凿岩工具龙头，内生外延打造硬质合金产业链一体化平台型公司

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 金属制品II [Table_ReportDate] 2021年12月08日 [Table_Title] 公司深度报告模板 凿岩工具龙头，内生外延打造硬质合金产业链一体化平台型公司 [Table_StockCode] 新锐股份(688257) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary] 新锐股份主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售，拳头产品牙轮钻头市占率国内第一，澳洲、南美市场第三，硬质合金产量国内前十。公司凭借牙轮钻头等产品及服务，成为必和必拓、力拓集团、FMG、巴西淡水河谷、智利国家铜业公司等的供应商，且凭借该主导产品被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，是机械制造领域典型的细分领域龙头企业。 凿岩工具年市场空间超400亿，公司在凿岩工具领域已具备一定的技术优势和市场地位，未来拓展新产品+新市场+新区域。公司拳头产品牙轮钻头属凿岩工具的一种，凿岩工具年市场空间约为420亿，且作为一种工业耗材市场需求稳定。公司作为凿岩工具龙头企业，技术水平已达到与海外巨头山特维克、阿特拉斯等相媲美的程度，有望随着产能扩充提升市占率，拓展新产品、新市场、新区域。预计公司今年牙轮钻头产能3.4万套，IPO募投将新增产能2万套，预计未来二期达产后产能达到7万套。 硬质合金领域布局全面，内生外延多元发展打造刀具平台。新锐股份2020年硬质合金产量910吨，产量位列全国前十，IPO募投项目规划新增产能1600吨，随着募投产能的释放，公司硬质合金市占率有望进一步提升。公司硬质合金下游涉及矿用、切削及耐磨，布局全面，未来战略规划在切削工具领域发力，提升棒材产能，参股锑玛进入非标整硬刀具领域，拟收购株洲韦凯进入数控刀片领域，打造刀具平台型企业。 盈利预测及投资建议：随着公司募投产能的释放，我们预计公司2021-2023年实现营业收入9.31亿、12.89亿、16.41亿，同比增长27%、39%、27%，实现归属于母公司净利润1.58亿、2.32亿、3.12亿，同比增长27%、47%、34%，对应EPS为1.71、2.50、3.36元，对应PE34倍、23倍、17倍，公司作为在细分领域具备全球竞争力的龙头公司，未来2-3年随着募投产能释放进入加速增长阶段，给与公司2022年30倍PE的目标估值，对应目标市值70亿，目标价75元，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：疫情反复导致需求不及预期；扩产节奏低于预期；竞争加剧导致盈利能力降低；外延进度低于预期。 [Table_Authors] 分析师 鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 分析师 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 [Table_Market] 市场数据 2021-12-07 A股收盘价(元) 57.15 股票代码 688257 A股一年内最高价(元) 62.77 A股一年内最低价(元) 49.28 上证指数 3,595.09 市盈率 41.04 总股本（万股） 9,280 实际流通A股（万股） 2,006 流通A股市值(亿元) 11 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 7.30 9.31 12.89 16.41 收入增长率 5.19% 27.47% 38.53% 27.32% 归母净利润（亿元） 1.14 1.58 2.32 3.12 净利润增速 37.36% 26.56% 46.68% 34.39% 毛利率 39.59% 38.96% 38.60% 38.71% 摊薄EPS(元) 1.66 1.71 2.50 3.36 PE 42 34 23 17 0.20 0.07 0.09 0.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%30%21/10/2821/11/521/11/1321/11/2121/11/2921/12/7新锐股份沪深300 公司深度报告/新锐股份 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、新锐股份：凿岩工具龙头，典型的机械制造领域专精特新小巨人企业 .................................. 2 （一）公司简介 ..................................................................................... 2 （二）财务情况：业务稳步增长，盈利能力较高 ......................................................... 7 （三）战略定位硬质合金产业链一体化平台，募投扩产助力公司战略布局 .................................... 9 二、凿岩工具：全球400亿市场空间，新锐市占率国内第一、海外重点市场第三 ........................... 11 （一）全球400亿市场空间，下游主要为矿山开采、基建及石油钻采 ....................................... 11 （二）新锐牙轮钻头产品国内第一、海外重点市场第三，产品性能媲美山特维克、阿特拉斯，进入全球主流矿企 . 12 三、硬质合金：产量top10企业，布局全面，多元发展打造刀具平台 .................................... 14 （一）我国是硬质合金大国，但深加工比例低 .......................................................... 14 （二）高端化、深加工、国产化、输出服务是产业发展方向，产业链内兼并收购或是路径 ..................... 18 （三）新锐股份硬质合金产量全国前十，着力发展切削工具产品........................................... 19 四、发展配套产品，从产品供应商到解决方案提供商 .................................................. 22 五、盈利预测和投资建议 ......................................................................... 22 （一）公司收入成本拆分 ............................................................................ 22 （二）投资建议 .................................................................................... 23 六、风险提示 .................................................................................. 25 附：公司财务预测表 ............................................................................ 26 qRvNtNxPpQuMyRwOuNoNpN7N8QbRmOpPsQqReRnMoMfQqQxO7NmMwPvPtOtRwMmRnQ 公司深度报告/新锐股份 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、新锐股份：凿岩工具龙头，典型的机械制造领域专精特新小巨人企业 （一）公司简介 新锐股份主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售，经过多年发展，实现了硬质合金生产、工具制造以及矿山耗材综合服务的产业链贯通，成为必和必拓（BHP）、力拓集团（Rio Tinto）和FMG等全球铁矿石巨头的直接供应商，并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO）的供应链体系。 2020年，公司凭借硬质合金、牙轮钻头等主导产品，被江苏省工业和信息化厅认定为江苏省制造业小巨人，2021年8月，公司被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”。 1、公司产品 公司主要产品包括硬质合金工具（2020年收入3.04亿，占比41.68%）、硬质合金产品（2020年收入2.38亿，占比32.63%）及配套产品（2020年收入1.73亿，占比23.66%）。其中，硬质合金工具以牙轮钻头为主（占硬质合金工具收入比重超过90%），其他包括冲击器、潜孔钻等；硬质合金产品包括矿用硬质合金（占硬质合金产品收入比重44.27%）、切削工具合金（占比34.27%）、耐磨工具合金（占比20.51%）；配套产品指的是公司向海外大型矿山企业提供开采勘探耗材综合解决方案的同时提供的外购配套产品，主要包括钻杆、金刚石取芯钻头等。 图1：新锐股份主要产品 资料来源：新锐股份招股说明书，中国银河证券研究院 图2：新锐股份部分主要产品列举 公司深度报告/新锐股份 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 资料来源：新锐股份招股说明书，中国银河证券研究院 2、历史沿革 公司自设立以来，坚持以硬质合金为基础，以工具制造为突破口，以具备客户整体服务能力为目标，形成了硬质合金和工具制造上、下游产业一体化发展的运营模式，并积极开拓海外市场，已具备与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在牙轮钻头等矿用硬质合金工具细分领域竞争的能力。 公司成立于2005年，发展经历了产品布局（2005年-2008年）阶段、产品技术升级及国际市场开拓（2009年-2015年）阶段以及垂直水平一体化扩张阶段（2016年至今）。 图3：新锐股份历史沿革 资料来源：新锐股份招股说明书，中国银河证券研究院 3、公司治理 董事长吴何洪为公司控股股东及实际控制人，直接持有公司25.1%的股权。吴何洪先生毕业于华中科技大学，硕士研究生，高级工程师。1998年毕业进入江钻股份，1998-2006年任江 公司深度报告/新锐股份 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 钻股份（现石化机械）副总裁，主管油用牙轮钻头销售及硬质合金经营管理。2006年，吴总率领团队创业，成立新锐股份，深耕硬质合金工具及硬质合金制品两大领域，致力于成为世界一流的硬质合金工具制造及服务提供商。前十大股东中，吴何洪、张俊杰、袁艾、余立新、谭文生为公司董监高及核心技术人员，新宏众富为公司持股平台。 图4：新锐股份股权结构（截至2021年10月27日） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表1：新锐股份董监高简介 姓名 职务 简介 吴何洪 董事长、总裁 华中科技大学硕士研究生,高级工程师，曾任江汉石油钻头股份有限公司总装车间技术副主任,牙掌车间主任,销售服务部副经理,副总裁； 2005年3月至今,历任新锐硬质合金董事长、总经理、总裁等职务，任虹锐咨询执行董事,虹锐投资董事长,新宏众富执行事务合伙人,锑玛工具董事 袁艾 董事、副总裁 硕士研究生学历,高级会计师 1992年7月至1999年8月,于