首次覆盖：IP筑墙，ASIC破局，国产设计服务龙头迎接AI大时代

核心结论

预计2025/2026/2027年公司营收分别为32.67/46.61/58.71亿元，对应PS为25/18/14倍。公司为中国半导体IP第一股，拥有自主可控的6种处理器IP，收购芯来智融后补齐CPU IP短板。随着国内ASIC自研加快和端测AI需求增长，公司IP授权和芯片定制业务将持续受益。首次覆盖，给予“增持”评级。

主要逻辑

芯原依托自主IP，提供平台化芯片定制和IP授权服务。深耕IP领域20年，自研/并购构建IP护城河，拥有GPUIP、NPUIP、VPU IP等6类处理器IP。收购芯来智融补齐CPU IP。AI算力需求增长，公司ASIC和端侧AI业务同步发力，25Q3新签订单15.93亿元，同比+145.80%。拟并购芯来智融，实现处理器IP全覆盖。

公司概况

公司拥有丰富的IP产品组合，包括GPU IP、NPU IP、VPU IP等处理器IP，以及模拟IP和射频IP。IP授权业务稳定增长，2025年上半年授权次数回升，营收保持稳定。收购芯来智融后，将实现处理器IP全覆盖。AI ASIC浪潮下，公司在手订单持续位于高位，25Q3末达32.86亿元。公司全面布局AIGC、汽车电子、数据中心等领域，领跑Chiplet、RISC-V两大赛道。

盈利预测

预计公司25/26/27年营业收入为32.67/46.61/58.71亿元，同比+40.7%/+42.7%/+26.0%；归母净利润分别为-1.89/0.71/2.63亿元，同比+68.5%/+137.5%/+271.6%。

研究结论

芯原股份作为国内半导体IP与芯片定制服务龙头企业，以IP授权为基点，向芯片设计、芯片量产业务延伸。传统IP授权业务稳固，将持续受益于AI ASIC及Chiplet等创新技术浪潮。一站式芯片定制业务将成为公司主力营收增长引擎。公司凭借在RISC-V和AI处理器领域的先发优势，有望持续释放增长潜力。