深耕血液净化黄金赛道，内生外延构建长期成长曲线

证券研究报告 公司研究 2026年01月27日 报告内容摘要: 1、行业层面：需求刚性扩容，血液透析市场空间广阔 根据弗若斯特沙利文数据，我国有数以百万计的ESRD患者，预计到2027年中国ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的CAGR为6.32%，高于同期全球水平，但治疗率仍保持在较低水平，远低于日本、新加坡、韩国、美国水平。随着医保政策的不断推进、患者健康意识的增强、患者负担能力的提高以及血液净化相关产品技术水平的提高，国内接受血液净化治疗的新增患者数近年来呈稳步增长态势，中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增加到2023年的91.66万人，复合年均增长率为9.71%，预计至2030年接受血液透析患者数量将达到332.93万人。ESRD患者基数持续增长与治疗率提升，共同驱动血液透析市场长期稳定扩容，预计至2030年将增加至515.15亿元。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2、公司层面：三轮驱动，构筑坚实护城河与增长引擎 收盘价（元）58.7752周内股价波动区间(元)30.96-65.30最近一月涨跌幅(％)12.78总股本(亿股)0.59流通A股比例(％)35.53总市值(亿元)34.64资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司凭借清晰的战略布局，形成了血透耗材、CRRT（连续性肾脏替代治疗）和病房护理三大业务支柱，并通过“内生+外延”策略不断强化竞争优势。 ①战略合作突破：与费森尤斯达成合作，血透耗材业务驶入快车道。2024年，公司与全球肾脏透析领域巨头费森尤斯医疗达成战略合作，约定自2026年1月1日起，公司为费森尤斯进行血液透析管路生产并发货（首年供货金额预计4000w美金）。此次合作不仅意味着订单量的快速增长，也是对公司产品品质与生产体系的最高认可，极大提升了公司在国内外市场的品牌形象。 ②并购整合发力：夯实CRRT“设备+耗材”一体化解决方案能力。2025年，公司通过与实控人合作完成对日机装CRRT业务的收购、通过新加坡子公司收购意大利BELLCO S.R.L.的CRRT（连续性血液净化设备）-滤器业务资产，形成完整的CRRT业务产品线，收购完成后，公司将成为继费森尤斯、万益特（原百特肾科业务）之后第三家具有CRRT全线产品的公司，构建起能够独立和闭环运营的CRRT产品生态圈，对公司的CRRT业务在全球的拓展提供强劲动力。 ③基本盘稳固：OEM合作与市场拓展双轮驱动，病房护理业务行稳致远。病房护理业务（主要包括一次性使用一体式吸氧管、喂食器与喂液管）是公司的“现金牛”和业绩稳定器，随着一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，公司一次性使用吸氧管产品收入有望稳定增长；喂食器与喂液管主要用过OEM模式与NeoMed（被Avanos收购）合作，合作关系稳定且深入，业务基本盘扎实。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，同比增速分别为22.7%、82.1%、66.3%，2025-2027年实现归母净利润为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，同比分别增 长2967.9%、350.4%、143.3%，对应2026年1月27日股价PE分别为162、36、15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：投资并购计划不及预期风险；和大客户合作进度不及预期风险；股权高度集中风险。 1.天益医疗：国内领先的血液净化耗材制造商..............................................................................61.1.深耕血透耗材领域，产品线丰富满足多样化需求...................................................................61.2.公司股权集中度较高，实际控制人影响力大...........................................................................61.3.业绩稳健增长，盈利能力逐步改善...........................................................................................72.聚焦一次性实验室耗材，“国内”+“海外”双轮驱动成长..................................................102.1.ESRD患者人群持续增长，推动血液透析市场规模不断扩大...............................................102.2.深耕血透管路领域，和费森尤斯达成合作加速血透耗材业务发展......................................132.3.并购助力，夯实CRRT“设备+耗材”整体解决方案提供能力............................................152.4.加速海外产能建设，提升供应链能力，赋能国际化发展......................................................173.OEM合作稳定+市场持续拓展，病房护理业务稳健发展.........................................................184.盈利预测与投资建议....................................................................................................................205.风险提示........................................................................................................................................22 表目录 表1.天益医疗主要产品布局..................................................................................................6表2. ESRD血液净化的分类及具体技术介绍........................................................................10表3.公司体外循环血路产品技术参数情况...........................................................................13表4.公司体外循环管路产品情况.........................................................................................14表5.公司一次性使用一体式吸氧管产品性能指标................................................................18表6.天益医疗业务拆分（收入：百万元）...........................................................................20表7.公司盈利预测情况.......................................................................................................21表8.可比公司估值...............................................................................................................21 图目录 图1.天益医疗股权架构情况..................................................................................................7图2.天益医疗2018-2025Q1-3营业收入情况（亿元）.........................................................8图3.天益医疗2018-2025Q1-3归母净利润情况（亿元）......................................................8图4.天益医疗2018-2025H1营业收入构成（分产品）.........................................................8图5.天益医疗2018-2025H1年耗材类营业收入构成.............................................................8图6.天益医疗2018-2025 Q1-3毛利率与净利率情况............................................................9图7.天益医疗2018-2025Q1-3费用率情况...........................................................................9图8. 2019-2030E全球ESRD患病人数（万人）.................................................................10图9. 2019-2030E中国ESRD患病人数（万人）.................................................................10图10.血液透析和腹膜透析过程示意图................................................................................11图11. 2020年全球部分国家接受透析和治疗的ESRD患者数量（每万人口）.....................12图12. 2019-2030E中国接受血液透析及腹膜透析的患者人数（万人）................................12图13. 2019-2030E中国血液透析医疗器械市场规模及增速..................................................13图14.公司血液净化类业务收入变化....................................................................................15图15. 2022-2025年CRRT设备招投标量情况.....................................................................15图16. CRRT设备销售国产化率和2025年市场格局情况.....................................................16图17.日机装CRRT产品情况.........................