零售行业2025年年度总结及2026年展望（2025年12月）

零售行业信用风险展望丨2026 摘要 近年来，消费支出对拉动GDP增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。 2025年，中国零售行业在经济复苏的大背景下，呈现出“线上稳增、线下分化”的总体格局，线上零售、连锁超市、购物中心三大核心业态在发展中面临不同的机遇与挑战，行业整体正在向精准化、差异化、数字化方向转型。 2025年前三季度，零售样本企业营业总收入和利润总额延续下滑趋势；2025年三季度末，零售样本企业杠杆水平和偿债指标较上年底变化不大，仍具备改善空间。截至2025年10月底，样本企业高级别主体发行数量较多，存量债券余额中AA+及以上存续金额占92.95%，按企业性质划分，存量债券余额下国有企业债券余额占比77.38%，集中度高。 2025年以来，国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门配套出台财政、金融、监管等细化举措，从增收提力、大宗消费、新型消费、消费环境等多个维度发力，全面带动零售市场复苏。“十五五”规划提出消费作为经济增长的主引擎，国家对提振消费行动有望持续加码，利好政策有望不断推出。未来，随着增量政策与存量政策叠加发力，市场活力有望得到提升。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业基本面 1行业运行情况 近年来，消费支出对拉动GDP增长起到重要作用，但行业整体景气度尚未完全修复；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部宏观环境影响下，对消费能力和消费意愿形成制约，导致零售市场消费需求不足，消费信心仍有待提振。 零售业关系国计民生，是现代商贸流通体系的重要组成部分，也是引导生产、扩大消费、吸纳就业、保障民生的重要载体，在繁荣市场、畅通经济循环等方面发挥着重要作用。近年来，中国零售行业增长与GDP增速变化趋势基本一致，对拉动国内生产总值起到重要作用，2024年全国GDP同比增长5.0%，最终消费支出拉动国内生产总值增长2.2个百分点。2024年，中国社会消费品零售总额同比增长3.5%，增幅较上年明显放缓，零售行业景气度仍有恢复空间。2025年1―9月，中国社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期及上年全年分别加快1.2个和1.0个百分点。其中，全国网上零售额108930亿元，同比增长8.6%，仍是拉动社会消费品总额增长的重要动力。同时，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%，增幅明显。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 www.lhratings.com信用风险展望 PPI/CPI、居民人均可支配收入和支出、消费者信心是影响消费能力的重要因素，这三个维度间存在双向且层层递进的传导关系，既存在从生产端到消费端的正向传导，也有消费端反向影响生产端的反馈传导，同时消费者信心在其中起到放大或缓冲作用。上述三者形成“物价信号→收入基础→消费行为→信心反馈”的闭环传导。 PPI反映生产端成本变动，主导成本压力的传导，通过产业链直接（同源品类价格联动）与间接（上下游梯次传导）路径影响居民消费价格指数（CPI）；CPI反映需求信号，引导零售品类结构调整。当PPI与CPI温和同步回升时，企业盈利改善带动就业稳定，推动居民可支配收入增长，同时合理物价上涨避免通缩预期，激励消费意愿；若出现PPI与CPI背离（如PPI下行、CPI低位），虽短期降低部分消费成本，但企业端承压会传导至就业与收入，抑制消费修复。2020―2022年，供需错位导致PPI与CPI剪刀差大幅波动，零售行业面临成本与需求的双重挤压。2023年以来，CPI与PPI双双低位运行且持续背离，倒逼零售行业重构竞争逻辑。2025年前三季度，PPI整体呈降幅收窄态势，但仍表现为持续通缩，虽降低了零售企业采购成本，但需求不足导致企业陷入“以价换量”的竞争，盈利增长受限，同时上游工业企业经营压力传导至就业与收入端，进一步抑制消费修复。同期，CPI同比低位波动后逐步企稳，其中食品价格是拖累CPI的主要因素，前三季度食品价格整体下行。其中猪肉、鲜菜、蛋类降幅显著，9月同比分别下降17.0%、13.7%、11.9%。同时，前三季度核心CPI（剔除食品能源）涨幅连续6个月扩大，服务价格（如旅游、住宿）与部分工业品价格（家用器具、交通设备）成为主要拉动项；食品烟酒价格涨幅温和（2.5%），占消费支出比重降至29.5%，显示物价结构持续优化。居民消费更趋保守，“刚需优先、降价才买”成为主流，折扣零售、下沉市场直采模式快速崛起。 居民人均可支配收入的实际增长是消费支出的核心基础，而消费结构优化（如服务性消费、升级类消费占比提升）体现需求活力，进一步强化消费者对经济前景的乐观预期；反之，收入预期转弱会促使居民增加预防性储蓄，压低消费倾向，导致信心下滑。近年来，全国居民人均可支配收入和消费支出波动中保持增长趋势，增速波动明显，变动方向与社消高度一致。2024年，全国居民人均可支配收入41314元，比上年增长5.1%，增速较上年放缓；同期全国居民人均消费支出28227元，比上年增长5.1%，消费支出增速与可支配收入增速一致，但受消费降级、投资保守以及储蓄意愿增强的影响下，支出增速收窄较为明显，消费意愿下降。2025年前三季度，居民收入平稳增长，全国居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素，实际增长5.2%；全国居民人均消费支出21575元，扣除价格因素影响，实际增长4.7%。消费支出增速仍低于可支配收入增速，居民表现为保守消费态度，核心在于收入信心偏弱、预防性储蓄上升，进而抑制消费意愿。 资料来源：国家统计局 www.lhratings.com信用风险展望 居民信心改善通常会提升可选消费与耐用品消费倾向，并通过需求回升带动企业盈利与居民收入预期改善，从而在一定条件下形成“信心—消费—盈利—收入”的正反馈；反之，信心偏弱往往强化“延迟消费、刚需优先”和预防性储蓄行为，抑制终端需求并加大物价与收入修复压力。根据消费者信心指数，2022年初显著走弱后长期处于低位区间，2025年以来虽有边际修复但仍在100以下、且月度波动明显。收入变化是影响消费意愿的主要因素，在经济、地缘政治、国际市场需求等外部宏观环境影响下，消费者对未来收入增长担忧，对未来预期出现疲软态势，对消费意愿和消费能力形成制约。2025年8月以来，随着提振消费政策持续落地显效，消费者消费意愿和消费者满意指数提升明显，消费者信心逐步修复，但需关注，根据高盛发布的数据，2025年第三季度经季调后居民储蓄率从二季度31.3%升至32.4%，短期内消费需求仍不足，同期第三季度居民可支配收入同比增长4.5%，较二季度5.1%的增速回落0.6个百分点。总体看，居民收入增长的基础仍需巩固，消费信心仍有进一步改善空间。 2行业政策与监管环境 2025年以来，国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门配套出台财政、金融、监管等细化举措，从增收提力、大宗消费、新型消费、消费环境等多个维度发力，全面带动零售市场复苏。“十五五”规划提出消费作为经济增长的主引擎，国家对提振消费行动有望持续加码，利好政策有望不断推出。未来，随着增量政策与存量政策叠加发力，市场活力有望得到提升。 加大力度支持以旧换新的若干支持措施 2025年1月，国家发展改革委、财政部出台《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》扩围支持消费品以旧换新，继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，加力支持家电产品以旧换新，实施手机等数码产品购新补贴，积极支持家装消费品换新，加快推进电动自行车以旧换新；同年6月，中国人民银行、国家发展改革委等6部门《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，明确了金融支持消费的三个重点领域：商品消费、服务消费和新型消费。 www.lhratings.com信用风险展望 推出消费环境优化、支持业态升级具体行动 2025年10月，商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，聚焦城市商业转型提质，构建多层次城市商业体系。主要内容包括三方面：一是完善布局，推进全国示范步行街（商圈）创建，发展特色商业街区，并扩围升级一刻钟便民生活圈，实现试点地区市、县主城区社区全覆盖；二是推动业态升级，培育大型商业综合体，改造传统百货店，发展仓储会员店、奥特莱斯等专业业态，同时促进线上线下融合，推广即时配送、无人配送等模式；三是丰富供给，鼓励国货潮品与老字号联动，扩大进口消费和外贸优品消费，深化商旅文体健融合，开发地域特色产品及服务。 多维度提振消费，优化免税零售行业发展环境 2025年10月，财政部、商务部等5部门联合发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，11月1日起正式施行，从多维度优化免税零售行业发展环境。其一，支持国产品入驻免税店，国产品进店销售视同出口可办理退税，且免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于四分之一；其二，扩大经营品类，新增手机、运动用品、保健食品等商品，加快境外热销商品上架进度；其三，下放审批权限，由省级相关部门审批口岸出境免税店设立等事项，支持地方优化免税店布局；其四，优化购物体验，支持免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内免税店预订后于口岸进境免税店提货。 此外，二十届四中全会围绕消费作出了诸多关键部署，包括确立消费优先的核心定位、拓展消费增量空间、以民生保障释放消费潜力、破除壁垒畅通消费循环以及强化消费相关配套行动等，通过多维度举措大力提振消费、激活国内市场，推动消费与供给、投资良性互动。根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《“十五五”规划建议》），将消费零售置于购建新大战格局的核心枢纽地位，核心思路从“十四五”的“供给引领创造需求”升级为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，通过惠民生与促消费结合、投资于物与投资于人并重，强化消费对经济增长的主引擎作用，最终形成“消费―零售―生产”的正向循环。预计“十五五”期间实现三大目标：一是社会消费品零售总额保持稳健增长，消费对经济增长贡献率稳定在50%以上；二是零售业态数字化、绿色化、品质化转型成效显著，新型消费占比持续提升；三是形成国内国际双循环相互促进的零售发展格局，零售业成为构建新发展格局的核心支撑。 3细分业态竞争格局 2025年，中国零售行业在经济复苏的大背景下，呈现出“线上稳增、线下分化”的总体格局，线上零售、连锁超市、购物中心三大核心业态在发展中面临不同的机遇与挑战，行业整体正在向精准化、差异化、数字化方向转型。线上零售凭借即时化、内容化的优势持续领跑行业，传统电商平台与新兴短视频平台形成差异化竞争格局，技术创新成为核心驱动力；连锁超市行业在消费分流和成本压力下艰难转型，社区化和线上融合成为破局关键，头部企业和区域型企业表现突出；购物中心依托体验业态升级实现客流复苏，但不同项目之间的分化持续加剧，空置率和成本压力仍是主要挑战。2025年前三季度，限额以上零售业单位中各业态均表现为正增长，百货店和品牌专业店增速止跌企稳，其他业态增速均有所提升，当期便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。 1．百货业态（含购物中心） 百货业态体验升级提速，客流回升但分化持续加剧 2025年前三季度，受线上零售分流及仓储会员店、折扣店等新兴业态冲击，线下百货及购物中