威高血净(603014)首次覆盖深度报告：血液净化平台型龙头，外延突破成长天花板

证券研究报告2026年01月03日 血液净化平台型龙头，外延突破成长天花板 威高血净（603014.SH）首次覆盖深度报告 核心结论 威高血净为国内血透领域领军者，产品矩阵持续完善。公司已完成了从血液透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线的布局。公司整体业绩稳健，2020-2024年收入和归母净利润CAGR分别达8.1%/10.9%。血液透析产品贡献公司主要营收，其中最核心单品血液透析器2024年收入占到总营收的51.0%。2025Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+3.5%/+7.9%。 供需两旺共推血液净化行业稳定增长。中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027CAGR高达21.52%。其中2019-2023年血液透析机/血液透析器/血液透析管路规模CAGR达1.56%/5.38%/8.97%，预计2023至2027CAGR为22.23%/20.83%/28.94%。整体看透析市场规模持续扩容：1）需求端：ESRD患者数量迅猛增长；居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。2018年至2023年，我国接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人。2）供给端：血液净化行业公司持续完善产品布局，国产厂商居领先地位；带量采购等政策有望进一步加速国产替代和提升市场集中度。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn孙阿敏S080052507000315906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 深筑产品、研发优势，公司龙头地位稳固。1）产品：覆盖血液净化全产业链，血液透析器掌握关键制膜技术和生产工艺。2023年公司血液透析器/血液透析机/血液透析管路产品在国内市占率达32.5%/24.6%/31.8%，分别为第一/第二/第一名，龙头地位稳固。2）研发：在研项目覆盖多款血液透析器和便携式CRRT装置，增长动能充足。3）外延并购威高普瑞，打开生物制药上游业务成长空间。 投资建议：威高血净为国内血液净化行业龙头企业，产品矩阵丰富，透析器、透析机、透析管路等核心单品均处于领先地位，出海持续增长贡献新动能。且公司外延并购威高普瑞，拓展生物制药上游行业布局。我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.08/1.20/1.32元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；“集中采购”推行的风险；行业竞争加剧影响销售。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5威高血净核心指标概览.............................................................................................................6一、公司概况：血液净化设备龙头，业绩持续向上...............................................................71.1由耗材延伸至设备，进军生物制药上游，丰富业务矩阵.............................................71.2聚焦血液净化治疗全过程，产品矩阵持续完善............................................................81.3股权结构集中稳定，下设多家子公司布局全面............................................................91.4业绩稳健增长，集采后盈利能力彰显韧性.................................................................11二、我国血液净化行业空间广阔，国产替代持续推进..........................................................132.1血液透析治疗为最常见的血液净化技术.....................................................................132.2我国ESRD患者数量持续增长，血透渗透率提升潜力较大.......................................152.3血透器械行业持续扩容，国产替代正当时.................................................................162.3.1血液透析产品发展迅速，透析器较为关键.........................................................162.3.2透析市场规模快速扩容，透析设备及耗材需求量持续上升...............................172.4多项政策推动血透行业发展和国产替代，集采持续落地...........................................192.5需求端扩容和供给端优化，血液净化行业有望保持稳步增长....................................21三、公司优势:深筑产品和研发优势......................................................................................223.1自研透析器市场地位稳固，透析设备“合资+自研”双轮驱动..................................223.1.1核心单品透析器产品线丰富+技术领先，集采推进持续放量.............................223.1.2血液透析设备：与日机装合资开发的透析机市占率领先，CRRT设备自研推进273.1.3腹膜透析液：与泰尔茂合作，收入增长强劲.....................................................283.2聚焦新兴市场，透析机+透析器出海打造第二增长曲线.............................................293.3收购威高普瑞，打开生物制药上游业务成长空间......................................................29四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................324.1关键假设....................................................................................................................324.2盈利预测与投资建议..................................................................................................33五、风险提示.......................................................................................................................34 图表目录 图1：威高血净核心指标概览图...............................................................................................6 图2：威高血净发展历程..........................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025/6/30）.................................................................................9图4：2020-2025Q1-Q3公司营业收入（百万元）及YOY...................................................11图5：2020-2025Q1-Q3公司年归母净利润（百万元）和YOY............................................11图6：2020-2024年公司分产品营收（百万元）...................................................................12图7：2020-2024年公司分产品营收占比..............................................................................12图8：2020-2024年公司分产品毛利率..................................................................................12图9：2020-2024年公司分产品单价.....................................................................................12图10：2020-2025Q1-Q3公司毛利率和净利率情况..............................................................12图11：2020-2025Q1-Q3费用率情况..............................................