黄金首饰量价齐升促内地直营同店增速转正、港澳修复亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评  公司7.10发布公告，FY2024Q1（截至2023.6.30止3个月）集团零售值同比+29.4%；分地区，内地/港澳及其他同比+25.2%/+64%、占比86.4%/13.6%；分品类，内地黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+30.3%/+8%、占比76.4%/19.1%，港澳及其他黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+100.8%/+9%、占比75.7%/18.1%。 经营分析  黄金首饰量价齐升促内地直营同店环比转正、港澳延续亮眼表现：  内地直营同店（下同）销售额同比+8.5%、环比转正（FY23Q4同比-5.6%），主要为1）分量价看，主要为价升+销量降幅环比收窄，销量同比-1%（FY23Q4同店销量同比–12.3%）、推算ASP同比+9.6%；2）分产品看，主要为黄金首饰量价齐升带动，珠宝镶嵌&铂金&K金同比-4.1%，黄金首饰同比+9.9%、均价5500港元（同比+3.8%、低于季内国际平均金价同比+5.6%的增速）、推算黄金首饰同店销量同比+5.9%。  受益客流修复、港澳同店销售额同比+64.2%，主要为量价齐升（销量+36.7%、推算ASP+20.1%），其中1）黄金首饰同店销售同比+101.1%，均价8300港元（同比+36.1%、高于季内国际平均金价同比+5.6%的增速，增长靓丽主要系均价更高的按克销售黄金占比提升）、推算同店销量同比+47.8%；2）珠宝镶嵌&铂金&K金同店销售同比+16.9%。  国内扩店步伐放缓。周大福珠宝季度内零售店净增96家至7500家，其中内地净增95家至7346家（76.7%为加盟模式）、较FY23Q1/Q2/Q3/Q4净增338/595/448/250家放缓，其他市场净增1家；其他品牌季度内零售店净减少11家至240家，其中内地净减少11家至230家。 盈利预测、估值与评级  品牌、渠道力突出的珠宝龙头，预计公司23-25年归母净利润为76.01/88.29/96.01亿元，同增41%/16%/9%，对应23-25年PE 18/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示  终端零售/加盟渠道拓展不及预期；行业竞争激烈。 主要财务指标 项目 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 98,938 94,684 113,375 126,307 135,659 营业收入增长率 41.01% -4.30% 19.74% 11.41% 7.40% 归母净利润(百万元) 6,712 5,384 7,601 8,829 9,601 归母净利润增长率 11.38% -19.78% 41.17% 16.16% 8.74% 摊薄每股收益(元) 0.67 0.54 0.76 0.88 0.96 每股经营性现金流净额 1.39 1.01 1.07 0.77 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.97% 16.62% 21.59% 23.22% 23.52% P/E 21.24 28.94 17.84 15.36 14.12 P/B 4.24 4.81 3.85 3.57 3.32 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,00010.0 011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0 02207 11港币（元）成交金额（百万元）成交金额周大福恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表(港币 百万) 资产负债表(港币 百万) FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7 0,164 9 8,938 9 4,684 1 13,375 1 26,307 1 35,659 货币资金 6,032 14,942 11,695 17,603 18,574 22,887 增长率 23.6% 41.0% -4.3% 19.7% 11.4% 7.4% 应收款项 5,704 4,911 6,241 6,666 7,954 8,384 主营业务成本 50,089 76,598 73,513 86,844 96,429 103,568 存货 43,011 57,254 59,290 56,502 60,381 61,463 %销售收入 71.4% 77.4% 77.6% 76.6% 76.3% 76.3% 其他流动资产 496 1,018 41 141 241 341 毛利 20,075 22,340 21,172 26,530 29,879 32,091 流动资产 55,243 78,126 77,267 80,912 87,150 93,074 %销售收入 28.6% 22.6% 22.4% 23.4% 23.7% 23.7% %总资产 85.9% 89.0% 88.5% 89.0% 89.7% 90.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 24 78 70 70 70 70 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,615 5,039 5,144 5,180 5,213 5,245 销售费用 8,635 10,522 9,974 12,018 13,262 14,244 %总资产 7.2% 5.7% 5.9% 5.7% 5.4% 5.1% %销售收入 12.3% 10.6% 10.5% 10.6% 10.5% 10.5% 无形资产 1,368 1,219 1,211 1,151 1,093 1,039 管理费用 3,214 3,442 3,721 4,081 4,547 4,748 非流动资产 9,065 9,612 10,074 10,048 10,024 10,002 %销售收入 4.6% 3.5% 3.9% 3.6% 3.6% 3.5% %总资产 14.1% 11.0% 11.5% 11.0% 10.3% 9.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 6 4,308 8 7,737 8 7,341 9 0,960 9 7,175 1 03,076 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 10,344 22,996 19,452 19,452 19,452 19,452 息税前利润（EBIT） 8,435 8,665 7,809 10,431 12,069 13,099 应付款项 819 1,155 993 1,489 1,266 1,693 %销售收入 12.0% 8.8% 8.2% 9.2% 9.6% 9.7% 其他流动负债 17,978 25,478 30,577 30,044 33,471 35,950 财务费用 235 214 284 292 292 292 流动负债 29,142 49,629 51,022 50,985 54,190 57,095 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 1,799 1,789 1,488 2,188 2,188 2,188 其他长期负债 1,800 1,764 1,471 1,471 1,471 1,471 负债 32,741 53,183 53,981 54,645 57,850 60,754 投资收益 5 6 0 6 6 6 普通股股东权益 30,767 33,619 32,397 35,198 38,028 40,828 %税前利润 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 营业利润 8,198 8,452 7,518 10,133 11,771 12,801 未分配利润 20,598 22,705 23,142 25,943 28,773 31,573 营业利润率 11.7% 8.5% 7.9% 8.9% 9.3% 9.4% 少数股东权益 801 935 962 1,118 1,298 1,494 营业外收支 负债股东权益合计 6 4,308 8 7,737 8 7,341 9 0,960 9 7,175 1 03,076 税前利润 8,395 8,983 7,447 10,139 11,777 12,806 利润率 12.0% 9.1% 7.9% 8.9% 9.3% 9.4% 比率分析 所得税 2,219 2,103 1,957 2,383 2,768 3,009 FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 23.4% 26.3% 23.5% 23.5% 23.5% 每股指标 净利润 6,176 6,880 5,490 7,756 9,009 9,797 每股收益 0.60 0.67 0.54 0.76 0.88 0.96 少数股东损益 150 168 105 155 180 196 每股净资产 3.08 3.36 3.24 3.52 3.80 4.08 归属于母公司的净利润 6 ,026 6 ,712 5 ,384 7 ,601 8 ,829 9 ,601 每股经营现金净流 1.05 1.39 1.01 1.07 0.77 1.18 净利率 8.6% 6.8% 5.7% 6.7% 7.0% 7.1% 每股股利 0.40 0.50 1.22 0.48 0.48 0.48 回报率 现金流量表(港币 百万) 净资产收益率 19.59% 19.97% 16.62% 21.59% 23.22% 23.52% FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.37% 7.65% 6.16% 8.36% 9.09% 9.31% 净利润 6,026 6,712 5,384 7,601 8,829 9,601 投入资本收益率 14.20% 11.18% 10.60% 13.77% 15.14% 15.67% 少数股东损益 150 168 105 155 180 196 增长率 非现金支出 2,040 1,149 1,819 441 466 482 主营业务收入增长率 23.63% 41.01% -4.30% 19.74% 11.41% 7.40% 非经营收益 EBIT增长率 78.62% 2.73% -9.88% 33.58% 15.71% 8.53% 营运资金变动 291 4,051 643 2,327 -1,962 1,393 净利润增长率 107.74% 11.38% -19.78% 41.17% 16.16% 8.74% 经营活动现金净流 1 0,476 1 3,938 1 0,066 1 0,694 7 ,657 1 1,799 总资产增长率 -1.43% 36.43% -0.45% 4.14% 6.83% 6.07% 资本开支 -839 -1,531 -1,982 -300 -300 -300 资产管理能力 投资 -6 -49 -73 -100 -100 -100 应收账款周转天数 15.1 10.8 10.0 10.3 10.6 11.3 其他 152 122 273 6 6 6 存货周转天数 307.4 235.6 285.4 240.0 218.2 211.8 投资活动现金净流 -