摘要
2025年前三季度，全国水利建设投资规模仍保持较高水平，但同比下降5.30%。我国水资源总量丰富但区域分布不均衡，地表水质有所改善，城市生活用水和城市生活污水处理分别成为供水和污水处理行业需求端增长的重要来源。城市用水普及率高，供水能力逐步趋于稳定，乡镇供水尚有一定开发空间。城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，预计未来污水处理能力仍将保持增长。
2022-2024年，受益于水务工程施工、水环境综合治理市场的发展以及污水处理业务的增加，水务企业营业总收入波动增长；利润总额波动下降，政府补助贡献度仍较高。水务企业经营活动现金流状况较好，但需关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业现金回款情况。水务企业全部债务持续增长，债务结构以长期债务为主，整体债务负担小幅上升。水务企业整体偿债指标表现较好，但应关注因存量债务快速增长或盈利能力下滑导致偿债指标明显弱化的企业，以及对外资金拆借及回收情况。水务企业存续债券到期兑付日主要集中在2026-2030年，未来5年存在一定的集中兑付压力。
一、行业基本面
- 宏观环境：2025年前三季度，国民经济总体保持平稳，全国水利建设投资规模仍保持较高水平，水利基础设施体系继续完善。
- 行业政策与监管环境：国家出台了一系列政策，在节水、扩大产能、提升盈利空间和税费改革等方面对水务行业产生重要影响。政策重点包括实施严格节水制度、加快城镇污水设施建设、多方参与解决资金需求、全面实施水资源费改税试点等。
- 行业运行情况：我国水资源总量丰富但区域分布不均衡，地表水质有所改善，城市生活用水和城市生活污水处理分别成为供水和污水处理行业需求端增长的重要来源。城市供水能力逐步趋于稳定，乡镇供水尚有一定开发空间。城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，预计未来污水处理能力仍将进一步提升。
- 行业竞争格局：水务行业竞争格局基本稳定，预期仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势。
二、行业财务状况
- 盈利水平：2022-2024年，水务企业营业总收入波动增长，利润总额波动下降，政府补助贡献度仍较高。2025年前三季度，营业总收入及利润总额同比均有所增长。
- 现金流：水务企业经营活动现金流状况较好，整体收入实现能力较强，但需关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业现金回款情况。2025年前三季度，经营活动现金流入量同比下降，但净现金流量同比增长。
- 杠杆水平：2022-2024年末，水务企业全部债务持续增长，债务结构以长期债务为主，整体债务负担小幅上升。2025年9月末，长期债务占比及银行借款占比均较上年底小幅增长。
- 偿债水平：水务企业整体偿债指标表现较好，但应关注因存量债务快速增长或盈利能力下滑导致偿债指标明显弱化的企业，以及对外资金拆借及回收情况。
三、行业债券市场表现
- 行业发债企业概况：截至2025年11月底，存续发债水务企业共84家，主体信用级别主要分布在AA、AA+和AAA。
- 债券市场情况：2025年1-11月，水务行业发行债券企业60家，共计发行债券182只，发行规模1096.49亿元，同比增长2.33%。发行品种以短期融资券、中期票据和公司债券为主，募集资金主要用于偿还到期债务。各级别水务企业短期债券和中长期债券平均发行利率均进一步下降，但发行利差出现分化。存续债券到期兑付日主要集中在2026-2030年，未来5年存在一定的集中兑付压力。
四、展望
水务行业属于弱周期行业，整体发展稳定，但城乡发展仍存在不平衡。供水方面，乡镇供水市场尚有一定开发空间。污水处理方面，未来城镇污水处理能力预期将进一步提升。财务表现方面，未来水价尚有上调空间，但短期内盈利增幅仍有限，政府补助贡献度仍较高。随着在建项目的持续推进，水务企业债务负担将继续增加，需关注污水处理业务占比较高、PPP项目涉入较深及区域财力较弱的水务企业回款情况。整体看，水务行业信用风险很低，信用展望为稳定。
