2025年半年报点评：Q2经调整净利润同比+11%，国内同店增速回正或现经营拐点

2025年半年报点评：Q2经调整净利润同比+11%，国内同店增速回正或现经营拐点 2025年08月22日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼业绩简评：2025Q2，公司实现收入49.66亿元，同比+23.07%；高于公司原有指引，2025年全年预计产生380亿以上的GMV和210亿以上的收入。归母净利润为4.9亿元，同比-16.67%。剔除股权支付费用、可转债利息开支、对永辉超市投资亏损（权益法）和相关银行贷款利息等项目后，经调整净利润为6.91亿元，同比+10.6%。 收盘价(港元)39.06一年最低/最高价20.00/55.00市净率(倍)4.11港股流通市值(百万港元)44,290.37 ◼海外直营增速较高，因此毛利率、费用率均提升，净利率小幅稀释：2025Q2，公司毛利率为44.28%，同比+0.33pct；经调整净利润率为13.92%，同比-1.56pct。公司销售/管理费用率为23.36%/ 5.27%，同比+2.88/-0.37pct。Q2销售费用率的增长主要由直营店相关的人工、店租、折摊费用增长所致。 基础数据 每股净资产(元)8.67资产负债率(%)59.10总股本(百万股)1,242.64流通股本(百万股)1,242.64 ◼国内MINISO的SSSG转正，或现经营拐点：2025Q2国内MINISO收入为26.21亿元，同比+13.6%。公司维持“开大店、开好店”策略，2025Q2期末国内MINISO门店数达4,305家，本季度净增加30家。国内SSSG同比低个位数增长。根据业绩会，这受益于Q2公司改善产品质价比，客单价及转化率提升。 ◼海外新开门店坪效店销优异：名创2025Q2海外收入为19.4亿元，同比增长28.6%，其中美国收入同比增长超过80%。2025Q2海外新增94家门店至3307家；SSSG同比低单位数下滑。根据公司业绩会，公司2025年计划净增500个以上海外门店，同时放慢直营店开店速度，更注重门店质量。2025年美国新开的门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效高出近30%。 相关研究 《名创优品(09896.HK:)：2025Q1业绩点评：国内门店结构调优，海外直营淡季&开店费用前置拖累利润率》2025-05-26 ◼TOP TOY高速增长，并于近期完成战略融资：2025Q2TOP TOY实现营收4.02亿元，同比+87%；Q2净增13家门店，达293家（含283家国内，10家海外门店）;SSSG同比低单位数增长。TOP TOY近期完成一笔由淡马锡领投的战略融资，交易后估值约100亿港元。 《名创优品(09896.HK:)：2024Q4业绩点评：国内承压、海外仍保持较快增长，期待海外直营店利润率改善》2025-03-24 ◼已签约9位潮玩艺术家，未来将推进自有IP战略：根据公司业绩会，公司未来将布局自有IP，实现自有+国际IP双轮驱动。公司已签约9位潮玩艺术家，其中6月yoyo酱发售后迅速售罄。 ◼盈利预测与投资评级：公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。考虑公司本季度同店转正、利润率降幅边际收窄，我们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.2/ 33.8/ 37.1亿元，上调至29.4/ 33.9/ 38.6亿元，同比+8%/ +15%/ +14%，对应8月22日港股收盘价为15/13/ 11倍P/E，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费需求不及预期，海外经营相关风险等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn