首次覆盖报告：前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动

前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动 前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动。深耕汽车零部件领域多年，公司主要产品包括发动机热管理重要部件、发动机热管理节能减排部件、汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件等，国内主要配套客户有上汽通用、上海大众等，国外客户主要有博格华纳、盖瑞特等。目前公司产品的年产能分别为机械水泵800万只、排气歧管460万只、涡壳800万只、机油泵120万只、新能源热管理部件产品超800万只（含民用领域），民用领域产品最高120万只。同时海外生产基地龙泰公司正在投产中。 买入（首次） 混动车增长带动涡壳需求，新能源车增长催生电子水泵需求。1）涡壳：涡轮增压器的上游核心零部件，成本占比30%左右。2024年我国插电式混合动力汽车销量达514万辆，同比增长83%，驱动涡轮增压器市场增长。目前公司拥有涡壳800万只/年铸造产能，同时海外生产基地龙泰公司正在投产中，预计投产完成后，能更好满足下游需求。2）电子水泵：价格约200-300元，燃油车通常配备1个，新能源汽车普遍配备2-5个。相较机械水泵，电子水泵可节能减排、高效环保、智能化冷却。新能源车渗透率提升为电子水泵提供广阔市场空间。公司自2009年开始研发电子水泵，目前已形成完备的产品体系。 抢滩机器人+AI赛道，热管理与精密制造能力跨界延伸。1）机器人：整机企业降本诉求较高，国内企业具备研发能力+大规模生产经验，叠加技术、客户具备协同性，有望与机器人产业实现共振。公司将基于现有热管理产品切入，再延伸到模组、液冷等。公司与小鹏、小米等均有合作，且具备注塑、电机、芯片贴片等精密部件制造能力。公司已成立子公司飞龙智控，经营范围包含机器人业务，加速技术孵化。2）服务器：根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR为47%，2029年市场规模将达162亿美元。目前公司在服务器液冷领域的客户有申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家。公司已组建专业技术和营销团队，为服务器液冷领域客户主要供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已经批量供货。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 盈利预测与估值：受益于1）新能源车渗透率提升，带动电子水泵等需求提升；2）混动车放量，带动涡壳等产品增长；3）公司不断推进机器人、AI等业务成长，有望共享新兴行业发展红利，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别有望实现4.5/5.8/7.1亿元，同比+37%/+28%/+23%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：机器人产业量产进度不及预期；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动...........................................................................................4二、新能源业务快速增长，盈利能力稳健.............................................................................................................7三、热管理龙头企业，布局新能源领域助力增长...................................................................................................93.1混动车型放量，涡壳需求增长..................................................................................................................93.2电子水泵产品矩阵完善，新能源渗透率提升拉动需求.................................................................................9四、机器人+AI：抢滩高发展赛道，热管理与精密制造能力跨界延伸....................................................................124.1机器人行业量产曙光涌现，带动汽车产业链共振.....................................................................................124.2优势卡位赛道：热管理技术复用+车企客户协同驱动产业化加速...............................................................134.3AI服务器液冷高景气，新能源热管理打开新增长曲线...............................................................................14盈利预测与估值................................................................................................................................................17风险提示..........................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：公司历史沿革.......................................................................................................................................4图表2：公司汽车领域热管理部件产品................................................................................................................5图表3：公司股权结构（截至2024Q4）.............................................................................................................5图表4：2021-2024年前五大客户营收合计情况（单位：亿元）...........................................................................6图表5：2020-2024年公司营收与年增长率（亿元，%）.....................................................................................7图表6：2020-2024年公司分业务营收状况（单位：亿元）..................................................................................7图表7：2020-2024年公司分业务毛利率情况......................................................................................................7图表8：2020-2024年公司综合毛利率情况.........................................................................................................7图表9：2020-2024公司归母净利润...................................................................................................................8图表10：2020-2024公司销售/管理/财务/研发费用率..........................................................................................8图表11：2020-2024年我国插电式混合动力汽车产量和销量................................................................................9图表12：机械水泵与电子水泵对比...................................................................................................................10图表13：电子水泵季度销量走势......................................................................................................................11图表14：机器人相关政策................................................................................................................................12图表15：人形机器人BOM成本占比（以特斯拉人形机器人Optimus为例，截至2023年）.................................13图表16：机械结构设计能力.............................................................................................................................14图表17：2022-2025年中国服务器市场规模预测趋势图（亿元）.......................................................................15图表18：冷板式液冷系统................................................................................................................................15图表19：单相全浸没式液冷.............................................................................................................................16图表20：相变全浸没式液冷......................