首次覆盖报告：AI助力，双轮驱动拥抱新周期

东山精密（002384.SZ） AI助力，双轮驱动拥抱新周期 聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。公司核心主业PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%； 证券研究报告|首次覆盖报告 2025年01月11日 买入（首次） 股票信息 归母净利润为5.07亿元，同比下降0.27%。前三季度营收为264.66亿元，同比 增长17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响，归母净利润为 10.67亿元，同比下降19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随AI应用的落地，公司加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。 FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动PCB设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。根据Prismark的数据，以2023年收入规模计算，公司FPC排名全球第二，PCB排名全球第三。明年随着大客户 新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。在世界汽车电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等 产业链相关企业带来众多的成长机遇。2024年1-9月，公司新能源业务实现收入 行业元件 01月08日收盘价（元）30.80 总市值（百万元）52,542.14 总股本（百万股）1,705.91 其中自由流通股（%）81.27 30日日均成交量（百万股91.12 股价走势 东山精密沪深300 130% 98% 66% 34% 2% -30% 2024-012024-052024-092025-01 约61.60亿元，同比增长约36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新 能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。 调整LED等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施 持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。2023年1月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026年分别实现营业收入464/542 亿元，同比增长19.6%/17.0%，实现归母净利润38/48亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应2025/2026年PE分别为14/11X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com分析师钟琳 执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 1、《东山精密（002384.SZ）：双轮驱动，持续聚焦核心赛道》2023-04-25 2、《东山精密（002384.SZ）：消费电子稳健成长，汽车 假设有误差风险。 电子大有可为》2022-11-183、《东山精密（002384.SZ）：FPC需求份额双击，汽车电子大有可为》2022-02-21 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,580 33,651 38,751 46,355 54,214 增长率yoy（%） -0.7 6.6 15.2 19.6 17.0 归母净利润（百万元） 2,368 1,965 1,748 3,797 4,801 增长率yoy（%） 27.2 -17.1 -11.0 117.2 26.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.39 1.15 1.02 2.23 2.81 净资产收益率（%） 14.5 10.8 10.7 23.8 29.4 P/E（倍） 22.2 26.7 30.1 13.8 10.9 P/B（倍） 3.2 2.9 3.2 3.3 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月08日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22273 22446 23397 26975 31433 营业收入 31580 33651 38751 46355 54214 现金 7131 7190 5492 6117 7270 营业成本 26021 28542 32615 38409 44706 应收票据及应收账款 7055 7717 8968 10571 12447 营业税金及附加 106 123 136 153 179 其他应收款 36 77 59 64 75 营业费用 353 362 636 464 596 预付账款 162 80 172 183 191 管理费用 816 957 1356 1344 1572 存货 6166 6294 7559 8824 10164 研发费用 940 1161 2325 2415 2656 其他流动资产 1724 1088 1147 1215 1286 财务费用 200 189 147 198 204 非流动资产 18529 21926 19418 17215 15013 资产减值损失 -468 -439 0 0 0 长期投资 140 155 155 155 155 其他收益 319 250 194 417 488 固定资产 10674 12415 10232 8029 5827 公允价值变动收益 -67 -10 0 0 0 无形资产 303 864 864 864 864 投资净收益 -1 4 18 9 14 其他非流动资产 7413 8492 8167 8167 8167 资产处置收益 -6 -18 0 0 0 资产总计 40803 44372 42815 44191 46446 营业利润 2847 2065 1748 3797 4801 流动负债 18068 17850 17836 19295 20826 营业外收入 12 141 0 0 0 短期借款 7794 5156 4015 3421 2691 营业外支出 18 15 0 0 0 应付票据及应付账款 7995 8948 10105 11915 13912 利润总额 2841 2191 1748 3797 4801 其他流动负债 2279 3745 3716 3959 4223 所得税 473 226 0 0 0 非流动负债 6309 8332 8610 8909 9227 净利润 2368 1965 1748 3797 4801 长期借款 3198 4706 4989 5288 5605 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 3111 3625 3621 3621 3621 归属母公司净利润 2368 1965 1748 3797 4801 负债合计 24377 26181 26446 28205 30053 EBITDA 5159 4563 4079 6197 7208 少数股东权益 47 47 47 47 47 EPS（元/股） 1.39 1.15 1.02 2.23 2.81 股本 1710 1710 1710 1710 1710 资本公积 8055 8064 8064 8064 8064 主要财务比率 留存收益 7433 9210 7360 6977 7385 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16379 18143 16321 15939 16346 成长能力 负债和股东权益 40803 44372 42815 44191 46446 营业收入(%) -0.7 6.6 15.2 19.6 17.0 营业利润(%) 34.7 -27.5 -15.3 117.2 26.4 归属母公司净利润(%) 27.2 -17.1 -11.0 117.2 26.4 获利能力毛利率(%) 17.6 15.2 15.8 17.1 17.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 5.8 4.5 8.2 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.5 10.8 10.7 23.8 29.4 经营活动现金流 4630 5172 2831 5399 6272 ROIC(%) 8.7 6.4 6.4 13.8 17.3 净利润 2368 1965 1748 3797 4801 偿债能力 折旧摊销 2013 2243 2184 2202 2203 资产负债率(%) 59.7 59.0 61.8 63.8 64.7 财务费用 179 356 291 308 327 净负债比率(%) 40.8 38.5 47.1 42.4 31.8 投资损失 -10 -13 -18 -9 -14 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -570 312 -1376 -899 -1045 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 650 309 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3759 -4839 -2809 -3349 -3340 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 -3366 -3429 -3277 -3357 -3354 应收账款周转率 4.3 4.6 4.7 4.8 4.7 长期投资 -184 -1072 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.1 4.0 4.3 4.1 其他投资现金流 -209 -338 468 9 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 -243 -1777 -1425 -1779 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.15 1.02 2.23 2.81 短期借款 -253 -2638 -1141 -594 -730 每股经营现金流(最新摊薄) 2.71 3.03 1.66 3.17 3.68 长期借款 1167 1508 282 299 317 每股净资产(最新摊薄) 9.60 10.64 9.57 9.34 9.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 9 0 0 0 P/E 22.2 26.7 30.1 13.8 10.9 其他筹资现金流 -366 878 -918 -1130