首次覆盖报告：驭光引擎，破AI芯局

驭光引擎，破AI芯局 2025年12月12日 核心观点 ⚫无 源+有 源光 芯 片 核 心 供 应 商，全 产 业 链自 主 可 控 构 筑 成 本 与技 术护 城 河。公 司主 营 产 品 涵 盖 光 芯 片 及 器 件 、室 内 光 缆 、线 缆 高 分 子 材 料 三 类 ，主 要 应 用于 数 通 市 场 、 电 信 市 场 及 传 感 市 场 。 在 光 通 信 国 产 替 代 加 速 与 全 球AI算 力 基建 爆 发 的 双 重 驱 动 下 ，公 司 光 芯 片 业 务呈 现显 著增 长 新 动 能 。DFB作 为800G及 更 高 速 率光 模 块 的 核 心 光 源 ，其 技 术 突 破 有 望 进 一 步 提 升 高 端 光 芯 片 国 产 化市 占 率 ，而PLC/AWG芯 片 在5G前 传 和 城 域 网 扩 容及AIDC建 设中 的 稳 定 需求 将 持 续 提 供 现 金 流 支 撑 。公 司 打 破 了 光 芯 片 设 计 与 制 造 分 离 的 传 统 格 局 ，成功 转 型 为 覆 盖 芯 片 设 计 、 晶 圆 制 造 、 加 工 及 封 测 全 流 程 的IDM厂 商 。 依 托 这一模 式，公 司 实 现 设 计 与 制 造 环 节 的 深 度 协 同 ，不 仅 显 著 缩 短 了 研 发 闭 环 周 期 ，更 通 过 对全 产 业 链的 强 掌 控 力 有 效 降 低 了 制 造 损 耗 并 优 化 良 率 。总 体 来 说 ，全产 业 链自 主 可 控使 得 公 司 能 够 采 用“ 生 产 储 备+快 速 响 应 ”模 式 ，AI时 代 满 足下 游 客 户 对 芯 片 的 定 制 化 需 求 ， 深 度 绑 定 全 球 主 流光 模 块客 户。 仕佳光子（股票代码：688313） 推荐首次评级 分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 赵中兴：010-80927629：zhaozhongxing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524090002 ⚫全球AI资本开支超预期，高端光芯片需求持续强劲，光芯片及器件业务扩张。全 球云 厂 商AI资 本 开 支超 预 期， 带 动 光 通 信 及 铜 缆 等 相 关 产 业 链 蓬 勃 发展， 呈 现 量 升 价 优 的 行 业 格 局 。光 芯 片作 为实 现 光 电 能 量 载 体 相 互 转 换 的 最核 心 元 件 ， 主 要 分 为 激 光 器 芯 片 和 探 测 器 芯 片， 芯 片 价 值 量 较 高 ； 光 器 件 在传 统 分 立 、 硅 光 集 成 方 案等光 模 块 形 态中， 无 源 器 件产 品不 可 或 缺。从 无 源侧 来 看，AWG芯 片 及 模 块 已 实 现 批 量 出 货，在400G/800G光 模 块 领 域 实 现规 模 化应 用 ， 产 能 持 续 扩 张 ，可 与PLC等 无 源 相 关 产 品 共 用 产 线 和 产 能；MPO产 品 通 过 收 购 福 可 喜 玛 向 上 游MT插 芯 延 伸 ， 深 度 卡 位高 密 度 光 纤 连接 器赛 道；PLC光 分 路 器 凭 借 全 球 领 先 的 市 场 份 额 持 续 贡 献 稳 健 现 金 流 ， 为公 司基 本 盘提 供 坚 实 的业 绩支 撑 。从有 源侧 来 看，2.5G、10G DFB激 光 器 芯片 在 接 入 网 应 用 持 续 稳 定 批 量 供 货，巩 固在 电 信 接 入 网 市 场 的 领 先 地 位；数据 中 心 用100G EML激 光 器 芯 片 已 完 成 初 步 开 发 ， 正 在 客 户 验 证 中， 未 来 有望 贡 献 营 收 新 增 量 ；公 司 切 入 硅 光 赛 道 ， 高 功 率CWDFB光 源已 获 客 户 验 证并 实 现 小 批 量 出 货， 在 高 端 有 源 市 场 开 启 第 二 增 长 曲 线。 总 体 来 说 ，全 球 数通 光 通 信 市 场 持 续 扩 容 ， 公 司 产 品 订 单 显 著 增 长 ，业 绩 持 续 边 际 改 善。 ⚫资 本 开 支 高 增 保 障 交 付 韧 性，全 球产 能加 速 布 局，高 端 国 产 芯 片 进 程提 速 。面 对MPO等 数 通 产 品 的 高 景 气 度 与 当 前 产 能 瓶 颈 ，公 司资 本 开 支 进 入 上 行 周期 ，重 点 投 向 鹤 壁 及 泰 国 双 基 地生 产建 设 。目 前 泰 国 工 厂 已 完 成 二 次 扩 容 与 设备 投 入 ， 主 要 承 接MPO连 接 器 及 室 内 光 缆等产 能 。 “ 国 内+海 外 ” 的 双 轮 驱动 布 局 ，不 仅 有 效 缓 解 了 产 能 压 力 ，更 大 幅 提 升 了供 应 链 韧 性 ，降 低 国 际 贸 易政 策 变 动 带 来 的 不 确 定 性。公 司 境 外 业 务 拓 展 成 效 显 著 ，营 收 增 速 大 幅 提 升，且 境 外 毛 利 率 显 著 高 于 境 内 ，盈 利 能 力进 一 步增 强。公 司 深 入 实 施 降 本 增 效 ，以AWG为 试 点 推 行 的 良 率 提 升 方 案 成 效 显 著 ， 并 向 有 源CW等 产 线 全 面 推广 ， 生 产 损 耗 的 实 质 性 降 低 进 一 步 释 放 利 润 弹 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：受 益 于AI光 通 信 行 业 高 景 气 度 ，公 司AWG等 数 通 产 品 持 续 放 量以 及 硅 光CW光 源 等 前 沿 技 术 的 突 破 ，带 来 公 司 产 品 价 值 量 提 升 。我 们 认 为 公司 具 备 中 长 期 成 长 性，给 予 公 司2025年-2027年 归 母 净 利 润 预 测 值 为4.72亿元 、7.54亿 元 、11.66亿 元 ， 对 应EPS为1.03元 、1.64元 、2.54元 ， 对 应PE为93.46倍 、58.49倍 、37.83倍 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 外 政 策 和 技 术 摩 擦 不 确 定 性 的 风 险；技 术 升 级 迭 代的风 险；AI应 用 及 数 据 中 心 建 设 不 及 预 期的风 险。 目录Catalog 一、深耕光芯片，国内领先“无源+有源”制造商..........................................................................................4 （一）发展历程：持续拓展产品线，聚焦中长期高端市场布局.........................................................................4（二）主要产品：全面覆盖高速光通信，技术领先优势显著............................................................................5 （一）全球AI资本开支超预期，AI光模块需求持续强劲...............................................................................7（二）数据中心光互连的“心脏”，高价值量核心元器件...............................................................................9（三）光芯片寡头垄断工艺壁垒高，国产替代持续推进.................................................................................11（四）2026年光芯片需求有望超预期，景气度持续提升...............................................................................14 （一）无源产品：基本盘发展边际改善，产能持续扩张.................................................................................16（二）有源产品：技术研发持续突破，订单放量在即....................................................................................18 四、盈利预测与投资建议........................................................................................................................20 （一）盈利预测.....................................................................................................................................20（二）估值模型与投资建议......................................................................................................................21 五、风险提示......................................................................................................................................22 一、深耕光芯片，国内领先“无源+有源”制造商 （一）发展历程：持续拓展产品线，聚焦中长期高端市场布局 河 南 仕 佳 光 子 科 技股 份有 限 公 司 成 立 于2010年 ，主 营 业 务 覆 盖 光 芯 片 及 器 件 、室 内 光 缆 、线 缆高 分 子材 料 三 大 板 块 。2012年 ， 公 司PLC分 路 器 芯 片 研 制 成 功 并 开 始 批 量 供 货 ；2016年DWDMAWG芯 片 研 制 成 功 ，开 展 市 场 推 广 ；2017年 ，AWG芯 片 研 制 成 功 ，同 年 收 购杰 科 公 司，整 合线 缆材 料 业 务 ，进 一 步 完 善产 业 链 ，并 在 美 国 设 立 子 公 司 ；2018年 ，多 种 芯 片 研 发 成 功 并 收 购 和 光 同 诚，拓 展 光 纤 连 接 器 业 务 ；2024年 ， 公 司DFB芯 片 出 货 量 历 史 累 计 达 到1亿 颗 ， 同 年 成 立 泰 国 工 厂 。公 司 秉 承“以 芯 为 本”的 理 念 ， 保 持 对 光 芯 片 及 器 件 的 持 续 研 发 投 入 ， 不 断 强 化 技 术 创 新 、 掌 握 自主 芯 片 的 核 心 技 术 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截 至2025Q3，公 司 前 十 大 股 东 合 计 持 股43.66%，第 一 大 股 东 河 南 仕 佳 信 息 技 术 有 限 公 司 持 股22.37%，为 公 司 控 股 股 东 ，股 权 结 构 相 对 分 散 。实 际 控 制 人 葛 海 泉 通 过 河 南 仕 佳 信 息 技 术 有 限 公 司间 接