2025年半年报点评业绩保持高增，中期分红率提升至25.3%

农商行2025年08月08日 推荐（维持）目标价：9.59元当前价：7.87元 常熟银行（601128）2025年半年报点评 业绩保持高增，中期分红率提升至25.3% 事项： 华创证券研究所 8月7日晚，常熟银行披露2025年半年报，上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%；归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%。截至报告期末，不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率489.53%，环比基本持平。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 非息收入高增长，营收、利润保持两位数高增。1）规模增速放缓，但息差环比降幅收窄，净利息收入保持微弱正增长。由于零售贷款需求相对较弱，贷款同比增速放缓至5.3%，日均净息差2.58%，环比Q1下降3bps，降幅较Q1收窄。2Q25利息净收入23.23亿元，同比微增0.76%；2）非息收入支撑营收。其中手续费及佣金净收入0.71亿元，同比大幅增长869%，主要得益于自营理财、代理黄金保险等手续费增加（手续费及佣金收入同比+22.3%），同时手续费及佣金支出砍半；投资收益5.30亿元，同比增长46.9%，主要是债权投资浮盈兑现。3）归母净利润增速维持13%高增。1H25归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%，增速较Q1略降0.3pct。信用减值损失同比增长11.2%至14.94亿元，增速略高于营收。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 对公存贷表现较好，零售业务增速有所放缓。1）规模增长稳健：25年6月末生息资产突破4000亿元，同比增长9%。贷款总额2515亿元，同比增长5.3%；存款总额3108亿元，同比增长9.9%，存款增长快于贷款。2）对公存贷表现较好：对公贷款仍是信贷增长的主要驱动力（不论是母行还是村镇银行），同比增长12%，不过增速较一季度信贷开门红下降2.2pct。对公存款方面，受益于对公信贷扩张，以及有效的客户留存措施，对公存款同比增长17.4%，其中对公活期存款占比较年初上升1.7pct至11.5%；3）零售贷款需求较弱，个人存款增速放缓：个人贷款增长稍显乏力，既有风险相对较高的信用卡贷款压降的原因（较年初下降4.25亿元），也有小微零售信贷需求仍偏弱的原因（同比略增0.4%）。个人存款同比增速降至8.7%（此前为双位数增长）。 总股本(万股)331,649.78已上市流通股(万股)331,649.78总市值(亿元)261.01流通市值(亿元)261.01资产负债率(%)91.87每股净资产(元)9.5712个月内最高/最低价8.00/6.10 息差环比降幅收窄，资产端收益率降幅收窄，负债端成本改善形成对冲。常熟银行1H25日均净息差为2.58%，较Q1仅下降3bps，仍是同业领先水平。1）资产端：贷款收益率仍承压，1H25较一季度下降9bps至5.33%，不过降幅有所收窄。主要是一季度中长期贷款重定价因素消退；2）负债端：存款成本继续改善，存款成本率较Q1下降5bps至1.96%。主要是公司压降了三年期以上的存款，优化存款结构。 资产质量总体保持优异，但当前宏观环境下小微贷款风险有所波动，拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于0.76%，在行业内继续保持优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为1.34%，较Q1上升31bp，或主要受小微贷款风险波动影响。1）分贷款结构来看，公司贷款不良率有明显改善（1H25较年初下降9bp至0.56%），个人贷款资产质量则有压力（1H25较年初上升8bp至1.02%），主要是小微信贷不良率有所抬升（1H25个人经营贷不良率较年初上升18bp至1.13%）。2）分区域来看，主要是常熟以外的江苏省内分支机构的不良率有所上升（1H25较年初上升6bp至0.85%），而常熟本地资产质量则保持优异稳定（1H25较年初下降11bp至0.5%）。拨备水平仍然充足，拨备覆盖率489.53%，拨贷比3.74%，均与Q1基本持平。 相关研究报告 《常熟银行（601128）2025年一季报点评：利润增速稳健，不良净生成边际下行》2025-04-26《常熟银行（601128）2024年报点评：业绩双位数高增，前瞻风险指标边际改善》2025-03-28《常熟银行（601128）2024年三季报点评：业绩维持高增，不良净生成边际改善》2024-10-25 首次进行中期分红，分红率提升至25.3%；转债强赎后补充资本实现良性扩张。常熟银行宣布中期利润分配方案，每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利4.97亿元，占1H25归母净利润比例为25.27%，较2024年分红率提升5.5pct。若25年全年分红率仍保持25.27%，则预计25E股息率有望达4.2%。另公司60亿可转债已临近强赎价格区间（最新转股价6.04元/股），若公司转债能顺利强赎，可有效支持公司资本补充，实现信贷良性投放。 投资建议：常熟银行营收、利润增速保持稳健，非息收入表现亮眼，资产质量保持稳定，中期分红率提升至25.3%。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。当前面临小微零售需求偏弱、息差持续承压等挑战，但公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对。公司增加分红频次并提高分红率至25.3%，25E 股息率有望达4.2%。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%（前值为13.8%/11.7%/10.4%），当前股价对应2025E PB在0.82X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.95X，结合当下宏观经济预期，给予公司2025年目标PB1.0X，对应目标价9.59元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所