万得,信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板[Table_ReportDate]2022年09月19日报告内容摘要:[Table_Summary]立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头。2018-2021年公司营收由20.4亿元增长至72.54亿元，归母净利润由-1.26亿元增长至14.17亿元，扭亏为盈并实现大幅增长。22H1业绩持续增长，公司加大市场拓展力度，由于高端产品不断推出、部分型号涨价及部分配件实现自产等因素，毛利率呈上升态势。展望下半年，我们认为若未发生严重疫情，公司业绩有望保持增长态势。新基建与千县工程促进影像市场扩容，国产替代拨云睹日。过去外资企业在国内医疗器械市场占据优势地位，自十八大以来，党和国家对医疗器械发展高度重视，陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策，促进医疗设备国产化发展。中央补助医疗新基建资金规模增长迅速，千县工程要求逐步改善硬件设施设备条件，利好影像设备销售。近年来政策对国产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大，利好国内影像企业的发展。产品核心技术被逐步攻克，国产品质与口碑崛起，进口垄断的格局正在发生变化。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，灼识咨询预计2030年市场规模或将达到1084.7亿元，高端MR和CT、PET/CT等产线或将成为主要增长点。联影产品线覆盖全面，高端产品布局领先。公司为研发驱动型企业，经过多年技术积累，在大部分产线领域拥有先进技术。公司有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目，促进业绩增长。公司也将全球化作为公司未来发展的重要战略。2019-2021年，公司境外销售收入占比逐年提升，参考GPS，海外布局有利于突破成长天花板。盈利预测与投资评级：在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，高端设备有望成为主要增长点。联影医疗是立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头，产品线覆盖全面，高端产品布局领先，海外布局有利于突破成长天花板。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.23/114.59/139.85亿元，归母净利润分别17.79/23.68/28.22亿元，EPS分别为2.16/2.87/3.42元，PE分别为80/60/50X。首次覆盖，给与“增持”评级。风险因素：国际化经营及业务拓展风险、贸易摩擦及地缘政治风险、关键核心技术被侵权的风险、核心部件采购风险[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)5,7617,2549,22311,45913,985增长率YoY%93.4%25.9%27.1%24.2%22.0%归属母公司净利润(百万元)9031,4171,7792,3682,822增长率YoY%1328.1%57.0%25.5%33.1%19.2%毛利率%48.6%49.4%49.0%49.1%49.1%净资产收益率ROE%25.1%28.1%9.9%11.4%11.7%EPS(摊薄)(元)1.101.722.162.873.42市盈率P/E(倍)--79.6959.8650.23市净率P/B(倍)--7.876.825.86[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录投资聚焦..............................................................................................................................5一、公司分析：.................................................................................................................61、公司简介：立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头...........................................62、财务分析：22H1业绩持续增长，加大市场拓展力度.............................................7二、行业分析：市场潜力较大、国产替代进行时.........................................................91、新基建与千县工程促进影像市场发展，国产替代拨云睹日...................................92、高端MR、高端CT、PET/CT等产线或将成为主要增长点..................................11三、公司业务分析：新增市场市占率靠前...................................................................141、3.0TMR收入占比提升，盈利能力更强..................................................................142、中高端型CT产品市占率靠前，盈利能力更强......................................................163、XR领域DSA新品有望获批，打造新业绩增长点.................................................184、MI产品技术力和市占率领先，新品推出前景向好...............................................215、RT销量增长迅速，一体化创新产品有望放量........................................................23四、同行分析：国产龙头着眼全球，推进海外布局....................................................251、对比GPS：海外布局突破成长天花板.....................................................................252、对比国内同行：公司净利率处于行业较高水平.....................................................25五、盈利预测、估值与投资评级....................................................................................261、盈利预测和假设.........................................................................................................262、盈利预测结果.............................................................................................................273、估值结论与投资评级.................................................................................................27六、风险因素....................................................................................................................291、国际化经营及业务拓展风险.....................................................................................292、贸易摩擦及地缘政治风险.........................................................................................293、关键核心技术被侵权的风险.....................................................................................294、核心部件采购风险.....................................................................................................29表目录表1：联影产品线布局介绍...............................................................................................6表2：医疗影像设备相关国产支持政策梳理...................................................................9表3：大型医用设备相关配置政策.................................................................................10表4：十四五规划中医疗器械相关政策.........................................................................11表5：中国医学影像各产品线2020-2030市场规模CAGR..........................................11表6：联影医疗与行业竞争对手产品线对比.................................................................12表7：联影医疗各条线技术先进性.................................................................................12表8：联影医疗MR产品线.............................................................................................15表9