黄金首饰量价齐升促内地直营同店增速转正、港澳修复亮眼

业绩简评 公司7.10发布公告，FY2024Q1（截至2023.6.30止3个月）集团零售值同比+29.4%；分地区，内地/港澳及其他同比 +25.2%/+64%、占比86.4%/13.6%；分品类，内地黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+30.3%/+8%、占比76.4%/19.1%，港 港币（元）成交金额（百万元） 澳及其他黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+100.8%/+9%、占 比75.7%/18.1%。 经营分析 黄金首饰量价齐升促内地直营同店环比转正、港澳延续亮眼表现： 内地直营同店（下同）销售额同比+8.5%、环比转正（FY23Q4同比-5.6%），主要为1）分量价看，主要为价升+销量降幅环比收窄，销量同比-1%（FY23Q4同店销量同比–12.3%）、推算ASP同比+9.6%；2）分产品看，主要为黄金首饰量价齐升带动，珠宝镶嵌&铂金&K金同比-4.1%，黄金首饰同比+9.9%、均价5500港元（同比+3.8%、低于季内国际平均金价同比+5.6%的增速）、推算黄金首饰同店销量同比+5.9%。 受益客流修复、港澳同店销售额同比+64.2%，主要为量价齐升（销量+36.7%、推算ASP+20.1%），其中1）黄金首饰同店销售同比+101.1%，均价8300港元（同比+36.1%、高于季内国际平均金价同比+5.6%的增速，增长靓丽主要系均价更高的按克销售黄金占比提升）、推算同店销量同比+47.8%；2）珠宝镶嵌&铂金&K金同店销售同比+16.9%。 国内扩店步伐放缓。周大福珠宝季度内零售店净增96家至 18.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.00 10.00 220711 成交金额周大福恒生指数 2,000 1,500 1,000 500 0 主要财务指标 项目 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 98,938 94,684 113,375 126,307 135,659 营业收入增长率 41.01% -4.30% 19.74% 11.41% 7.40% 归母净利润(百万元) 6,712 5,384 7,601 8,829 9,601 归母净利润增长率 11.38% -19.78% 41.17% 16.16% 8.74% 摊薄每股收益(元) 0.67 0.54 0.76 0.88 0.96 每股经营性现金流净额 1.39 1.01 1.07 0.77 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.97% 16.62% 21.59% 23.22% 23.52% P/E 21.24 28.94 17.84 15.36 14.12 P/B 4.24 4.81 3.85 3.57 3.32 7500家，其中内地净增95家至7346家（76.7%为加盟模式）、较FY23Q1/Q2/Q3/Q4净增338/595/448/250家放缓，其他市场净增1家；其他品牌季度内零售店净减少11家至240家， 其中内地净减少11家至230家。 盈利预测、估值与评级 品牌、渠道力突出的珠宝龙头，预计公司23-25年归母净利润为76.01/88.29/96.01亿元，同增41%/16%/9%，对应23-25年PE18/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 终端零售/加盟渠道拓展不及预期；行业竞争激烈。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 70,164 98,938 94,684 113,375 126,307 135,659 货币资金 6,032 14,942 11,695 17,603 18,574 22,887 增长率 23.6% 41.0% -4.3% 19.7% 11.4% 7.4% 应收款项 5,704 4,911 6,241 6,666 7,954 8,384 主营业务成本 50,089 76,598 73,513 86,844 96,429 103,568 存货 43,011 57,254 59,290 56,502 60,381 61,463 %销售收入 71.4% 77.4% 77.6% 76.6% 76.3% 76.3% 其他流动资产 496 1,018 41 141 241 341 毛利 20,075 22,340 21,172 26,530 29,879 32,091 流动资产 55,243 78,126 77,267 80,912 87,150 93,074 %销售收入 28.6% 22.6% 22.4% 23.4% 23.7% 23.7% %总资产 85.9% 89.0% 88.5% 89.0% 89.7% 90.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 24 78 70 70 70 70 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,615 5,039 5,144 5,180 5,213 5,245 销售费用 8,635 10,522 9,974 12,018 13,262 14,244 %总资产 7.2% 5.7% 5.9% 5.7% 5.4% 5.1% %销售收入 12.3% 10.6% 10.5% 10.6% 10.5% 10.5% 无形资产 1,368 1,219 1,211 1,151 1,093 1,039 管理费用 3,214 3,442 3,721 4,081 4,547 4,748 非流动资产 9,065 9,612 10,074 10,048 10,024 10,002 %销售收入 4.6% 3.5% 3.9% 3.6% 3.6% 3.5% %总资产 14.1% 11.0% 11.5% 11.0% 10.3% 9.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 64,308 87,737 87,341 90,960 97,175 103,076 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 10,344 22,996 19,452 19,452 19,452 19,452 息税前利润（EBIT） 8,435 8,665 7,809 10,431 12,069 13,099 应付款项 819 1,155 993 1,489 1,266 1,693 %销售收入 12.0% 8.8% 8.2% 9.2% 9.6% 9.7% 其他流动负债 17,978 25,478 30,577 30,044 33,471 35,950 财务费用 235 214 284 292 292 292 流动负债 29,142 49,629 51,022 50,985 54,190 57,095 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 1,799 1,789 1,488 2,188 2,188 2,188 其他长期负债 1,800 1,764 1,471 1,471 1,471 1,471 负债 32,741 53,183 53,981 54,645 57,850 60,754 投资收益 5 6 0 6 6 6 普通股股东权益 30,767 33,619 32,397 35,198 38,028 40,828 %税前利润 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 营业利润营业利润率营业外收支 8,19811.7% 8,452 8.5% 7,518 7.9% 10,1338.9% 11,7719.3% 12,8019.4% 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 20,598801 64,308 22,705935 87,737 23,142962 87,341 25,943 1,118 90,960 28,773 1,298 97,175 31,573 1,494 103,076 税前利润利润率 8,39512.0% 8,983 9.1% 7,447 7.9% 10,1398.9% 11,7779.3% 12,8069.4% 比率分析 所得税 2,219 2,103 1,957 2,383 2,768 3,009 FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 23.4% 26.3% 23.5% 23.5% 23.5% 每股指标 净利润 6,176 6,880 5,490 7,756 9,009 9,797 每股收益 0.60 0.67 0.54 0.76 0.88 0.96 少数股东损益 150 168 105 155 180 196 每股净资产 3.08 3.36 3.24 3.52 3.80 4.08 归属于母公司的净利润 6,026 6,712 5,384 7,601 8,829 9,601 每股经营现金净流 1.05 1.39 1.01 1.07 0.77 1.18 净利率 8.6% 6.8% 5.7% 6.7% 7.0% 7.1% 每股股利 0.40 0.50 1.22 0.48 0.48 0.48 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 19.59% 19.97% 16.62% 21.59% 23.22% 23.52% FY2021 FY2022 FY2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.37% 7.65% 6.16% 8.36% 9.09% 9.31% 净利润 6,026 6,712 5,384 7,601 8,829 9,601 投入资本收益率 14.20% 11.18% 10.60% 13.77% 15.14% 15.67% 少数股东损益 150 168 105 155 180 196 增长率 非现金支出 2,040 1,149 1,819 441 466 482 主营业务收入增长率 23.63% 41.01% -4.30% 19.74% 11.41% 7.40% 非经营收益 EBIT增长率 78.62% 2.73% -9.88% 33.58% 15.71% 8.53% 营运资金变动 291 4,051 643 2,327 -1,962 1,393 净利润增长率 107.74% 11.38% -19.78% 41.17% 16.16% 8.74% 经营活动现金净流 10,476 13,938 10,066 10,694 7,657 11,799 总资产增长率 -1.43% 36.43% -0.45% 4.14% 6.83% 6.07% 资本开支 -839 -1,531 -1,982 -300 -300 -300 资产管理能力 投资 -6 -49 -73 -100 -100 -100 应收账款周转天数 15.1 10.8 10.0 10.3 10.6 11.3 其他 152 122 273 6 6 6 存货周转天数 307.4 235.6 285.4 240.0 218.2 211.8 投资活动现金净流 -693 -1,458 -1,782 -394 -394 -394 应付账款周转天数 3.9 4.6 5.3 5.1 5.1 5.1 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 23.7 17.6 19.4 16.4 14.8 13.9 债权募资 -7,960 1,170 -5,087 700 0 0 偿债能力 其他 -3,228 -4,963 -5,618 -5,092 -6,292 -7,092 净负债/股东权益 25.06% 33.59% 32.12% 15.17% 11.54%