存款搬家的叙事与现实20260112

2026年01月13日09:56 关键词 存款搬家居民储蓄超额储蓄理财存款到期资产配置消费购房金融脱媒低利率环境风险偏好流动性管理股市现金支付企业部门超额存款居民存款银行理财保险私募基金 全文摘要 自2022年至2023年间，居民长期限定期存款的高速增长形成了超额存款，这些存款于2025年陆续到期，推动了市场对存款搬家现象的关注。存款搬家被解释为在低利率环境下居民对资产配置的调整，并非反映风险偏好的变化，而是资金流向了消费、购房、贷款偿还、银行理财、保险以及股市等渠道。林琦分析指出，存款搬家对金融市场的影响相对有限，其实际流向取决于居民风险偏好的实质变化。 存款搬家的“叙事”与现实-20260112_导读 2026年01月13日09:56 关键词 存款搬家居民储蓄超额储蓄理财存款到期资产配置消费购房金融脱媒低利率环境风险偏好流动性管理股市现金支付企业部门超额存款居民存款银行理财保险私募基金 全文摘要 自2022年至2023年间，居民长期限定期存款的高速增长形成了超额存款，这些存款于2025年陆续到期，推动了市场对存款搬家现象的关注。存款搬家被解释为在低利率环境下居民对资产配置的调整，并非反映风险偏好的变化，而是资金流向了消费、购房、贷款偿还、银行理财、保险以及股市等渠道。林琦分析指出，存款搬家对金融市场的影响相对有限，其实际流向取决于居民风险偏好的实质变化。当前的存款搬家趋势被认为风险偏好和动能低于历史案例，其发展受宏观环境和房地产市场恢复情况的影响。 章节速览 00:00存款搬家趋势与市场认知误区解析 分享了关于存款搬家的市场关注点，澄清了七个常见认知误区，探讨了存款搬家的流向及与以往轮次的异同，分析了天量存款到期对市场的影响及规模测算差异，强调了存款搬家趋势的微观体验与宏观叙事的不一致问题。 01:07居民储蓄配置切换与存款搬家潜力分析 2022至2023年，居民长期限定期存款高增长形成超额存款，这部分存款在25到26年陆续到期，引发存款搬家。考虑到存款与理财产品共同构成居民储蓄，债市率上行导致的理财产品净值回撤和赎回，促使居民在低风险偏高资产间进行配置切换。衡量存款搬家潜力需综合考虑存款与理财产品在居民储蓄中的角色转换。 02:24居民超额储蓄与存款趋势分析 对话围绕居民超额储蓄的概念展开，通过储蓄率与可支配收入的比较，分析了22年至25年期间居民形成的6万元超额储蓄，指出尽管资本市场回暖，但居民的投资和消费倾向未显著提升。讨论还涉及存款到期规模的多种测算方法，强调了市场对存款到期规模的常见偏差，认为当前存款趋势更多反映低利率环境下的资产配置调整。 03:43精准测算居民存款到期规模与增长趋势 对话讨论了居民定期存款的到期规模和增长趋势，指出企事业单位存款主要用于经营周转和投资储备，而居民定期存款的到期规模在26年预计为500亿左右，其中一年期及以上的存款到期规模约为67万，高于市场平均水平。同时，26年居民全部存款及一年以上存款的增长幅度分别为12%和17%，同比多增8万亿和10万亿。强调了在测算过程中需区分上市银行存款的到期期限与合同期限的概念，以避免低估长期存款占比。 05:18存款到期与存款搬家：概念辨析及市场影响 市场存在将存款竞争节奏与存款到期节奏混淆的现象，导致1234季度及年份间到期分布计算偏差。实际数据显示，22年居民定期存款净增虽较21年增长70%，但新吸收规模仅增长24%。一季度存款净增占全年比例高，但到期占比仅为40%，其余季度各占20%。预计26年一季度一年期及以上存款到期规模达29万亿元，较25年同期增加4万亿元。关键问题是区分存款到期与存款搬家的概念，及其对市场的影响。 06:36存款留存与金融脱媒影响分析 通过引入广义存款留存率概念，分析了存款在银行体系中的留存比例，指出绝大多数年份留存率在90%以上，仅2024年因向理财产品迁移而下降至93%左右，2025年回升至96%高位。近五年金融脱媒规模波动于3到12万亿间，反映存款搬家对金融市场的影响，探讨了存款搬家的目的地。 07:59居民存款的主要去向与资产配置分析 居民存款主要流向消费、购房和贷款偿还，资产金融配置比例较低，以低风险偏好理财和保险为主。消费支出占比68%，购房现金支付约7万亿，贷款偿还5万亿，其中提前还贷3万亿。银行理财产品规模增长3.7万亿，保险收入3.4万亿，私募股票基金增速最快，公募股票基金规模波动，直接入市适合高风险偏好投资者。 12:16非银存款与股市表现关系探讨 对话探讨了非银存款与股市表现的关系，指出非银存款的增长与股市表现并非完全同步，主要受到银行理财等多元化结构因素的影响。在债市波动环境下，银行理财对稳定收益的同业存款偏好提升，成为非银存款增长的主要贡献者。尽管非银存款受到多种因素干扰，但作为高频监测指标，仍具有参考价值，需仔细区分影响因素。同时，回顾了17年和21年作为典型创班家的市场表现。 14:06超储蓄消耗与错搬家现象分析 通过观察17年和21年的超储蓄下降趋势，分析了其主要去向包括购房和股市投资。讨论了26年是否能重现这一现象，基于超储蓄消耗的进度作为衡量错搬家的指标。 14:30错案搬家与股市流动性改善分析 对比17年和21年的经济环境，当前错案搬家趋势存在差异，主要体现在PPI回升、房地产市场回暖、流动性来源及外资流入等方面。当前股市流动性改善和风险偏好提升更依赖宏观环境和房地产市场回暖，而居民风险偏好的实质改变是6万亿超额储蓄去向的关键。 发言总结 发言人1 他，中金公司银行分析师林琦，在讨论中主要关注了“存款搬家”这一市场热点。他首先回顾了去年8月份的研究报告，指出年初市场面临大量存款到期的新趋势，但这一现象存在误解，如存款到期规模的测算多样性和宏观微观视角的不匹配。林琦强调居民超额储蓄不仅限于存款，也包括理财产品。他分析了超额储蓄的形成原因和存款到期对市场的影响，指出存款搬家主要流向消费、购房、贷款偿还、银行理财、保险及直接入市，规模相对有限，主要吸引高风险偏好投资者。此外，林琦比较了当前存款搬家与历史案例的差异，认为这次更依赖于宏观环境和房地产市场回暖。总体而言，林琦认为应关注居民超额储蓄的实际去向，以更好地理解风险偏好的变化。 要点回顾 居民存款搬家这一现象的蓄势来源是什么？ 未知发言人：居民存款搬家的蓄势可以追溯到2022年到2023年期间，由于两年期居民长期限定期存款的高增长，形成了所谓的超额存款。这部分三年期存款在2025年陆续到期，是这次存款搬家潮的源头。 如何衡量存款搬家的潜力？ 发言人1：衡量存款搬家潜力的关键在于关注居民的超额储蓄，通过计算每年居民储蓄（包括存款和理财产品）与可支配收入的比例来确定储蓄率，并将超过长期趋势水平的部分视为超额储蓄。根据我们的测算，2022年至2025年期间，居民共形成了6万亿元的超额储蓄，且2025年的储蓄倾向仍保持在高位。 市场在估算存款到期规模时存在哪些常见偏差？ 发言人1：市场在估算存款到期规模时常犯两种常见偏差：一是将所有存款都纳入考虑范围，而实际上企事业单位的存款主要用于经营周转和投资储备，具有流动性和收益稳定性要求，投资范围相对局限；二是混淆了上市银行存款的到期期限与合同期限的概念，可能导致低估长期存款的到期规模。 存款到期与存款搬家之间是否存在必然联系？ 未知发言人：存款到期并不意味着一定会发生存款搬家。居民的风险偏好相对稳定，同时也有流动性管理的需求。通过计算银行存款留存率（即每期存款到期规模与活期存款余额之和的百分比），可以估算出实际存款向非银产品净流动的规模，结果显示大多数年份银行存款留存率都在90%以上，说明金融脱媒对金融市场实际的影响 相对有限。 存款搬家主要去向有哪些？ 发言人1：存款搬家去向多元化，主要体现在几个方面：一是消费支出，居民存款通过消费回流到企业部门或转入居民部门；二是购房支出，包括新房和二手房现金支付及贷款支付；三是贷款偿还，如房贷，其中提前还贷规模有所下降；四是银行理财，其性质与定期存款接近，收益率略高。 目前固收类理财的收益率大约是多少？ 未知发言人：目前固收类理财近一年的收益在2.0左右，比定期存款稍高。 现金管理类理财的特点是什么？ 发言人1：现金管理类理财流动性相对较好，但收益率较低，大约在1.3左右。 过去银行理财产品的规模增长情况如何？ 未知发言人：2016年银行理财产品的规模增长了3.7万亿，这是一个相对较大的规模。 保险产品的收益率一般是多少？ 未知发言人：目前主流寿险产品的收益率一般是保底1.75%，加上3.5到3.75%的演示利率，但实际流动性较低，提前支取可能损失本金。 私募股票基金的增速如何？ 未知发言人：私募股票基金是各类资产管理产品中增速最快的品种，部分量化私募基金在市场中性策略下兼具流动性和收益性。 公募股票基金的增速和趋势是什么样的？ 未知发言人：公募股票基金在各类资产管理产品中的增速相对较低，指数型基金规模上升较快，而主动型偏股基金规模下降，体现出公募基金逐渐向指数化投资转变。 直接入市投资的特点是什么？ 未知发言人：直接入市投资理论上收益空间大，但波动也大，适合高风险偏好的投资者。数据显示，去年前三季度券商保证金规模增加了1万亿左右，股市融资余额和成交额显著上升，但居民入市现象并不普遍。 居民存款主要去向是什么？ 未知发言人：居民存款主要去向是消费、购房和贷款偿还，用于金融资产配置的比例较低，以低风险偏好为主的理财和保险为主。 非银存款与存款搬家的关系及影响因素是什么？ 发言人1：非银存款增长与股市表现并非完全同步，受多种因素干扰，其中银行理财对非银存款增长贡献最大，而非确认保证金。非银存款结构多元，受多种因素影响，尽管具有参考价值，但仍需区分影响因素。 如何衡量存款搬家现象及其与历史案例（如2017年和2021年）的差异？ 发言人1：衡量存款搬家使用超储蓄消耗进度，前两轮存款搬家时PPI回升、企业盈利改善明显，房地产市场回暖，且存款创造依赖信贷资金周转较快。而当前PPI未走出增长区间，企业盈利恢复情况不如前两轮，房地产供需矛盾依然存在，流动性也有所差异，外资流入趋势不持续，因此当前存款搬家风险偏好和动能略低，对宏观环境和房地产市场回暖更依赖。