2025年报点评：影像与设计产品强劲，经调整净利润同比大增

2025年报点评：影像与设计产品强劲，经调整净利润同比大增 2026年04月02日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师张文雨执业证书：S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：美图公司发布2025年全年业绩公告。2025年，公司总收入（持续经营业务）同比增长28.8%至人民币38.6亿元，归母净利润同比下降12.7%至7.0亿元。剔除非现金及非运营项目后，25年经调整归母净利润同比大幅增长64.7%至9.7亿元，反映核心业务的强劲增长动能。 ◼影像与设计产品强劲增长，付费用户与订阅渗透率持续提升：1）2025年影像与设计产品收入同比增长41.6%至29.5亿元，占总收入比重提升至76.6%，成为公司核心增长引擎。增长主要由付费订阅用户增加驱动，截至2025年底付费订阅用户数同比增长34.1%至1691万人。2）生产力工具表现尤为亮眼，2025年付费订阅用户同比增长67.4%，其中海外市场付费用户年内翻倍增长。美图设计室的Agent功能自2025年12月以来已迅速成为付费金额增长的主要驱动力。3）2025年生活场景应用付费订阅用户同比增长30.3%，美图秀秀凭借AI合照、AI雪景等爆款功能登顶52个国家及地区总榜，海外MAU突破1亿。 市场数据 收盘价(港元)4.41一年最低/最高价4.12/12.56市净率(倍)3.14港股流通市值(百万港元)17,773.77 基础数据 每股净资产(元)1.24资产负债率(%)39.30总股本(百万股)4,586.18流通股本(百万股)4,586.18 ◼AI Agent深度赋能，全球化与阿里战略合作打开新空间：1）公司将AIAgent能力接入大部分产品矩阵，通过行业专属AI Agent将模型能力转化为可规模化的生产力工作流。在a16z全球Top 50 GenAI移动应用榜单中，美图凭借四款入选应用位列影像、视频及设计类别第一。2）费用端保持纪律性：2025年销售及营销费用率稳定在约16%，研发费用同比仅增3.8%（剔除基础模型训练后增14.5%），运营杠杆持续释放。毛利率由2024年的76.0%略降至2025年的73.6%，主要因收入结构变化及算力成本增加。3）阿里巴巴2.5亿美元可转股债券已完成发行，双方就电商、AI模型、算力与云服务等领域签署业务合作协议，有望为公司生产力工具业务带来增量。 相关研究 《美图公司(01357.HK)：2025H1业绩报点评：AI赋能产品力，生产力和全球化进展亮眼》2025-08-19 ◼盈利预测与投资评级：我们认为，美图作为全球领先的垂直领域AI影像与设计应用公司，具备清晰的商业化路径和强劲的增长动能。付费订阅用户持续高增长叠加订阅渗透率提升，驱动影像与设计产品收入快速扩张。AI Agent技术的深度应用有望持续提升产品竞争力和用户粘性。我们将2026-2027年经调整归母净利润从11.8/15.2亿元调整至13.5/16.4亿元，并新增2028年预测21.4亿元，当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）分别为13/11/8倍；维持“买入”评级。 《美图公司(01357.HK)：2025H1业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力稳步提升》2025-07-23 ◼风险提示：AI技术迭代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn