水务行业2025年回顾和2026年展望（2025年12月）

公用评级二部丨迟腾飞杜晗邢小帆 水务行业信用风险回顾与展望丨2026 摘要 2025年前三季度，全国水利建设完成投资8797.9亿元，同比下降5.30%，规模仍维持较高水平。 我国水资源总量丰富但区域分布不均衡，地表水质有所改善但北方区域水质仍弱于南方区域，城市生活用水和城市生活污水处理分别成为供水行业和污水处理行业需求端增长的重要来源。 我国城市用水普及率高，供水能力逐步趋于稳定，乡镇供水尚有一定开发空间。我国城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，预计未来污水处理能力仍将保持增长。 2022－2024年，受益于水务工程施工、水环境综合治理市场领域的发展，以及污水处理业务的增加，水务企业营业总收入波动增长；水务企业利润总额波动下降；政府补助对水务企业利润实现的贡献度仍较高。 水务企业经营活动现金流状况较好，整体收入实现能力较强，但需关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业现金回款情况。 2022－2024年末，受水务工程投资需求带动融资增加影响，水务企业全部债务持续增长；水务企业债务结构以长期债务为主，整体债务负担小幅上升。 水务企业整体偿债指标表现较好，但应重点关注因存量债务快速增长或盈利能力下滑导致偿债指标明显弱化的企业，以及水务企业对外资金拆借及回收情况。 水务企业存续债券到期兑付日主要集中在2026－2030年，未来5年存在一定的集中兑付压力。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业基本面 1宏观环境 2025年前三季度，我国经济运行总体保持平稳，全国水利建设投资规模仍保持较高水平。展望未来，随着基建投资继续在经济稳增长中发挥重要作用，水务行业投资或将继续增长。 2025年前三季度，随着消费提振及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育，国民经济运行总体保持平稳。初步核算，2025年前三季度国内生产总值101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿，同比下降0.5%，其中基建投资同比增长1.1%。财政方面，2025年前三季度全国一般公共预算收入为16.39万亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出为20.81万亿元，同比增长3.1%。2025年前三季度，全国水利建设完成投资8797.9亿元，同比下降5.30%，规模仍维持较高水平。水利基础设施体系继续完善，新开工湖南洞庭湖区重点垸堤防加固二期、广东黄茅峡水库、广西邕北灌区等一批重大水利工程。同期，全国水利建设落实地方政府专项债券1202.0亿元、同比增长47.4%，银行贷款1351.1亿元、同比增长42.5%，社会资本1175.8亿元、同比增长46.7%，其中民营资本83.6亿元、同比增长43.7%。 2行业政策与监管环境 近年来，国家有关部门出台了一系列水务行业政策，在提质增效、扩大产能、提升盈利空间和税费改革等方面对水务行业产生重要影响。 水务行业是典型的公用事业，为保障水务行业的健康和可持续发展，国家有关部门出台了一系列政策。近年来，水务行业政策重点体现在以下方面：一是实施严格的节水制度政策，控制用水总量，并提高水资源节约集约利用能力；二是加快城镇污水设施建设，加强污水排放监测，提升生活污水收集处理及资源化利用设施建设水平，推进水费收费标准改革；三是中央预算、地方财政、金融机构和社会资本方等多方参与，解决污水处理、水利设施和生态治理等项目资金需求；四是全面实施水资源费改税试点，水资源税收入全部归属地方，纳入一般公共预算管理，健全地方税体系。以上政策将对水务行业在提质增效、扩大产能、提升盈利空间和税费改革等方面产生重要影响。 提质增效方面，我国将持续实施严格节水政策，贯彻落实全面节约战略，降低漏损率，控制用水总量，提高水资源节约集约利用能力。2022年1月，住房城乡建设部办公厅下发通知，要求到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。根据水利部披露信息，2024年我国城市公共供水管网漏损率已降至9%以下，提前完成“十四五”规划目标。2024年，我国用水总量5928.0亿立方米，考虑到未来我国经济持续发展，城镇用水持续增加，我国用水总量控制将面临一定挑战，未来加快城市老旧供水管网改造成为节水提效的重要工作之一。 扩大产能方面，在加快城镇污水建设、加强污水排放监测及提升污水收集处理及资源化利用设施建设水平等方针的指导下，我国污水处理覆盖范围和处理对象将扩大，环境基础设施建设水平将全面提升，需求端的增长将推动城镇生活和工业污水处理量的进一步释放，且在中央预算、地方财政等资金支持下，水务行业投资力度加快有助于促进产能的提升。 提升盈利空间方面，在节水政策下，预期政府可能将通过调节水价促进节水目标的实现，水价有望持续增长。此外，随着污水处理收费标准改革政策的推进，要求污水处理费定价机制需要考虑在补偿运营成本的基础上合理盈利，我国水费征收的市场化改革有望提升水务行业的盈利水平。但考虑到水务行业涉及国计民生，公益性较强，短期内水价涨幅空间仍有限。 税费改革方面，自2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点，对水资源税的纳税人、计税依据、税额标准、税收优惠等税制要素进行了明确规定，统一确定水资源税最低平均税额标准，对取用地下水、水资源严重短缺和超载地区取用水从高确定税额；水资源税收入全部归属地方，纳入一般公共预算管理，适当增加地方自主财力。此外，水利部将配合财政部、税务总局，加强水资源税改革试点跟踪评估，及时研究解决存在的问题，加强信息化建设和部门信息数据共享，建立健全水资源税管理体系。 2025年前三季度，行业政策方面，中共中央办公厅、水利部等机构发布了农村水利水电工作要点、全面推进江河保护治理的意见和节水装备高质量发展实施方案等行业政策。 3行业运行情况 我国水资源总量丰富但区域分布不均衡，地表水质有所改善但北方区域水质仍弱于南方区域，城市生活用水和城市生活污水处理分别成为供水行业和污水处理行业需求端增长的重要来源。我国城市用水普及率高，供水能力逐步趋于稳定，乡镇供水尚有一定开发空间。我国城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，预计未来污水处理能力仍将保持增长，但增速将有所放缓。 水务行业产业链主要涉及从自然水源中取水、水加工处理、自来水供应和污水处理等环节。产业链最上游是水源的获取，水资源丰富程度和水质优劣程度分别影响水务行业原水获取的难易程度和自来水生产的成本。产业链下游主要是城镇居民生活和生产用水，地方经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素均对水务行业下游需求端产生重要影响。 从上游水源供给方面来看，我国水资源总量丰富，根据《2024年中国水资源公报》，2024年，我国水资源总量31123.0亿立方米，比多年平均值增加12.7%，比2023年增长20.7%。2022－2024年，我国供水总量占当年水资源总量比重维持在20%左右，供水总量中地表水源和地下水源占比分别在80%以上和15%左右，主要来源为地表水源。区域分布上，我国水资源主要分布在南方区域，北方水资源仅占水资源总量的20%左右，区域分布不均衡。我国地表水水质分为Ⅰ~劣Ⅴ类，其中Ⅰ~Ⅲ类水质通过加工处理可作为饮用水源。根据《中国生态环境状况公报》，2024年，我国地表水中Ⅰ~Ⅲ类水质占90.4%，较2023年上升1.0个百分点；劣V类占0.6%，较2023年下降0.1个百分点。分区域来看，长江流域、黄河流域、珠江流域、浙闽片河流、西北诸河和西南诸河水质为优，松花江流域、淮河流域、海河流域和辽河流域水质良好。整体看，我国地表水质有所改善，但北方区域水质仍弱于南方区域。 从用水需求来看，水务行业产业链的下游主要涉及居民生活和生产用水，随着城镇化进程推动用水人口维持较大规模，城市生活用水是供水行业需求端增长的重要来源。根据《2024年中国水资源公报》，2024年，我国用水总量5928.0亿立方米（其中，工业用水占16.4%，生活用水占15.6%，农业用水占61.6%，人 www.lhratings.com信用风险展望 工生态环境补水占6.4%），较2023年增加21.5亿立方米，主要系生活用水和人工生态环境补水有所增加。根据《2024年城乡建设统计年鉴》，2024年，我国城市用水人口5.64亿人，较2023年下降82.49万人；城市供水总量704.88亿立方米，较2023年增长2.52%。2024年，我国城镇供水能力达5.36亿立方米/日，较2023年增长3.35%。 城市供水方面，随着城市化进程推进，城市用水人口阶段性趋于饱和，2024年，我国城市用水人口5.64亿人，较2023年减少82.49万人。同期，全国城市供水总量704.88亿立方米，较2023年增长2.52%；全国城市供水能力达3.44亿立方米/日，同比增长2.37%；全国城市供水行业固定资产投资696.0亿元，同比下降7.95%；全国城市用水普及率进一步上升至99.57%。截至2024年底，全国城市供水管道长度119.95万公里，较上年底增长4.02%。县城及乡镇供水方面，2024年，我国县城、乡和建制镇用水人口3.31亿人，同比下降1.49%，主要以县城和建制镇用水人口为主；县城、乡和建制镇年供水总量298.54亿立方米，同比增长1.41%。2024年，我国县城、乡和建制镇的用水普及率分别为98.96%、86.52%和90.74%，其中乡镇用水普及率较城市（99.57%）尚有差距，乡镇供水市场尚有一定开发空间。 从污水处理需求来看，我国城市和县城污水排放量增长较快，城市生活污水处理是污水处理行业需求端增长的重要来源。根据《2024年城乡建设统计年鉴》，2024年，全国城市和县城污水排放量813.02亿立方米，较2023年增长4.08%，其中城市污水排放量685.60亿立方米，占比84.33%；生活污水占全国污水排放总量的60%左右。2024年，全国城镇污水处理能力3.16亿立方米/日，较2023年增长4.57%。 2024年，全国城市污水排放量685.60亿立方米，同比增长3.80%；全国城市污水处理能力为2.35亿立方米/日，同比增长3.54%；全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资规模为677.4亿元，同比下降10.65%，投资规模仍较大；全国城市污水处理率增至98.93%，同比增加0.24个百分点。2016－2024年，全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资合计6627.81亿元，同期县城污水处理及其再生固定资产投资2140.93亿元。我国城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，以建制镇为例，2024年全国建制镇污水处理率为71.57%，其中污水处理厂集中处理率为62.51%，明显低于全国城市污水处理率，也低于同期建制镇供水普及率90.74%的水平。未来，随着污水处理及再生利用设施的投资并投入运营，城镇污水处理能力预期将进一步提升。 图表3•近年来我国城市污水处理变动情况 水价变动趋势方面，我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成，水价仍然由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定。供水价格方面，近年来，国务院等有关单位发布多项文件，要求提高节水意识，充分发挥市场机制进行水价改革，加快建立健全以“准许成本加合理收益”为基础的供水定价机制。2023年以来，上海市、南京市、长沙市、广州市中心城区等多个城市（地区）已陆续上调水价。在政策驱动和市场需求的共同作用下，水价调整有望进一步向全国范围拓展，供水行业回报或将有所改观，水资源配置效率亦将有所优化。污水处理价格方面，现阶段各地污水处理价格仍然由政府决定，根据国家发改委《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》（发改价格〔2015〕119号），污水处理收费标准要