跟踪报告：内生外延，黄金龙头持续成长

主要观点： 报告日期：2023-11-03 赤峰黄金是一家国际化的黄金生产商，在全球范围内从事黄金的采选和销售业务。公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目，2021年，公司旗下万象矿业由生产黄金和电解铜转向专注生产黄金，聚焦黄金主业，带动产量大幅增加。2023年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润分别为50.62/5.20亿元，同比分别+13.10%/+31.24%。 ⚫金价有望持续上行，优质矿企加速资源整合 2023年内美联储强势加息，硅谷银行事件催化避险情绪升温，黄金价格大幅波动。美联储2023年11月宣布暂缓加息，主席鲍威尔释放“鸽派”信号或表示加息已接近尾声，叠加中东局势引起避险情绪，我们认为黄金价格仍然具备上行空间，有利于黄金企业利润率提升。大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购，优质黄金资源进一步集中，矿山生产布局进一步优化。 ⚫推进重点矿山建设，内生+外延持续成长 公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权，且所属部分矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，生产的单位成本较低，毛利率较高；海外的万象矿业、金星瓦萨等矿山矿权面积广，分布于重点成矿带，探矿增储潜力大。公司新增产能不断提升，据官方公众号，2023年10月25日锦泰矿业洱源溪灯坪金矿14万吨/年采选工程正式投产。外延方面，公司持续推进海外并购，获得海外优质资产和资源储备，同时吸取到国际先进的技术和矿山管理方法、管理模式以及国际化人才队伍。公司投资的澳大利亚铁拓矿业旗下阿布贾金矿已于2023年7月正式商业运营，预计2023H2产黄金3.26-3.3吨。公司和厦门钨业成立合资公司在老挝推进稀土资源项目申请，推动稀土项目开发。 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com ⚫投资建议 美联储加息接近尾声，避险情绪催化金价上行，公司坚持国际化战略，内生+外延持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.48/12.12/14.96亿元，对应PE分别为28.28/19.80/16.04倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险。 正文目录 1聚焦黄金主业，打造国际化矿企.....................................................................................................................................................52优质企业加速资源整合，内生外延助力增长................................................................................................................................72.1黄金价格有望持续上行，优质资源进一步集中..................................................................................................................................72.2公司推进重点矿山建设，内生+外延持续成长....................................................................................................................................83盈利预测和估值探讨........................................................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1公司收入及增速.............................................................................................................................................................................................5图表2公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................5图表3公司分产品收入占比...................................................................................................................................................................................5图表4公司分产品毛利率........................................................................................................................................................................................5图表5公司股权结构.................................................................................................................................................................................................6图表6子公司业务情况............................................................................................................................................................................................6图表7公司核心高管.................................................................................................................................................................................................7图表8年初黄金价格和标普500波动率指数..................................................................................................................................................8图表92022年至今美元指数波动情况（1973年3月=100）..................................................................................................................8图表10黄金供求平衡表.........................................................................................................................................................................................8图表11公司重点矿山建设项目............................................................................................................................................................................9图表12公司收入预测...........................................................................................................................................................................................10图表13公司PE-TTM波动.................................................................................................................................................................................11图表14可比公司估值...........................................................................................................................................................................................11 1聚焦黄金主业，打造国际化矿企 综合性黄金龙头，聚焦主业持续成长。赤峰黄金在全球范围内从事黄金的采选和销售业务，拥有独立的黄金矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业。公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合