季报点评：Q2同店销售正增，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

业绩表现

• 2025Q2业绩：收入27.87亿美元（同比+4%），归母净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润3.03亿美元（同比+14%）。
• 门店扩张：门店总数16978家，净新增336家，加盟店占比提前达成目标（肯德基40%，必胜客22%）。
• 系统销售额：同比+4%，环比提升，主要得益于净新增门店和同店销售额增长。

同店销售与利润率

• 同店销售：整体/肯德基/必胜客分别实现1%/1%/2%的正增，同店交易量同比+2%。
• 餐厅利润率：整体16.1%（同比+0.6pct），肯德基16.9%（同比+0.7pct），必胜客13.3%（同比+0.1pct）。
• 经营利润率：10.9%（同比+1pct），创Q2新高，主要得益于餐厅利润率增长和管理费用减少。

外卖与数字化

• 外卖销售：同比+22%，占餐厅收入的45%，肯德基/必胜客分别同比+25%/+15%。
• 数字订单：收入达24亿美元，占餐厅收入的94%，同比+4pct。
• 会员数：合计约5.6亿（同比+13%），会员销售额占比64%。

店型创新与资本支出

• 店型创新：肯悦咖啡1300家（目标1700家），必胜客WOW新店超200家（10家为新城市拓展门店）。
• 资本支出：肯德基/必胜客单店资本支出下降，2025年资本支出目标下调至6-7亿元。
• 股东回馈：2025H1回馈5.36亿美元，全年预计至少12亿美元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元。
• 风险提示：门店扩张不及预期、同店销售不及预期、食品安全问题。