内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗服务 锦欣生殖：内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要  锦欣生殖：国内辅助生殖龙头，业绩增长稳健 锦欣生殖是国内民营辅助生殖龙头，按周期数计算，2018年市占率为3.1%，位居国内所有医院第三，民营医院第一。公司业绩增长稳健，2016-2020年营收复合增速为42.83%，归母净利润复合增速为30.09%。2021H1公司业绩从疫情中反弹明显，营收同比增长40.34%，归母净利润同比增长34.07%。  国内市场：布局区域市场，积极探索管理输出模式 公司起家于四川市场，近几年通过收购、参股等方式陆续布局广东、武汉和云南市场，管理模式复制输出得到初步验证： （1）四川市场：公司深耕多年，成都西囡医院为当地绝对龙头，口碑效应良好，通过收购成都妇幼打造全生命周期服务链，VIP业务将持续贡献业绩增量； （2）广东市场：深圳中山医院已成为深圳市场龙头，管理模式成功输出典范，充分受益于广东省行业景气度和VIP业务占比提升； （3）武汉和云南市场：进一步拓宽国内版图，凭借良好的资源整合能力和管理经验，市占率有望持续提升。  海外市场：布局海外市场，承接国内患者赴海外治疗需求 （1）HRC Medical：美国加州市场龙头，协同锦欣国内网络深度服务中国患者，受益于产能扩张和疫情缓解，业绩有望快速增长。 （2）老挝锦瑞：布局东南亚市场，将有效承接国内中产阶级赴海外治疗需求。  商业模式优秀，四大维度持续夯实龙头地位 优秀的运营模式和管理体系是辅助生殖行业竞争关键所在。公司从业务结构、患者体验、人才体系、获客渠道四大维度形成了一套优秀的经营模式，该模式的可复制性已得到验证，未来将帮助公司持续占据市场份额，夯实龙头地位。 业务结构：聚焦辅助生殖业务，同时向下游延伸打造全生命周期服务。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2508/2508 总市值/流通(百万港元) 22,500/22,500 12 个月最高/最低(港元) 24.55/7.85 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构?》--2021/12/28 锦欣生殖（1951.HK）《锦欣生殖收购事项点评：显著增厚短期业绩，打 造 全 生 命 周 期 服 务 链》--2021/10/20 锦欣生殖（1951.HK）《锦欣生殖2021半年报点评：业绩快速恢复，业务版图持续扩张》--2021/09/01 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：13923332778 (60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%21/1/1221/3/1221/5/1221/7/1221/9/1221/11/12锦欣生殖沪深300[Table_Message] 2022-01-12 公司深度报告 买入/维持 锦欣生殖（1951.HK） 目标价：10.81 昨收盘：8.97 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 锦欣生殖：内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 患者体验：推广多层次VIP服务满足患者差异化需求，打造亚专业组提供定制化服务。 人才体系：建设以医生团队带教为核心的人才培养体系，建立健全的人才激励机制。 获客渠道：以口碑渠道为核心，打造口碑、线上广告、双向转诊相结合的多层次获客渠道。 盈利预测与评级：辅助生殖行业增长态势良好，发展前景广阔，且适合连锁化经营，公司作为国内辅助生殖龙头，商业模式优秀，在品牌、平台、人才方面具备优势，未来市场占有率有望持续提升，长期增长潜力十足。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.04/6.44/7.84亿元，同比增长20.82%/111.91%/21.69%， 对 应 摊 博 后 每 股 收 益 分 别 为0.12/0.26/0.31元，对应PE分别为71X/34X/28X，给与“买入”评级。 风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险、海外政治风险 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1444 1800 2511 2956 （+/-%） (13.11) 24.65 39.50 17.72 净利润(百万元） 252 304 644 784 （+/-%） (38.57) 20.82 111.91 21.69 摊薄每股收益(元) 0.10 0.12 0.26 0.31 市盈率(PE) 152.55 71.35 33.67 27.67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 锦欣生殖：内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、锦欣生殖：内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形 ............................................................ 5 （一）公司简介 ....................................................................................................................................... 5 二、国内市场：布局区域市场，积极探索管理输出模式 .................................................................... 8 （一）四川市场：深耕多年龙头地位稳固，VIP业务贡献增量 ......................................................... 9 1、成都西囡医院集团： VIP渗透率逐步提升，收购成都妇幼打造全生命周期服务 ...................... 9 2、锦江生殖中心：收入较为稳定，2021年业绩恢复明显 ............................................................... 12 （三）广东市场：管理模式成功输出，科研创新引领未来 .............................................................. 13 （四） 武汉和云南市场：国内业务版图进一步扩张 ..................................................................... 15 1、武汉市场：收购武汉黄浦医院，冲击湖北省辅助生殖行业第一梯队 ........................................ 15 2、云南市场：入股云南九洲医院和昆明和万家妇产医院，进一步夯实西南地区地位 ................ 17 三、海外市场：布局海外市场，承接国内患者赴海外治疗需求 ...................................................... 19 （一）美国市场：加州市场龙头，有效承接中国赴美患者需求 ...................................................... 19 （二）老挝市场：开拓东南亚市场，满足中产阶级需求 .................................................................. 23 四、优秀经营模式为核心竞争力，四大维度夯实龙头地位 .............................................................. 23 （一）业务结构：以辅助生殖为核心，打造全生命周期生育服务 .................................................. 24 （二）患者体验：满足VIP差异化需求，亚专业组深化差异化服务 .............................................. 25 （三）人才体系：培养体系完善，人才激励充分 .............................................................................. 26 （四）获客渠道：口碑为王，打造多渠道获客模式 .......................................................................... 27 五：盈利预测 ......................................................................................................................................... 27 （一） 盈利预测假设 ......................................................................................................................... 27 （二）投资建议：“买入评级”.......................................................................................................... 33 六、风险提示 ......................................................................................................................................... 33 公司深度报告 P4 锦欣生殖：内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司发展历程 .................................................................................................................................................. 5 图表2：锦欣生殖管理层团队 ...............................................................................................................................