同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升

港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升 报告日期2025年11月10日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：公司2025Q3同店销售保持同比正增，受益于销售杠杆作用，肯德基和必胜客利润率均同比提升，业绩稳健向好。我们认为公司具备长期行业领先的规模、品牌影响力、行业领先的管理能力、数字化能力，我们预计公司2025/2026/2027年 营 业 收 入 为116.75/122.96/129.36亿 美 元 ， 同 比 增 长3.3%/5.3%/5.2%； 归 母 净 利 润 为9.18/9.97/10.67亿 美 元 ， 同 比 增 长0.8%/8.6%/7.0%。我 们 维 持“买 入”评 级 ，2025年11月7日 收 盘 价对 应2025/2026/2027年PE为17.5/15.4/13.6倍。 相关研究 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q2业绩点评：2025Q2核心经营利润增长超预期，同店销售额同比转正-2025.08.15【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q1业绩点评：同店销售同比恢复至持平，积极派息回购-2025.05.07【兴证海外地产社服】百胜中国：2024Q4核心经营利润超预期，保持高股东回报-2025.02.17 ⚫2025Q3业绩表现稳健。2025Q3公司实现营业收入32.1亿美元，同比增长4%；归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%；核心经营利润为4.0亿美元，同比增长8%。核心经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点。2025Q3核心经营利润平稳增长，核心经营利润率同比提升，归母净利润下降主要受到投资收益等非经常项变动导致。 2025年前三季度公司的营业收入为89.7亿美元，同比增长3%；核心经营利润为11.1亿美元，同比增长9%；归母净利润为7.9亿美元，同比下降1%。 ⚫派息回购政策不变。2025年前三季度，公司累计派息和回购9.5亿美元，其中包括6.82亿美元回购和2.68亿美元派息。公司2025+2026年合计派息回购30亿美元的政策不改变，年化15亿美元占当前市值（1223亿港元）比例为9.5%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫2025Q3肯德基利润率表现好于预期。2025Q3肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为18.5%和13.4%，同比增长0.2和0.6个百分点。肯德基同店保持正增，毛利率提升、O&O占比下降，抵消员工成本增长压力；必胜客利润率如期增长，主要得益于员工成本和O&O优化。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫2025Q3肯德基同店销售保持同比正增。2025Q3肯德基的同店销售额同比增长2%，其中同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%，下降幅度好于预期，其中受到客单价较高的外卖占比提升等正向结构化帮助。必胜客2025Q3的同店销售额同比增长1%，其中同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%，以价换量主动调价策略延续，一人食场景增加，小分量产品选择更加丰富。 ⚫外卖业务保持高速增长。外卖平台补贴大战2025Q3达到阶段性顶峰，期内公司外卖销售同步高速增长，其中KFC的外卖销售额同比增长33%，占餐厅收入比例达到51%，环比提升6个百分点。2025Q3必胜客的外卖销售额同比增长27%，占餐厅收入比例达到48%，环比提升5个百分点。 ⚫加盟占比持续提升。2025Q3公司总净增门店为536家，截至2025Q3期末总门店数为17514家，其中肯德基和必胜客分别为12640和4022家。2025年前三季度肯德基和必胜客总净增门店中加盟占比分别为32%和29%，轻资产化、下沉化战略持续推进。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与徐州高新控股集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、菏泽交通投资发展集团有限公司、菏泽市铁路投资发展集团有限公司、中华人民共和国广东省人民政府、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、珠海华发集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人民共和国广东省深圳市人民政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、GAOXIN INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、XUZHOU HI-TECH HOLDING GROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDINGGROUP CO., LTD.、Heze Transportation Investment And Development Group Co., Ltd.、Heze Railway Investment and Development Group Co.,Ltd.、People’s Government of Guangdong Province of the People’s Republic of China、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Huafa 2024 ICompany Limited、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、LILING LUJIANG INVESTMENT HOLDING GROUPCO., LTD.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Chongqing Xingnong Financing Guarantee Group Co.,Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATION INVESTMENT GROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUPLIMITED、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD.、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、UNCONDITIONALLY ANDIRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICTDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT ANDCONSTRUCTION GROUP CO., LTD、CHONGQING XINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、JINAN HI-TECH INTERNATIONAL(CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED、Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.、Guangxi Communications Investment GroupCorporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHEN MUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THEPEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia HoldingsLtd.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO.,LTD.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、CHOUZHOUINTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANGAGRICULTURAL DEVELOPMENT CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、TurkeyWealt