首次覆盖报告：深海装备国产化破局，AI驱动数字油服商业模式升级
公司研究/公司深度 2025年12月22日 深海装备国产化破局，AI驱动数字油服商业模式升级 机械设备 ——神开股份（002278.SZ）首次覆盖报告 投资要点： 报告原因： 公司是中国石油勘探、钻采及炼化领域的设备研发、制造与销售的骨干企业，产品覆盖油气行业的上下游全链条。伴随中国海工装备国产替代深化以及海外AI数字化油服业务拓展，公司主业盈利能力有望持续提升。 买入（首次评级） 行业：1）中国油气产量增速快于全球，油气增量开发正加速向海洋、非常规领域集中，带动相关装备结构性增量需求。中国海油在“三桶油”中的产量占比持续提升，原油/天然气占比由2015年的23.6%/11.1%提升至2025Q3的32.4%/13.1%，中国原油新增供给主要来自海上（含深水）项目投产与爬坡，对深水/深井装备需求形成持续拉动。2）油服行业整体竞争格局稳固，传统陆地浅井与浅海领域竞争充分，海工装备国产化与AI数字化油服出海有望成为中长期增长驱动力。①国内市场高度集中，“三桶油”旗下油服企业市占率约85%，在陆地浅井及浅海油井等领域竞争激烈；而深海、深地等复杂工况国产油服开发仍处于起步阶段，格局尚未固化。②全球数字油田市场规模预计由2024年301亿美元增长至2030年430亿美元（CAGR6.1%），中东数字化油服市场仍由国际油服公司主导，本地油公司对外部其他高性价比解决方案商保持开放，为中国数字化油服出海提供了结构性切入机会。 公司主要受益于：1）海工装备国产替代：我们预计相关业务有望于2027年实现3.2亿元，2030年实现6.7亿元增量空间。公司自2015年启动1,500米级水下采油树系统化研发，于2019年通过南海海试、2020年起实现小批量交付，技术成果逐步商业化，在深水采油树与井口平台领域确立领先优势。2）科威特数字化油服：公司AI数字化油服解决方案收入增量有望2027年实现1.2亿元，2030年实现3.83亿元增量空间。公司在科威特深耕多年，已形成本地化工程团队并建立稳定合作关系，有望逐步承接部分国际油服商数字化服务份额。 投资建议：公司有望深度受益于中国海工装备国产化进程加速，叠加中东数字化油服业务逐步放量，整体盈利能力呈持续改善态势。我们预计公司2025E–2027E营业收入分别为8.59/10.05/12.15亿元，同比增长17.1%/17.1%/20.9%；归母净利润分别为0.55/0.78/1.21亿元，同比增长81.5%/42.7%/54.4%，对应PE分别为75.7x/53.1x/34.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 《中微公司（688012.SH）：补齐CMP关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13 风险提示：深水油气投资强度与需求释放不及预期风险；国产水下采油树商业化转化与订单兑现节奏不及预期风险；数字化油服业务拓展不及预期风险。 证券分析师 王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司2025E–2027E归母净利润分别为0.55/0.78/1.21亿元，同比增长81.5%/42.7%/54.4%，对应PE分别为75.7x/53.1x/34.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）中国海洋油气开发资本开支向深水倾斜，国产化导向明确，水下采油树等关键海工装备需求稳步扩容。我们假设“海洋平台+水下”设备投资长期占中国海油Capex的约35%，其中水下装备占比约77%，水下采油树约占水下装备的29%，对应2027E–2030E国内水下采油树年投资规模由约105亿元增至112亿元。在此基础上，考虑国产替代节奏循序推进，我们假设公司在国产水下采油树市场的市占率由2027E的3.0%提升至2030E的6.0%，对应新增收入弹性逐年释放。 2）中东油服数字化加速渗透，科威特新钻井规模稳步增长，对应科威特数字油服市场空间由2025E的22.0亿元扩张至2030E的25.5亿元。假设中国出海油服企业在科威特数字油服市场的可获取空间占比由2027E的35%提升至2030E的50%，公司在该细分市场的市占率由2027E的15%到2030E的30%，推动公司海外数字化油服收入由2027E的1.20亿元增至2030E的3.83亿元，驱动收入增长与盈利提升。 有别于市场的认识 1）市场普遍认为国产深海装备在工程化落地上仍存在较大不确定性，我们认为公司水下采油树有望进入实际落地阶段。公司自2015年起布局1500米级水下采油树，2019年完成海试、2020年实现对中海油交付，并已在多类深水项目中形成工程化应用记录。在中国海油对国产供应链存在刚性需求背景下，叠加公司长期研发投入与工程化积累，其水下采油树有望率先突破市场认知偏差，进入实际应用与放量阶段。2）市场普遍将海外数字化油服业务视为小体量与不确定较强业务，而我们认为其商业本质是由油企运营效率提升驱动的渗透率型需求，不过度依赖油价或油企资本开支。科威特可数字化井数将从2024年的2138口提升至2030年的2688口，我们预计数字化渗透率将由95%提升至100%，成为标准化配置。 股价表现的催化剂 公司深海装备相关订单落地；公司数字化油服订单落地并向其他区域拓展等。 风险提示 深水油气投资强度与需求释放不及预期风险；国产水下采油树商业化转化与订单兑现节奏不及预期风险；数字化油服业务拓展不及预期风险。 目录 1.神开股份：立足石油装备，拓展全球能源科技业务...........................6 1.1中国油气装备与服务骨干企业，产品拓展与科技升级........................................................61.2以中国三大油企为主要客户，拓展海外业务版图...............................................................81.3深地推进叠加海外拓展，产品结构优化支撑业绩逐步提升.............................................11 2.油气增量提升装备要求，国产化与出海打开新空间.........................13 2.1中国油气产量增速快于全球，海洋与非常规增量持续扩大..............................................132.2油服竞争格局稳定，细分龙头机遇在新兴领域..................................................................162.3海洋与非常规油气资源装备价值量提升打开增量空间......................................................182.4中东油服准入标准严苛，AI浪潮带来中国油服公司新机遇..............................................21 3.公司深度受益海工装备国产化与AI数字化浪潮...............................23 3.1中国海油装备国产化提速，公司深海装备与维保优势凸显..............................................243.2油企AI数字化浪潮带动公司海外油服商业模式升级........................................................26 4.盈利预测与估值.................................................................................31 4.1核心假设..................................................................................................................................314.2盈利预测..................................................................................................................................334.3估值分析..................................................................................................................................34 5.风险提示............................................................................................35 图表目录 图表1：公司历史沿革与重大事件.............................................................................................6图表2：神开股份股权结构（部分统计）.................................................................................7图表3：公司子公司体系覆盖“研发—制造—测试—服务—国际销售”全链条................7图表4：2024年公司分业务收入结构........................................................................................8图表5：2017-2024年公司分业务营收.......................................................................................8图表6：神开股份商业模式图.....................................................................................................9图表7：公司是中国少数具备油气全产业链设备和综合服务一体化的供应商.....................9图表8：2021–2024年“三桶油”客户收入结构及占比变化...............................................10图表9：2021-25H1公司境内外收入及境外收入占比............................................................10图表10：2020-25Q3公司营业收入及YoY...............................................................................11图表11：2020-25Q3公司归母净利润及YoY...........................................................................11图表12：2024年公司分产品毛利率水平......................
