2025年半年报点评经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增

2025年半年报点评：经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增 2025年08月20日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布25年上半年业绩，25H1分红率为73%：公司25H1实现收入123.5亿元，同比增长251.0%，实现含税销售额141.8亿元，同比增长249.4%，实现净利润22.7亿元，同比增长285.8%，实现经调整净利润23.5亿元，同比增长290.6%，其中经调整净利润与净利润的差异主要系股权激励费用。公司公告每年分红两次，每次超过未分配利润的50%，目前25H1公布分红每股9.59人民币，合计约分红16.6亿人民币，25H1分红率为73%。 市场数据 收盘价(港元)782.00一年最低/最高价84.05/1,108.00市净率(倍)16.12港股流通市值(百万港元)99,775.85 ◼境外业务25H1增速+455%，加速布局海外市场：分地区看，25H1内地/境外分别实现收入107.6/16.0亿元，分别同比增长232.8%/455.2%，分别占总营收的87.1%/12.9%。公司25年加速布局海外市场，2025年6月21日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店开幕，继中国香港、中国澳门地区后，出海再下一城实现品牌力进一步破圈。 基础数据 每股净资产(元)44.37资产负债率(%)43.10总股本(百万股)172.68流通股本(百万股)139.47 ◼销售净利率同比+1.7pct，产品提价有望提升盈利能力：25H1公司毛利率为38.1%，同比下降3.2pct，销售费用率为11.9%，同比下降3.3pct，管理费用率为1.7%，同比下降1.8pct，销售净利率为18.4%，同比增长1.7pct。2025年8月15日，公司发布调价预告从同年8月25日起将对产品进行提价调整，产品提价后有望进一步提升盈利水平。 相关研究 ◼25H1门店渠道持续扩张：截至2025H1末，老铺黄金境内外共41家门店，25年上半年于中国境内新增4家门店，分别为北京东方新天地禅房店、北京SKPS店、上海港汇恒隆广场店、上海国金中心店；扩建2家门店，分别为深圳罗湖万象城店、厦门万象城店，高端商场覆盖度持续提升，我们预计新拓及优化门店有望拉动25年下半年业绩。 《老铺黄金(06181.HK:)：2025H1业绩预 告 点 评 ： 经 调 整 净 利 润 同 比+282%~292%，国内外高端渠道持续扩张》2025-07-30 ◼古法黄金产品需求旺盛，黄金行业景气度高：国潮兴起下，古法黄金产品市场持续扩大，根据弗若斯特沙利文，2028年古法黄金市场规模将达到4214亿元，2023-2028年均复合增速将达到21.8%。2025年初以来，金价稳步提升，古法金行业景气度高。老铺黄金作为古法黄金行业的龙头品牌，未来增量空间可观。 《老铺黄金(06181.HK:)：2024年业绩点评：全年业绩同比+254%，品牌破圈推动同店高增》2025-04-01 ◼盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部企业，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2025H1销售持续亮眼，近期公司处于持续“出圈”的趋势当中，品牌势能仍处提升期，看好25H2新开门店贡献，海外门店扩张，公司长期品牌力出海值得期待。我们维持公司2025-2027年归母净利润48.0/68.2/91.0亿元，同比分别+226.0%/+42.1%/+33.4%，最新收盘价对应PE分别为26/18/14倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，海外拓展不及预期，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn