内生外延加速打造同心多元化平台型企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内生外延加速打造同心多元化平台型企业 ■轨交连接器有望恢复增长，军工通信连接器打开局面。2015年，由于南北车合并的影响导致相关轨交订单交付延后，公司轨交连接器业务收入同比下降26.53%，2016年作为十三五开局之年，城市轨交地铁建设比十二五增长31.5%，路网加密及新线投运增加动车组招标稳定增长，高铁等轨交车辆将进入高级检修期，轨交连接器业务将恢复性增长。同时公司加快新产品研发推广，逐步实现减震器、传感器、计轴、信号系统等新品市场推广及进口替代。公司通信连接器产品开始放量，2015年获三级保密资质，四证齐全，军工通信连接器目前处于小批量阶段，未来有望将持续放量，增长潜力大。 ■新能源汽车销量翻番带动新能源连接器业务强劲增长。根据中汽协的数据，2015年我国新能源汽车销量33万辆，同比增长343%，预计今年新能源车销量将翻一番达70万辆。由于下游行业需求强劲增长，2015年公司新能源汽车连接器收入1.81亿元，增长288.7%，在收入中占比35.4%，进入奇瑞、比亚迪、江淮、长安、宇通等厂商，基本覆盖国内所有车型。随着下游既有新能源车型销量高增长，新产品（充电桩、充电枪、BMS管理系统）加快市场推广，并已开始获得主机厂使用，与多家主机厂达成战略合作意向，新能源连接器业务有望翻倍增长，公司公告，预计未来新能源连接器国内行业前三，国际前五。 ■收购翊腾电子，积极切入3C连接器新领域。翊腾电子连接器主要应用于手机、电脑等3C领域，覆盖各类电脑及消费电子产品，并已进入汽车连接器、通讯连接器等领域，通过EMS方式间接进入奔驰、苹果、特斯拉、比亚迪、戴尔、联想等知名品牌商的供应链。公司收购翊腾将使发挥二者在渠道、管理、技术上的协同效应，在客户关系维护和开拓方面有望实现资源共享：翊腾通过永贵盟立渠道及上市公司平台优势，直接为华为供货或直接取得华为供应商资质。按照业绩承诺，2016-2017年翊腾电子净利润不低于8750万元、1.1 亿元。 ■内生+外延式发展打造同心多元化平台。除了轨交和新能源连接器两大主业，公司未来外延式发展围绕同心多元化战略：一是以轨道交通行业为核心，上下游产业链纵深拓展；二是以连接器产品为核心，多元化应用领域拓展。 ■首次给予买入-A评级。不考虑收购翊腾电子，我们预计2016年-2018年EPS为0.49元、0.67元、0.86元，收购资产备考业绩带来的增厚，预计2016年、2017年EPS为0.65元、0.87元，首次给予买入-A评级，6个月目标价35.75元。 ■风险提示：收购资产备考业绩不达预期；新能源汽车行业波动风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 384.1 511.1 732.0 994.6 1,290.9 净利润 114.2 114.8 166.6 225.8 289.2 每股收益(元) 0.34 0.34 0.49 0.67 0.86 每股净资产(元) 2.95 3.18 3.60 4.17 4.90 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 91.6 91.1 62.7 46.3 36.1 市净率(倍) 10.5 9.7 8.6 7.4 6.3 净利润率 29.7% 22.5% 22.8% 22.7% 22.4% 净资产收益率 11.0% 10.2% 13.2% 15.6% 17.0% 股息收益率 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 30.7% 21.9% 18.5% 21.6% 24.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年05月15日 永贵电器 Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 35.75元 股价（2016-05-13） 31.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,453.01 流通市值（百万元） 6,064.34 总股本（百万股） 337.19 流通股本（百万股） 195.62 12个月价格区间 18.28/56.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.18 2.7 26.67 绝对收益 23.31 -0.72 -5.28 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 Tab le_Report 相关报告 -54%-37%-20%-3%14%31%48%65%2015-052015-092016-01永贵电器 铁路交通设备 2 公司快报/永贵电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 384.1 511.1 732.0 994.6 1,290.9 成长性 减:营业成本 169.7 281.0 399.8 541.6 706.4 营业收入增长率 71.0% 33.1% 43.2% 35.9% 29.8% 营业税费 3.2 4.3 5.9 8.2 10.7 营业利润增长率 79.2% -1.4% 47.9% 36.2% 28.3% 销售费用 33.9 35.0 52.7 70.6 92.3 净利润增长率 75.4% 0.6% 45.1% 35.6% 28.1% 管理费用 51.5 62.6 90.4 122.8 159.0 EBITDA增长率 93.2% 3.5% 50.2% 36.4% 27.4% 财务费用 -11.5 -9.8 -6.0 -6.4 -8.1 EBIT增长率 97.1% -0.1% 55.0% 37.2% 28.4% 资产减值损失 7.5 10.1 - - - NOPLAT增长率 94.8% 1.1% 54.4% 37.2% 28.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 42.2% 82.4% 17.7% 14.7% 12.9% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 - - - 净资产增长率 13.1% 7.2% 12.7% 15.2% 16.9% 营业利润 129.8 127.9 189.2 257.7 330.6 加:营业外净收支 4.3 3.7 3.8 3.9 3.8 利润率 利润总额 134.1 131.6 193.0 261.6 334.4 毛利率 55.8% 45.0% 45.4% 45.5% 45.3% 减:所得税 21.0 19.3 29.0 39.2 50.2 营业利润率 33.8% 25.0% 25.9% 25.9% 25.6% 净利润 114.2 114.8 166.6 225.8 289.2 净利润率 29.7% 22.5% 22.8% 22.7% 22.4% EBITDA/营业收入 34.4% 26.7% 28.0% 28.1% 27.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.8% 23.1% 25.0% 25.3% 25.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 551.1 251.5 238.6 281.9 377.6 固定资产周转天数 86 121 140 129 113 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 182 172 167 163 161 应收帐款 142.5 226.4 322.6 423.3 532.7 流动资产周转天数 810 560 397 370 364 应收票据 65.4 75.4 91.4 107.5 129.1 应收帐款周转天数 130 130 135 135 133 预付帐款 2.1 5.4 6.7 8.1 11.7 存货周转天数 92 94 97 101 103 存货 112.0 155.6 237.6 321.4 416.4 总资产周转天数 1,012 857 688 597 544 其他流动资产 0.2 1.6 3.2 1.7 2.2 投资资本周转天数 368 459 450 385 337 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 41.9 41.9 41.9 41.9 ROE 11.0% 10.2% 13.2% 15.6% 17.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.8% 8.8% 10.8% 12.5% 13.4% 固定资产 101.3 243.5 327.2 384.4 424.1 ROIC 30.7% 21.9% 18.5% 21.6% 24.1% 在建工程 111.1 179.7 149.8 119.9 101.9 费用率 无形资产 53.7 94.1 88.5 82.9 77.3 销售费用率 8.8% 6.8% 7.2% 7.1% 7.2% 其他非流动资产 管理费用率 13.4% 12.2% 12.4% 12.4% 12.3% 资产总额 1,152.0 1,281.5 1,516.9 1,782.2 2,122.5 财务费用率 -3.0% -1.9% -0.8% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 19.2% 17.2% 18.7% 18.8% 18.8% 应付帐款 76.4 127.8 222.8 276.1 379.2 偿债能力 应付票据 18.4 16.6 20.7 41.4 36.9 资产负债率 11.0% 14.2% 18.4% 19.9% 21.4% 其他流动负债 负债权益比 12.4% 16.6% 22.5% 24.9% 27.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.05 4.10 3.29 3.27 3.28 其他非流动负债 速动比率 6.15 3.21 2.42 2.35 2.35 负债总额 126.9 182.4 278.6 355.4 454.9 利息保障倍数 -10.26 -12.09 -30.29 -39.20 -39.97 少数股东权益 29.5 27.0 24.5 21.1 16.2 分红指标 股本 153.3 337.2 337.2 337.2 337.2 DPS(元) 0.11 0.06 0.07 0.10 0.13 留存收益 842.4 734.9 876.5 1,068.5 1,314.3 分红比率 33.6% 17.6% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1,025.1 1,099.2 1,238.2 1,426.8 1,667.6 股息收益率 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 113.1 112.4 166.6 225.8 289.2 EPS(元) 0.34 0.34 0.49 0.67 0.86 加:折旧和摊销 13.8 18.6 2