首次覆盖报告X射线检测平台型企业，内生外延共筑成长

韩冰机械行业分析师S1500523100001hanbing1@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2026年01月23日 报告内容摘要: 行业规模稳步增长，国产替代不断推进。1）X射线检测设备市场：2020-2024年，全球工业X射线检测设备市场规模由351.2亿元增长至573.9亿元，CAGR达13.1%，弗若斯特沙利文预计未来五年全球将维持9.9%的复合增速。多元下游共同推动X射线检测设备市场扩容，2024年全球市场中，铸件焊件领域、半导体及电子制造领域、新能源电池领域分别达143.5亿元、123.9亿元、18.2亿元。2）X射线源市场：作为X射线检测设备最核心的零部件，X射线源按焦点尺寸形成市场的分层格局，其中微焦点产品存在较高技术壁垒。弗若斯特沙利文预计未来到2030年，中国工业X射线源、微焦点射线源的市场规模将分别达到80.0亿元、50.3亿元，相比于2025年的年复合增长率达到10.1%、20.0%。3）竞争格局：国际厂商主导高端领域，国内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进。 投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长。公司成功实现了核心高技术壁垒部件X射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业，具备难以代替的竞争力。当前阶段，公司横纵向外延并购发展迅速，目前已完成了创新电子、珠海九源、SSTI的投资并购，有望加速平台型企业的打造，同时增厚业绩。此外，公司持续加大海外市场推广与建设力度，产品销售已覆盖全球70多个国家和地区，在新加坡、匈牙利、马来西亚、美国等地成立了海外子公司及工厂，前期投入有望推动公司海外业务快速发展。 收盘价（元）77.6052周内股价波动区间(元)78.69-33.46最近一月涨跌幅(％)25.08总股本(亿股)1.66流通A股比例(％)64.59总市值(亿元)128.50 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为10.58亿元、15.91亿元、21.32亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0%；归母净利润分别为1.90亿元、3.15亿元、4.48亿元，同比分别增长32.8%、65.3%、42.6%。公司核心壁垒突出，受益下游景气和国产替代，内生外延共促成长，估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 风险因素：下游景气度不及预期的风险、核心射线源产业化进展不及预期的风险、外延并购及整合不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、公司介绍：X射线检测领军企业，业绩持续增长...................................................................51.1多年攻坚X射线源，创始人行业经验丰富............................................................................51.2核心产品主导营收，海外布局持续突破.................................................................................6二、行业分析：市场规模稳步增长，国产替代不断推进...............................................................92.1 X射线检测设备：优势显著，多元下游推动市场扩容.........................................................92.2 X射线源：X射线检测设备核心零部件，微焦点射线源技术壁垒高................................122.3国际厂商主导高端领域，国内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进....................13三、投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长.....................................................................153.1自研X射线源破局领先，AI叠加全领域设备构筑核心壁垒.............................................153.2高强度投入告一段落，布局进入收获期...............................................................................173.3内生外延共同发力，着力构建平台型企业...........................................................................19四、盈利预测、估值与投资评级.....................................................................................................21盈利预测及假设............................................................................................................................21估值................................................................................................................................................21五、风险因素....................................................................................................................................23 表目录 表1：日联科技盈利预测（百万元）.....................................................................................21 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3图1：公司发展历程................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2025Q3）....................................................................................5图3：公司2024年限制性股票激励计划...............................................................................6图4：2024年公司收入分业务结构........................................................................................7图5：2024年X射线智能检测设备收入分产品结构...............................................................7图6：公司主要产品及核心技术..............................................................................................7图7：2019-2025H1公司境内外收入（百万）.......................................................................8图8：2019-2025H1公司境内外毛利率..................................................................................8图9：公司营业收入及增速.....................................................................................................8图10：公司归母净利润及增速...............................................................................................8图11：公司研发费用及研发费用率........................................................................................8图12：公司销售毛利率及销售净利率.....................................................................................8图13：X射线检测发展历程...................................................................................................9图14：五大常规工业检测方法.............................................................................................10图15：X射线检测设备原理图解..........................................................................................10图16：全球工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外）..............................................10图17：中国工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外）..............................................10图18：2024年全球各领域X射线检测设备市场规模（亿元）.............................................11图19：2024年国内各领域X射线检测设备市场规模（亿元）.............................................11图20：行业主要政策............................................................................................................11图21：日联科技AX9600.....................................................................................................12图22：2019-2024年日联科技X射线智能检测设备收入...................................