FY2026Q4经营数据点评：港澳同店同比+40%延续强势表现，内地直营同店转正

FY2026Q4经营数据点评：港澳同店同比+40%延续强势表现，内地直营同店转正 2026年04月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：周大福发布FY2026Q4（截至2026年3月31日止三个月）经营数据：Q4集团整体零售值同比-1.5%（若无说明，以下均为同比），其中内地零售值-8.2%，港澳及其他市场零售值+58.5%，港澳及其他市场零售值占集团比重提升至16.3%。内地直营同店同比+0.2%，为FY26首次转正；加盟同店-5.8%。港澳同店+40.1%（其中中国香港+36.8%，中国澳门+50.1%），受益于消费气氛向好及客流维持强劲。内地同店计价黄金同比+6.7%、定价首饰-10.3%；港澳同店计价黄金+46.5%、定价首饰+38.5%。内地定价首饰零售值占比升至36.2%（去年同期35.5%），计价黄金占比降至61.1%（去年同期61.8%），有利毛利率扩张。内地电商零售值同比+14.4%，季内对内地零售值贡献6.6%、对销量贡献16.5%。 市场数据 收盘价(港元)10.91一年最低/最高价9.21/16.95市净率(倍)4.11港股流通市值(百万港元)107,631.16 ◼ASP显著提升，定价首饰结构优化：计价黄金ASP大幅提升，内地ASP升至11,900港元（去年同期7,800港元，+53%），港澳ASP升至21,200港元（去年同期13,600港元，+56%）。定价首饰ASP同样强劲，内地定价黄金首饰ASP升至7,900港元（去年同期5,700港元），珠宝镶嵌首饰ASP升至9,500港元（去年同期8,200港元）。在定价首饰中，珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰表现突出，均录得超30%零售值同比增长。整体来看，定价首饰占比提升叠加ASP走高，有利于公司毛利率结构性改善。 基础数据 每股净资产(港元)2.65资产负债率(%)68.89总股本(百万股)9,865.37流通股本(百万股)9,865.37 相关研究 ◼持续优化零售网络，品牌升级与品类扩展并举：截至26.3.31，周大福珠宝零售点共5,460家（含其他品牌共5,689家），FY26Q4净减125家。其中内地周大福珠宝5,305家（70.9%为加盟店），Q4净减128家；港澳92家，Q4净增1家；其他市场63家，Q4净增2家。FY26全年内地周大福珠宝净关闭969家，持续关闭低效门店、于核心地段开设高生产力门店。品牌升级，2月于中国香港尖沙咀广东道开设首间旗舰店（近10,000平方呎），为集团港澳地区最大门店；季内于曼谷、悉尼核心地段新增两间全新设计门店，持续拓展国际市场。此外，季内推出周大福配饰（CTF Accessories）及周大福家品（CTF HOME），扩展产品品类。 《周大福(01929.HK)：黄金珠宝百年龙头品牌，战略转型+产品升级开启成长新篇章》2026-01-29 《周大福(01929.HK)：FY2025Q2经营数据点评：公司内地零售额同比下滑19.4%，金价急涨令消费承压》2024-10-23 ◼投资建议：公司作为百年黄金珠宝行业龙头，持续推进品牌转型升级，落后门店持续出清，同店店效明显改善。同时，公司积极拓展国际市场布局并推出新品类，打开中长期增长空间。我们看好公司在品牌升级、渠道优化和品类扩展三大战略支柱下的持续发展，我们维持公司FY26-28归母净利88.73/99.63/110.55亿港元，同比增长50.00 %/12.28%/10.96%，对应26/27/28收盘价PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn