敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内生+外延双轮驱动，白银龙头成长可期 主要观点： [Table_Summary] 盛达资源是国内白银龙头企业，坚定“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，一方面加强现有矿山管理并推进以白银为代表的贵金属及资源禀赋好的铅、锌等优质原生矿产资源的拓展；另一方面聚焦金属资源产业链，以资源回收为切入点，布局城市矿山业务。 ⚫ 国内白银龙头，内拓外延扩产资源储备 公司是国内白银龙头厂商，坐拥6大优质原生矿山资源，白银储备量近万吨，资源优势明显。公司坚持利用自身优势，优化存量、做好增量，通过内部挖潜和外部收购方式扩大原生矿产资源储量，扩大行业规模优势。1）推进内部资源开发，原生矿山产能有望大幅提高。公司现有合计198万吨年采选能力，分别为内蒙古银都矿业（90万吨）、金山矿业（48万吨）、光大矿业（30万吨）以及赤峰金都矿业（30万吨）。目前公司加强对现有矿山的精细化管理，加快内部资源开发并稳步推进重点矿山项目建设，以推动原生矿山产能释放。随着金山矿业改扩建至90万吨项目完成，东晟矿业25万吨矿山建设项目落地以及德运矿业60万吨探转采产能释放，公司远期采选规模有望达到 325 万吨，具备较好的成长性。2）公司拟收购贵州最大铅锌矿床猪拱塘，该矿山已备案铅锌金属资源量达327.44万吨。完成该矿山收购有望大幅增厚公司的铅锌等金属资源储量，并进一步提高公司核心竞争力。 ⚫ 布局城市矿山业务，进军新能源金属领域 公司通过控股子公司金业环保，以资源回收为切入点，构建城市矿山新能源产业链。金业环保致力于回收固体危废并进行循环利用，在环保的基础上积极拓展资源来源，打造二次新能源金属循环利用的完整产业链。项目分两期实施，目前一期20万吨危废处理能力已形成，二期已完成规划及工艺设计。此外，公司还通过金山矿业建设3.5万吨一水硫酸锰生产线以切入新能源金属领域，完成对银、锰、金的有效提取和利用。未来公司筹划将金山矿业的硫酸锰项目和金业环保的电解镍项目整合为新能源产业链，论证建设三元高镍前驱体生产线、高纯硫酸锰生产线，以探索整合新能源电池三元正极材料，形成公司新的业务增长点。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.99亿元、19.96亿元、23.71亿元，同比分别增加3.7%、17.5%、18.8%；预计2022-2024年分别实现归母净利润4.86亿元、5.44亿元、6.75亿元，同比分别增加15.3%、12.0%、24.0%。对应当前市值的PE分别为17X、15X、12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 铅锌价格大幅波动、银价大幅波动、原生矿山开发和建设项目不及预期、新增项目进展不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 盛达资源（000603） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.78 近12个月最高/最低（元） 14.81/9.54 总股本（百万股） 690 流通股本（百万股） 589 流通股比例（%） 85.34 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 69 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -38%-21%-4%13%30%11/212/225/228/22盛达资源沪深300 [Table_CompanyRptType1] 盛达资源（000603） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1638 1699 1996 2371 收入同比（%） 0.0% 3.7% 17.5% 18.8% 归属母公司净利润 422 486 544 675 净利润同比（%） 45.1% 15.3% 12.0% 24.0% 毛利率（%） 67.0% 68.2% 65.7% 68.4% ROE（%） 16.1% 15.7% 14.9% 15.6% 每股收益（元） 0.61 0.70 0.79 0.98 P/E 20.62 16.72 14.93 12.04 P/B 3.32 2.62 2.23 1.88 EV/EBITDA 10.10 7.48 7.08 4.90 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盛达资源（000603） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 国内白银龙头，内生外延双轮驱动 ................................................................................................................................................. 5 1.1 以原生矿产资源为基础，向城市矿山资源延伸 .................................................................................................................................. 5 1.2 聚焦铅锌银，主营业务稳健经营 .............................................................................................................................................................. 7 2矿产资源禀赋优，内拓外延夯实龙头地位 ..................................................................................................................................... 9 2.1原生矿山资源禀赋好，内部挖潜提升矿石采选能力 ......................................................................................................................... 9 2.2 对外收购矿山资源，保障资源储备 ...................................................................................................................................................... 12 2.2.1 拟收购贵州最大铅锌矿床猪拱塘，夯实矿山采选主业 ............................................................................................................. 13 2.2.2 与希尔威签订框架协议，开发全球“新贵”金属 ........................................................................................................................... 14 3 布局城市矿山业务，切入新能源金属领域 .................................................................................................................................. 16 3.1 城市矿山：资源循环+新能源产业延伸 ............................................................................................................................................... 16 3.1.1 收购金业环保，迈入新能源赛道 ....................................................................................................................................................... 16 3.1.2 环保+资源+能源，打造无废闭循环生态模式 ............................................................................................................................... 16 3.1.3 20万吨固体危废处理能力已完成，二期新能源建设布局加码 .............................................................................................. 17 3.2 一水硫酸锰投产，高纯硫酸锰制备在路上 ........................................................................................................................................ 18 3.3框架协议签订+子公司设立，发掘内蒙“新贵”能源机会 ............................................................................................................... 19 4投资建议 .............................................................................................................................................................................................. 19 风险提示