公司点评：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续

FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续 事件：周大福发布FY2026Q2经营情况公告，根据公司披露Q2集团RSV同比增长4.1%，整体表现符合预期。 买入（维持） 内 地： 线下 同店增 速转正+电 商快 速增长 ，FY2026Q1内 地RSV同 比 增长3%。 线下业务：Q2同店销售增速转正，同店销量降幅收窄。根据公司披露FY2026Q2内地直营同店销售同比增长7.6%（珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售同比增长7.2%，黄金首饰及产品同店销售增长10.6%）。我们判断线下同店的改善主要受益于以下方面： 1）金价大幅上涨直接带动金饰售价走高。截至9月30日末上海黄金交易所AU9999收盘价对比2024年同期上涨46%，综合考虑产品结构的优化后Q2内地黄金首饰及产品的平均售价同比上升23%。 2）剔除价格因素后，内地同店销量同比下降8.6%，降幅对比Q1也有收窄。我们判断同店销量的收窄主要系公司加大产品推新力度，周大福传喜自4月推出后市场反应热烈，同时原有的周大福传福系列产品也不断丰富，期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%（剔除价格因素后销量预计也有显著增长），同时随着翡翠的流行，公司推出“天圆地方”系列，丰富珠宝镶嵌类首饰。此外渠道端公司持续削减低效店铺（Q2内地净关店300家至5663家周大福珠宝店），随着低效店铺的出清，或也有助于留存店铺吸纳原店铺客流。 电商业务：电商销售保持强劲增长势头。期内周大福内地电商业务销售额同比增长28.1%，占公司内地销售额/销量的比重分别为6.7%/15.5%，公司加大IP合作产品的打造力度，同时积极同消费者进行全方位线上互动，推动电商业务规模扩张。 作者 港澳及其他地区：FY2026Q2港澳及其他地区RSV增长11.4%，港澳地区同店增长6.2%，澳门区域表现优异。受益于金价的上涨，港澳地区同店销售增速也有提升，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3%，澳门延续快速增长态势。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 我们预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润增长32%。全年来看受益于 产品结构的优化，公司终端改善态势有望持续，当前我们预计公司全年营收增长3%左右。业绩层面来看，综合考虑产品结构的优化以及金价上涨的因素，我们预计公司FY2026归母净利润同比增长32%至78亿港元。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母净利润为78.06/88.30/98.78亿港元，对应FY2026PE为21倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《周大福（01929.HK）：FY2026Q1同店降幅继续收窄，期待改善态势延续》2025-07-232、《周大福（01929.HK）：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%》2025-06-133、《周大福（01929.HK）：Q4销售降幅继续收窄，定价产品销售优异》2025-04-25 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com