2024年半年报：净利润同比增+2.0%，息差企稳，营收增速回正

农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。 息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。 资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。 从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。 非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。净非息收入同比上升0.6%（VS 1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS 1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS 1Q24同比+11.2%）。 资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比4.0%，环比下降2bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.64X/ 0.59X/ 0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。一、营收同比+0.2%，利息收入与其他非息支撑营收增速回正；净利润同比 +2.0% 农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。 具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。1H23~1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长0.8%/-0.6%/-0.1%/-1.9%/0.2%、-1.2%/-3.1%/-1.9%/-3.2%/ 0.1%、3.3%/5.0%/3.9%/-1.6%/2.0%。 图表1：农业银行业绩累积同比 图表2：农业银行业绩单季同比 2024上半年业绩同比增长拆分：规模增长对业绩正向贡献13.78个 点；其次为其他非息，拉动业绩增长1.3个点，拨备和税收也是正向因子，净息差、手续费、成本为负向因子。其中边际对业绩贡献改善的是：①净息差对业绩的负向贡献缩小；②手续费对业绩的负向贡献缩小；③其他非息对业绩的正向贡献提升；④成本对业绩的负向贡献有所缩小；拨备对业绩的贡献转正。边际贡献减弱的是：①规模对业绩的正向贡献有所减弱；②税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：农业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 二、单季净利息收入环比1.2%，息差企稳，资产端收益率继续下行，负债成本明显改善 2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%； 上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。 图表5：农业银行单季年化净息差 图表6：农业银行农业银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓 资产端：对公，带来整体信贷增长下降。1、贷款：2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。2、债券投资：环比增加2.9%，占生息资产比重较1Q上升1.0个百分点至30.6%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比减少40.4%，占比生息资产下降2.9个百分点至4.4%；存放央行规模环比增加7.9%，占比生息资产上升0.6个百分点至7.1%。 负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元； 存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至 41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。2、主动负债：发债环比增长10.2%，在计息负债中占比提升0.7个百分点至6.8%；同业负债环比增长20.4%，占比计息负债上升2.9个点至16.6%。 图表7：农业银行存贷款增长情况 图表8：农业银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：农业银行2023年新增贷款结构 图表10：农业银行存款结构及增速 四、非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强 净非息收入同比上升0.6%（VS 1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS 1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS 1Q24同比+11.2%）。2024年上半年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收19.9%、12.9%和7.1%。 图表11：农业银行净非息收入同比增速 图表12：农业银行净非息收入占比营收情况 五、资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升 1、不良维度——不良率稳定，不良生成小幅上升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。2、关注维度——关注率保持稳定。1H24末农业银行关注类贷款占比1.42%，与年初持平。3、逾期维度——逾期率稳健。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。4、拨备维度——拨备覆盖率小幅上升。2季度末拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比4.0%，环比下降2bp。 图表13：农业银行资产质量情况 六、其他 中期分红方案落地：每股普通股派发现金股息人民币0.1164元（含税）。本次利润分配以实施权益分派股权登记日（预计为2025年1月7日）登记的总股本为基数，A股股息预计将于2025年1月8日支付，H股股息预计将不晚于2025年1月24日支付。 资本充足率上升，核心一级资本充足率有所下降。二季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.13%、13.76%、18.45%，环比-24、-1、+5bp。 前十大股东变动：增持：香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%。减持：香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。 图表14：农业银行十大股东持股情况（2024上半年） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.64X/ 0.59X/ 0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表15：农业银行盈利预测表