季报点评：25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升

25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升 概况：25全年，营收117.97亿美元/同比+4%，归母净利润9.29亿美元/同比+2%，核心经营利润12.92亿美元/同比+11%。其中，25Q4，营收28.23亿美元/同比+9%，归母净利润1.40亿美元/同比+24%，核心经营利润1.85亿美元/同比+23%。 买入（维持） 净增店数创Q4新高，加盟店占比目标进一步提升。1）拓店：截至25年末，门店总数达到18101家，全年净增1706家，其中加盟店占比达31%。25Q4，净增587家门店，创Q4新高，其中加盟店占比36%。2）目标：26年，公司预计门店总数超2万家，即净增门店数超1900家；肯德基/必胜客加盟店净新增占比均达到40%-50%，必胜客目标从20%-30%进一步上调。 25Q4同店销售提速，利润率持续提升。25Q4，1）同店销售：公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为3%/3%/1%。同店交易量同比+4%，连续第12个季度增长，其中，肯德基/必胜客同店交易量各同比+3%/+13%，客单价各同比持平/-11%，必胜客客单价下降符合性价比策略。2）餐厅&经 营 利 润 率 ： 公 司 整 体/肯 德 基/必 胜 客餐 厅 利 润 率各 为13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率6.6%/同比+0.8pct。 新品牌持续发力，单店投资继续优化，股东回馈维持高位。1）新品牌：2025年，肯悦咖啡已达2200家，单均日销杯数同比+25%；主打能量碗和超级食物奶昔的KPRO肯律轻食扩张至200多家；必胜客WOW门店入驻约100个新城镇，餐厅利润率有所提升，新店回报周期预估2-3年。2）单店投资：肯德基单店投资从24年约150万元降至25年约130万，必胜客单店投资从24年约120万降至25年约100万，单店投资进一步优化，26年资本支出目标维持6-7亿美元。3）股东回馈：25年向股东回馈15亿美元，26年计划继续维持15亿美元股东回馈。预计27-28年，股东回报平均每年9-10亿美元，28年将突破10亿美元。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，当前同店销售已持续正增，利润率持续向好。预计公司26-28年营收分别为123.0/133.4/143.8亿美元，归母净利分别为10.0/10.9/12.0亿美元，当前股价对应PE分别为20.1x/18.5x/16.8x，维持“买入”评级。 1、《百胜中国（09987.HK）：开店提速，同店维持正增》2025-11-072、《百胜中国（09987.HK）：Q2同店销售正增，盈利能力持续提升》2025-08-123、《百胜中国（09987.HK）：Q4同店销售增速环比改善，2025门店数稳步扩张》2025-02-11 风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com