血液净化平台型龙头，内生外延促成长

投资逻辑

威高血净作为国内血液净化领域的平台型龙头企业，已构建起覆盖完整产品矩阵，其核心竞争力源自自主掌握的核心技术平台和全产业链布局带来的协同优势。公司核心产品市占率位居行业第一，构筑了坚实的竞争壁垒。

国内集采驱动以价换量，海外拓展成效显著。公司血透耗材产品凭借达到国际标准的产品性能与灵活市场策略，成功从本土龙头向全球竞争者转型，25H1海外收入增速升至64%。在国内市场，公司相关产品在执行集采的区域实现了销量增长。

血透设备和腹膜透析领域形成差异化优势。血液透析设备迎来更新周期，公司作为龙头有望直接受益于设备采购需求回暖。同时，公司腹膜透析液业务凭借国内首个获批的中性腹膜透析液产品的独家优势快速放量，预计2030年腹膜透析治疗率将提升至7.53%，该业务有望持续享受市场扩容红利。

盈利预测、估值和评级

我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。预计公司2025-2027年归母净利润 4.99/5.52/6.08亿元，对应PE为32/29/26倍。给予公司2026年PE 34X，目标价44.91元人民币，给予“买入”评级。

风险提示

合资企业合作关系风险、市场竞争加剧风险、集采风险、并购整合不及预期的风险、股权集中的风险、关联交易占比较大风险等。