公司点评：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续

核心观点与关键数据

• 内地同店销售增速转正：周大福FY2026Q2内地直营同店销售同比增长7.6%，扭转了此前负增长趋势。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比增长7.2%，黄金首饰及产品同店销售增长10.6%。
• 金价上涨带动金价产品销售：上海黄金交易所AU9999价格同比上涨46%，推动黄金首饰及产品平均售价同比上升23%，定价黄金产品零售额同比增长43.7%。
• 同店销量收窄：剔除价格因素后，内地同店销量同比下降8.6%，但降幅较Q1收窄。主要受益于产品推新（周大福传喜、周大福传福系列）和渠道优化（净关店300家至5663家）。
• 电商业务强劲：内地电商销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量的比重分别为6.7%/15.5%，通过IP合作和线上互动推动规模扩张。
• 港澳及其他地区表现优异：FY2026Q2港澳及其他地区RSV增长11.4%，其中港澳地区同店增长6.2%，澳门地区同店增长17.3%，主要受益于金价上涨。

研究结论

• 业绩预测：预计FY2026公司营收增长3%，归母净利润增长32%（至78亿港元）。全年营收增长3%左右，净利润增长32%-78亿港元，主要受益于产品结构优化和金价上涨。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计FY2026-2028归母净利润分别为78.06/88.30/98.78亿港元，对应FY2026 PE为21倍。
• 风险提示：金价波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。