同店销售增速重新转正，运营效率持续提升

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025Q2经营利润同增14.3%。2025Q2，公司收入27.87亿美元/+4.0%；经营利润3.04亿美元/+14.3%，经营利润率10.9%/+1.0pct；归母净利润2.15亿美元/+1.4%，其中归母净利润增速低于经营利润增速，主要系公司期内投资亏损约1800万美元影响（预计主要是美团股价波动影响），而去年同期为盈利800万美元。EPS为0.58美元，同比+5.5%。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 分品牌看，2025Q2肯德基收入20.96亿美元/+4.1%；经营利润2.92亿美元/+10.6%，经营利润率14.0%/+0.9pct；必胜客收入5.54亿美元/+2.6%；经营利润4600万美元/+15.0%，经营利润率8.3%/+0.9pct。分渠道看，外卖收入同比高增22%，环比大幅提速，占比达45%/+7.0pct。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价370.80港元总市值/流通市值137001/137001百万港元52周最高价/最低价419.03/221.41港元近3个月日均成交额186.49百万港元 同店收入同比增速自2024年首度回正。2025Q2，系统销售额同增4%，其中肯德基/必胜客分别同比5%/3%；同店销售同比+1%，自2024年以来首度增速回正。分品牌看，肯德基同店销售同比+1%，其中交易量连续10个季度实现正增长，客单价同比+1%，主要系高单价的外卖占比提升；必胜客同店销售同比+2%，必胜客执行高性价比产品策略客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增17%。 2025Q2门店净增336家，加盟占比持续提升。2025Q2，公司门店新增/净增557/336家，公司维持2025年全年净增1600-1800家门店计划不变，预计下半年门店净增节奏会有所提速。分结构看，二季度净增门店中，肯德基/必胜客加盟占比分别为40%/22%，加盟占比持续提升。 运 营 效 率 持 续 提 升。2025Q2， 人 工/食 材/租 金 分 别 同 比+0.9/-0.5/-1.1pct，其中外卖收入占比提升致外卖人工成本上升；期内公司餐厅利润率16.2%/+0.7pct；管理费用率为4.7%，同比-0.3pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 肯悦咖啡门店突破1300家，股东回报计划稳步推进。公司肯悦咖啡门店数已经突破1300家。2025年上半年，公司合计向股东回馈5.36亿美元（3.56亿股票回购+1.8亿现金股息），预计2025年股东回馈至少12亿美元。 《百胜中国（09987.HK）-同店销售止跌企稳，股东回报计划稳步推进》——2025-05-05《百胜中国（09987.HK）-第四季度同店销售降幅继续收窄，2025年门店扩张稳步提速》——2025-02-09《百胜中国（09987.HK）-经营数据环比继续改善，拟将2024-2026年股东回报提升50%》——2024-11-06《百胜中国（09987.HK）-促消费政策频出经营望受益，持续回购彰显管理层信心》——2024-09-30《百胜中国（09987.HK）-高基数影响同店短期承压略降，门店扩张节奏趋势向好》——2024-05-05 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 投资建议：考虑到投资收益的边际拖累，我们下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元（调整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%），兼顾股份回购，EPS为2.67/2.95/3.30美元，对应PE估值17.7/16.0/14.3x。运营效率持续改善下经营利润维持稳健增长（预计24-27年经营利润CAGR为7.8%），后续外卖&产品创新驱动下同店改善有望延续，且扩张计划依旧稳健，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持公司“优于大市”评级。 2025Q2经营利润同增14.3%。2025Q2，公司实现收入27.87亿美元，同比+4.0%；经营利润3.04亿美元，同比+14.3%，经营利润率10.9%，同比+1.0pct；归母净利润2.15亿美元，同比+1.4%，其中归母净利润增速低于经营利润增速，主要系公司期内投资亏损约1800万美元影响（预计主要是美团股价波动影响），而去年同期为盈利800万美元。EPS为0.58美元，同比+5.5%。 分品牌看，2025Q2肯德基实现收入20.96亿美元，同比+4.1%；经营利润2.92亿美元，同比+10.6%，经营利润率14.0%，同比+0.9pct；必胜客实现收入5.54亿美元，同比+2.6%；经营利润4600万美元，同比+15.0%，经营利润率8.3%，同比+0.9pct。分渠道看，外卖收入占比达45%，同比提升7pct，收入同增22%，环比25Q1(+9%)大幅提速。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 同店收入增速自2024年首度同比回正。2025Q2，系统销售额同增4%，其中肯德基/必胜客分别同比5%/3%；同店销售同比+1%，自2024年以来首度增速回正。分品牌看，肯德基同店销售同比+1%，其中交易量连续10个季度实现正增长，客单价同比+1%，主要系高单价的外卖占比提升；必胜客同店销售同比+2%，必胜客执行高性价比产品策略（全年翻新菜单、推出必胜客WOW店模型等），客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增17%。 2025Q2门店净增336家，加盟占比持续提升。2025Q2，公司门店新增557家，门店净增336家略低于2024同期，公司提及维持2025年全年净增1600-1800家门店计划不变，预计下半年门店净增节奏会有所提速。分结构看，二季度净增门店中，肯德基/必胜客加盟占比分别为40%/22%，加盟占比已经达到年初设定目标。 两大主力品牌会员数稳步扩容。2025年第二季度，数字订单收入达24亿美元，占餐厅收入的94%。季度末肯德基、必胜客的会员数合计超过5.6亿，同增13%，会员销售额占肯德基/必胜客两品牌系统销售额的64%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营效率持续提升。2025Q2，薪金及雇员福利占比约27.2%，同比+0.9pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.0%，同比-0.5pct；物业租金及其他经营开支占比约25.6%，同比-1.1pct，公司Red eye与Fresh eye提升经营效能效果持续体现，期内公司餐厅利润率16.2%，同比+0.7pct；管理费用率为4.7%，同比-0.3pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 肯悦咖啡门店突破1300家，股东回报计划稳步推进。公司于2022年10月开设首家KCOFFEE独立门店后，2023年11月正式更名为“肯悦咖啡”，目前公司肯悦咖啡门店数已经突破1300家。2025年上半年，公司合计向股东回馈5.36亿美元，其中包含3.56亿股票回购和1.8亿美元现金股息，考虑剩余股票回购额度以及派息节奏，公司预计2025年股东回馈至少12亿美元，公司维持2025-2026年向股东回馈30亿美元的计划，股东回报计划目标稳步推进。 投资建议：考虑到投资收益的边际拖累，我们下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元（调整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%），兼顾股份回购，EPS为2.67/2.95/3.30美元，对应PE估值17.7/16.0/14.3x。运营效率持续改善下经营利润维持稳健增长（预计24-27年经营利润CAGR为7.8%），后续外卖&产品创新驱动下同店改善有望延续，且扩张计划依旧稳健，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持 公司“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032