公司深度研究 | 中微公司 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内生外延促成长，中国版泛林初具雏形 中微公司（688012.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 中微公司 公司评级 买入 股票代码 688012 前次评级 评级变动 首次 当前价格 104.25 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -25%-8%9%26%43%60%77%2021-052021-092022-012022-05中微公司半导体沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 国内刻蚀设备龙头，平台化布局四大产品线。公司成立于2004年，专注于半导体介质刻蚀设备研发及产业化，公司立足介质刻蚀设备并积极进行多元化产品布局，目前主要产品包括半导体刻蚀设备、MOCVD设备、薄膜沉积设备（CVD）以及环保设备，产品型号接近20余款，下游客户覆盖包括台积电、三星、华虹等在内的国内外一线逻辑、存储和功率晶圆厂商。公司2021年营业收入同比增长36.7%达31.08亿元，2017~2021年营业收入年均复合增速达34.0%。 刻蚀设备：公司核心产品，覆盖80%以上前道晶圆制程工艺。公司深耕刻蚀设备近20年，形成完整的产品系列，是全球逻辑、存储晶圆厂商先进制程工艺刻蚀设备核心供应商。随着集成电路尺寸及线宽缩小、产品结构立体化和制程工艺复杂化趋势，公司刻蚀产品逐步丰富，高端产品市占率将继续提升。 薄膜设备：公司主力产品，新产品持续放量。MiniLED赛道前景广阔，增长迅速，公司推出用于MiniLED的MOCVD设备，半年之内获得超100腔订单，并积极布局MicroLED、功率器件及第三代半导体用MOCVD设备，高价值新品布局及放量有望成为后续一大亮点。自主研发钨填充CVD设备和EPI设备进展顺利，有望在未来一到两年形成收入。 投 资 建 议：预 计 公 司2022~2024年 归 母 净 利 润 分 别 为10.72/13.06/17.09亿元，同比+6.0%/+21.8%/+30.9%。考虑到公司设备处于放量阶阶段，平台化发展成效显著，给予公司2022年18倍PS，对应目标价132.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户验证不及预风险；竞争加剧风险；部分关键零部件卡脖子风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,108 4,545 6,272 8,426 增长率 16.8% 36.7% 46.2% 38.0% 34.3% 归母净利润 (百万元) 492 1,011 1,072 1,306 1,709 增长率 161.0% 105.5% 6.0% 21.8% 30.9% 每股收益（EPS） 0.80 1.64 1.74 2.12 2.77 市盈率（P/E） 133.5 65.0 61.3 50.3 38.5 市净率（P/B） 13.1 4.7 4.4 4.0 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月06日 公司深度研究 | 中微公司 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月06日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中微公司核心指标概览............................................................................................................. 6 一、国产刻蚀设备龙头，内生外延拓展奠定营收增长新动力................................................... 7 1.1 国内刻蚀设备龙头，加速平台化布局 .......................................................................... 7 1.2 受益技术突破及行业高景气驱动，公司营收和订单快速增长 .................................... 12 1.3 高研发投入保证产品领先优势，自主核心技术持续加强 ........................................... 15 1.4 定增募资落地，用于先进工艺设备研发及高端设备产业化项目 ................................. 17 二、晶圆厂持续扩产，半导体设备景气度持续高涨 ............................................................... 18 2.1 全球半导体设备持续高景气度，中国设备市场规模稳居首位 .................................... 18 2.2 晶圆厂扩产积极，资本支出持续增加 ........................................................................ 20 2.3 国产设备厂商订单增长迅速，产能扩张进行时 .......................................................... 22 三、内部自研+外延并购，平台化布局初见成效 .................................................................... 23 3.1 介质+导体刻蚀双布局，进一步打开刻蚀设备成长空间 ............................................. 23 3.2 内生外延拓展薄膜沉积设备，开拓新增长曲线 .......................................................... 26 3.3 MiniLED成长期成长驱动力，第三代半导体助力成长加速 ......................................... 28 四、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 30 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 30 4.2 相对估值 .................................................................................................................... 31 五、风险提示 ......................................................................................................................... 32 图表目录 图1：公司核心指标概览 .......................................................................................................... 6 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 7 图3：公司主要产品演变 .......................................................................................................... 7 图4：公司股权结构（截至2021年末） ................................................................................. 8 图5：2021年中微公司主营业务结构及客户分布 .................................................................... 9 图6：中微公司产品布局市场空间测算(单位：亿美元) ............................................................ 9 图7：2016~2021年公司营收及增速（单位：百万元） ....................................................... 12 图8：2016~2021年公司归母净利润及增速（单位：百万元） ............................................. 12 公司深度研究 | 中微公司 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月06日 图9：2016~2021年公司扣非归母净利润及增速（单位：百万元） ..................................... 13 图10：2016~2021年公司刻蚀设备营收（单位：百万元） .................................................. 13 图11：2016~2021年公司MOCVD设备营收（单位：百万元） ...............................