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2025年半年报点评经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增

2025-08-20 东吴证券 xingxing+

核心观点：老铺黄金2025年上半年业绩表现亮眼，经调整净利润同比增长290.6%，分红率达73%，境内外业务均实现高速增长，产品提价有望进一步提升盈利能力。
关键数据：
- 财务数据：2025年上半年实现收入123.5亿元（同比增长251.0%），含税销售额141.8亿元（同比增长249.4%），净利润22.7亿元（同比增长285.8%），经调整净利润23.5亿元（同比增长290.6%）。
- 分红情况：每股分红9.59元人民币，合计分红约16.6亿元，分红率73%。
- 业务数据：内地收入107.6亿元（同比增长232.8%），境外收入16.0亿元（同比增长455.2%），境外业务占比12.9%。
- 费用率：毛利率38.1%（同比下降3.2pct），销售费用率11.9%（同比下降3.3pct），管理费用率1.7%（同比下降1.8pct），销售净利率18.4%（同比增长1.7pct）。
业务亮点：
- 境外业务加速扩张：2025年6月21日开设新加坡金沙购物中心店，实现品牌力进一步破圈。
- 门店渠道持续扩张：截至2025年上半年末，境内外共41家门店，上半年新增4家，扩建2家，高端商场覆盖度持续提升。
- 产品提价：2025年8月25日起对产品进行提价调整，有望提升盈利水平。
研究结论：
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为48.0/68.2/91.0亿元，同比分别增长226.0%/42.1%/33.4%，对应PE分别为26/18/14倍。
- 长期展望：看好公司新开门店贡献、海外门店扩张及长期品牌力出海。
风险提示：消费降级、金价波动、海外拓展不及预期、古法黄金品类拓展不及预期、开店不及预期。