2025年半年报点评：1H25同城配送订单量同比增长超50%，经调整净利润同比+139%

2025年08月31日 1H25同城配送订单量同比增长超50%，经调整净利润同比+139% ➢事件：2025年8月28日发布2025中期业绩公告。1H25，同城配送服务订单量同比增长超50%，营业收入同比+49%，经调整净利润同比+139%。 推荐维持评级当前价格：15.06港元 1H25，1）收入端：1H25公司实现营收102.4亿元，同比+49%，毛利6.8亿元，同比+44%；毛利率6.7%，同比-0.2pct。2）利润端：1H25公司实现经调整净利润1.6亿元，同比+139%；经调整净利率1.6%；归母净利润1.37亿元，同比+120%；归母净利率1.34%，同比+0.44pct；3）资金储备充裕：截至1H25持有的现金及现金等价物和短期理财投资合计24亿元。4）顺丰控股关联交易：1H25实现收入46.5亿元，同比+63%。 ➢分业务结构看，同城即配和最后一公里服务两大主业均实现快速增长，营收同比分别+43.1%和+57%。 1）同城配送服务订单量同比增长超50%，1H25公司同城配送服务业务实现收入57.8亿元，同比+43.1%；主要受益于餐饮外卖及实时零售行业快速增长，带动实时配送需求增加，叠加业务结构优化，优质客户对收入贡献增加。其中，ToB业务实现收入44.7亿元，同比+55.4%；ToC业务实现收入13.1亿元，同比+12.7%。分品类看，1H25茶饮配送收入同比增长105%，商超便利、医药、母婴等品类均取得高双位数增长；非餐场景维持稳健增长趋势，1H25收入为21.4亿元，同比28.6%，其中面向商家的非餐场景收入同比+35.3%。公司下沉市场营收保持高增，日均订单量翻倍提升。 分析师黄文鹤执业证书：S0100524100004邮箱：huangwenhe@glms.com.cn分析师张骁瀚 执业证书：S0100525020001邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn研究助理陈佳裕 执业证书：S0100124110008邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 2）最后一公里服务收入44.6亿元，同比+57%；1H25公司的交付履约能力持续提升，与主要客户加深末端网络融通和业务协同，各项合作业务均实现快速发展，25H1公司揽收订单量同比+150%。 相关研究 1.顺丰同城（9699.HK）事件点评：最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限-2025/06/162.顺丰同城（9699.HK）深度报告：京东入局开启即时消费市场“三国杀”，看好即时配送第三方龙头顺丰同城-2025/05/17 ➢经营持续提效，平台活跃商家显著增长。1）骑手人效，2025年6月骑手人效同比+38%，活跃骑手数量达到114万人。1H25公司的时效达标率约为95%，3公里以内订单的平均配送时长为23分钟。2）活跃商户显著增长，1H25公司平台上的活跃商家规模达到了85万，同比+55%。 ➢重视无人化技术应用，1H25无人车应用持续提升。1H25超过300台无人车投入日常运营覆盖全国60多个城市，月均活跃行程数约2万。 ➢投资建议：公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展。1H25最后一公里配送需求超预期，公司上修年度关联交易额上限，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，EPS分别为0.39/0.73/1.38元，当前股价对应PE分别为36/19/10倍。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：即配行业市场竞争加剧，即配行业需求增长不及预期，宏观经济波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048