持续焕新，25Q4太二内地同店日销同比已转正

持续焕新，25Q4太二内地同店日销同比已转正 事件：1月9日，公司发布25Q4营运表现，门店数持续优化，太二内地同店日销同比已转正，太二落地鲜活模式门店243家，推出新品牌“潮那边·那汕烤鲜牛肉”。 增持（维持） 25Q4门店数持续优化，太二内地同店日销同比已转正。1）门店数：截至25年底，公司门店总数644家/同比-163家&环比-42家。分品牌来看，九 毛 九/太 二/怂 火 锅/赖 美 丽/赏 鲜 悦 木/山 外 面 门 店 数 分 别 为63/499/62/1/1/17家，同比-8/-135/-18/0/0/-3家，环比-1/-31/-9/0/0/-2家，主要品牌门店数持续优化。2）客单价：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为56/77/104元，同比+2/+5/+5元，环比-2/+3/+4元。公司主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定，随着太二鲜活模式门店占比提升，客单价出现小幅回升。3）翻台率：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.1/3.0/2.3次，同比-0.3/0.0/-0.4次，环比-0.4/-0.3/-0.1次。4）同店销售：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅同店 销 售 分 别-16.4%/-3.0%/-19.0%， 同 比+2.1/+21.9/+7.9pct， 环 比-1.6/+6.3/+0.1pct。公司主要品牌同店同比表现显著改善，其中，太二内地同店日销同比已转正，前期经营调整及门店模型升级成效显著。 持续焕新，新店型、新品牌、新收购迭出。1）25Q3，公司上调全年新模型门店落地数量至200家以上，截至25年底，太二已累计落地鲜活模式门店243家，包含6家焕新升级的潮新太二·鲜料川菜”门店，在产品结构及菜单丰富度上进一步优化。2）怂火锅及九毛九的新模型门店于25Q4陆续落地，并取得积极市场反馈。3）25年12月19日，公司推出潮那边·那汕烤鲜牛肉”新品牌落地广州，定位国内首家AI原生烤肉餐厅，引入AI智能体潮笨蛋椰比Yebit”，为消费者提供点餐协助与烤肉指导服务。4）25年12月29日，公司公告拟以4300万美元收购和认购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot股份，收购完成后，将持有目标公司约10.8%投票权和49.0%的参与权。本次交易将有助于弥补公司现有品牌在北美市场以华人客群为主的结构性局限，并赋能目标公司快速发展，为公司带来投资回报。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司当前积极求变，太二品牌同店已有向好表现，怂火锅及九毛九品牌新店型陆续落地，有望接力改善公司同店表现。同时，通过自营孵化和外部收购方式拓展新品牌，公司多品牌运营管理能力持续得到验证。由于25Q4新店型落地数超原先预期影响费用，翻台率持续承压，预计25-27年公司营收分别为53.73/57.11/60.62亿元，归母净利润分别为0.95/2.26/2.80亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/11.3x/9.1x，给予潮增持”评级。 相关研究 1、《九毛九（09922.HK）：品牌升级成效渐显，上调年底太二新店型落地数》2025-10-162、《九毛九（09922.HK）：受外部环境影响业绩承压，关注新门店、新菜单调整转变》2025-04-183、《九毛九（09922.HK）：门店持续审慎扩张，同店销售同比下降影响当期业绩》2024-09-21 风险提示：门店扩张及管理不及预期；食品安全问题；加盟商管理问题；客单及翻台率持续下降。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称潮本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归潮国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为潮国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com